有色金属行业：关键金属之钨投产项目追踪——巴库塔钨矿预计将于2025Q2商业生产，对全球钨供应增量贡献可观

巴库塔钨矿项目投产追踪

核心观点
巴库塔钨矿是全球最大型三氧化钨(WO3)矿产资源量露天钨矿，资源禀赋优越，开采条件有利，预计2025年第二季度完成一期商业生产，2027年初启动二期生产，对全球钨供应增量贡献可观。

关键数据

• 资源储量：截至2024年底，估计矿产资源量约10950万吨(0.211%WO3，23.15万吨WO3)，可信矿石储量7030万吨(0.206%WO3，14.45万吨WO3)。
• 项目规划：
  • 一期：2025Q2投产，产能330万吨/年(10,000吨/天钨矿)。
  • 二期：2027Q1投产，产能增至495万吨/年(15,000吨/天钨矿)。
• 产量贡献：
  • 2025年钨精矿产量约5979吨(约占全球产量6%)。
  • 2028年钨精矿产量预计达13216吨(较2018年增121%，约占全球产量13%)。
• 成本优势：露天开采及哈萨克斯坦低成本资源(土地、水电、劳工等)带来成本优势，预计2025年运营成本约4.63亿元，2027年降至5.63亿元。

全球钨市场背景

• 近六年全球钨产量略降(8.11万吨→8.1万吨，CAGR-0.02%)，中国产量主导(83%)但增速放缓(0.51%)，其他国家产量下降(2.30%)。
• 巴库塔钨矿投产将补充全球供给，但新增供应放量需时，短期内钨价受供应端支撑，但下游需求疲软压制价格。

受益标的
章源钨业、中钨高新、翔鹭钨业、厦门钨业、洛阳钼业。

风险提示
上游供应变动、下游消费不及预期、产业政策变化、中美贸易摩擦。