有色金属海外季报：Sangdong钨矿建设项目已基本完工 预计近期内即可完成最终项目调试

►2025Q3及后续运营重点 Almonty以1000万美元的总价收购了位于蒙大拿州比弗黑德县的一个战略性美国钨矿项目，该项目有望最早于2026年下半年投产。 在Sangdong矿项目启动大规模钻探计划，以确认能否在未来潜在生产之前确定矿产储量，从而解决目前严重的钼供应短缺问题。 Almonty于2025年7月成功在纳斯达克资本市场上市，股票代码为“ALM”，同时在美国完成了规模更大的普通股公开发行，总收益达9000万美元。 Sangdong矿的建设目前已基本完成，公司正集中精力推进项目最终调试和商业化生产，并已开始进行产能提升活动，预计近期内即可完成最终项目调试。公司还将继续推进其在欧洲和美国的资产，并寻求战略合作伙伴关系，以加强其在西方钨供应链中的地位。 相关研究： ►2025Q3财务业绩 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.13 2025Q3，营收同比增长28%，达到870万加元，而去年同期为680万加元。这一增长主要归功于钨价上涨以及公司位于葡萄牙的帕纳斯奎拉矿产量稳定。 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q3，一般及行政费用总计370万加元，而去年同期为130万加元。运营费用的变化主要归因于持续开展的公司事务和监管活动的相关成本，尤其是在公司于2025年7月在纳斯达克上市以及于2025年9月召开特别股东大会之后。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 2025Q3，净利润增至3320万加元，而去年同期则亏损530万加元。这一变化主要归因于股东批准将部分以澳元计价的CDI期权转换为加元后，认股权证负债重估产生的收益3450万加元，从而根据国际财务报告准则（IFRS）消除了外汇波动的影响。 2025Q3，经调整的EBITDA（non-IFRS）为-220万加元，而去年同期为-60万加元。 截至2025年9月30日，现金及现金等价物总额为1.116亿加元，而截至2024年12月31日为780万加元。现金的变化主要是由于2025年7月在美国完成公开发行后收到9000万美元的总收益。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。