核心观点与关键数据
生产经营情况：
-
Panasqueira钨矿：
- 2026Q2产量同比下降20.8%，钨精矿发运量环比、同比均下降，但钨精矿销售价格大幅上涨（欧洲APT平均价格环比上涨3.4%，同比上涨578.8%），推动收入显著增长至4293万加元（环比增长69.4%，同比增长497.8%）。
- 生产成本为1620万加元（环比增长37.3%，同比增长113.7%），成本占收入比例为37.7%，较Q1下降8.9个百分点，较上年同期下降67.9个百分点。
- 实现矿山经营利润2649万加元（环比增长99.2%，上年同期亏损67万加元），实现扭亏为盈。
- 继续推进Level 4扩建及钻探工作，目标提升远期年产量至约12.4万MTU。
-
Sangdong钨矿：
- 开采约1.97万吨开发矿石（WO₃品位0.35%），完成214.6米井下巷道掘进。
- 累计地表矿石库存约13.97万吨（综合WO₃品位0.25%），较一季度末增加16.4%。
- 6月启动库存矿石投入新建选矿厂，进入投料试生产阶段，但仅确认收入6.4万加元，未形成实质贡献。
- 一期选矿厂设计处理能力约64万吨/年（钨精矿产量约2300吨/年），矿山平均WO₃品位约0.51%，预计高于Panasqueira。
- 计划2027年推进二期扩建至120万吨/年处理能力、年产钨精矿约4600吨。
- 7月与Plansee集团修订包销协议，期限延长六年、合同量增加40%、定价提高约6.3%。
-
其他项目：
- 继续推进韩国Sangdong氧化钨加工厂（一期产能约4000吨/年，开工前设计阶段）。
- 计划推进美国蒙大拿州Gentung钨矿项目及Sangdong钼项目，但尚未形成经营收入。
财务业绩情况：
-
营业收入：
- 2026Q2实现4299万加元（环比增长69.2%，同比增长497.8%），主要受钨精矿价格上涨推动，Panasqueira贡献99.9%。
-
矿山经营利润：
- 实现矿山经营利润2610万加元（环比增长100.6%，上年同期亏损94万加元），扭亏为盈。
- 利润率60.7%（环比提升9.5个百分点，较上年同期提升73.8个百分点）。
-
经营利润：
- 实现其他收益及费用、所得税前利润1108万加元（环比增长212.3%，上年同期亏损1324万加元），扭亏为盈。
- 一般及行政费用886万加元（环比增长24.2%，同比增长116.7%），主要由于团队扩充及多地上市成本。
- 利息费用574万加元（环比大幅增长，同比增长411.8%），主要受新增可转换票据影响。
-
净利润：
- 实现净利润1.818亿加元（环比、同比均扭亏），基本每股收益0.64加元（上年同期亏损0.30加元）。
- 显著高于经营利润（主要确认2.044亿加元嵌入式衍生负债估值收益，被3068万加元估值损失等抵消）。
-
调整后EBITDA：
- 实现调整后EBITDA 1760万加元（上年同期亏损480万加元），改善超过2200万加元。
-
经营现金流及资本开支：
- 经营活动现金净流入约2190万加元（环比增长126%，上年同期净流出），主要受Panasqueira盈利增长及营运资金改善推动。
- 资本开支2297万加元（环比下降6.7%，同比增长37.7%），其中Sangdong项目占2179万加元。
- 2026H1经营活动现金净流入3161万加元，投资活动现金净流出3689万加元（同比增长148.1%）。
-
现金、债务及融资：
- 截至2026年6月30日，现金余额12.27亿加元（较3月末增长372.1%，较年末增长357.2%），营运资金11.27亿加元。
- 长期债务总额8.13亿加元（较3月末增长391.8%），主要由于发行可转换优先票据。
- 期末净现金约4.14亿加元（按现金减长期债务计算）。
- 募集资金计划用于Sangdong氧化钨加工厂、Sangdong钼项目、Gentung钨项目及Panasqueira Level 4扩建。
展望：
- 预计2026Q3完成Sangdong一期调试和产能爬坡，逐步贡献收入。
- 计划2027年推进Sangdong二期投产，提升至120万吨/年处理能力、年产钨精矿约4600吨。
- 根据修订后的GTP包销协议销售Sangdong一期钨精矿，提供销售保障。
- Panasqueira矿山继续推进Level 4开发及钻探。
- 推进Gentung钨项目、Sangdong钼项目及韩国钨氧化物加工厂，构建一体化业务体系。
研究结论：
- 公司2026Q2业绩显著改善，主要受钨价上涨及Panasqueira矿山盈利能力提升推动。
- Sangdong钨矿进入投料试生产阶段，但短期内对收入贡献有限，长期发展潜力较大。
- 公司财务状况改善，现金储备充足，债务水平可控，为项目推进提供保障。
- 未来业绩主要受Sangdong产能爬坡进度及钨价变化影响，需关注非现金项目对净利润的短期影响。
