核心观点与关键数据
生产经营情况
- 铀业务：2026Q2自营矿山权益铀产量为390万磅U₃O₈，环比下降37.1%、同比下降15%；2026H1累计产量为1010万磅，同比下降5%。主要影响因素包括：
- 5月萨斯喀彻温省北部洪水导致运输中断，Key Lake选冶厂短暂停产、McArthur River采矿活动减少约两周。
- Cigar Lake年度检修提前至二季度。
- 分矿山产量：
- McArthur River/Key Lake权益产量为230万磅（环比下降34.3%、同比增长28%），公司维持全年权益产量1000万—1150万磅的指引。
- Cigar Lake权益产量为160万磅（环比下降40.7%、同比下降43%），全年权益产量目标为950万—1000万磅。
- 铀销量：2026Q2为710万磅（环比下降9.0%、同比下降18%），2026H1为1490万磅，同比下降4%。销量下降主要由于客户交付时间波动及主动降低计划交付量。
- 铀价格：2026Q2平均实现价格为67.79美元/磅（同比上涨18%），2026H1为66.96美元/磅（同比上涨12%）。
- 铀成本：2026Q2自产铀现金成本为30.30加元/磅（同比增长16%），总生产成本为41.26加元/磅（同比增长9%）。
- JV Inkai：2026Q2产量为280万磅（同比增长22%），2026H1累计产量为530万磅（同比增长51%）。公司预计获得420万磅采购配额，2026年贡献调整后EBITDA为1.58亿加元（同比增长39%）。
核燃料服务业务
- 2026Q2产量为300万kgU（环比下降9.1%、同比下降6%），销量为360万kgU（环比增长28.6%、同比下降18%）。
- 2026Q2平均实现价格为41.67加元/kgU（同比下降14%），平均单位销售成本为33.06加元/kgU（同比上涨21%）。
- 2026Q2收入为1.52亿加元，调整后EBITDA为4200万加元（同比下降26%）。
Westinghouse
- 2026Q2应占净亏损为1000万加元（较Q1收窄），应占调整后EBITDA为1.63亿加元（同比下降54%）。
- 2026H1应占调整后EBITDA为2.84亿加元（同比下降36%）。
- 公司跟进91台AP1000潜在部署机会，美国能源部拟提供175亿美元贷款支持。
Cigar Lake股权收购
- 2026年7月与Orano完成股权收购，Cameco持股比例从54.547%提高至57.418%。
财务业绩情况
- 营业收入：2026Q2为8.14亿加元（同比下降7%），2026H1为16.59亿加元（与上年同期持平）。
- 毛利润：2026Q2为1.90亿加元（同比下降26%），2026H1为4.92亿加元（同比下降7%）。
- 调整后EBITDA：2026Q2为3.91亿加元（同比下降42%），2026H1为8.99亿加元（同比下降13%）。
- 归母净利润：2026Q2为2500万加元（同比下降92%），2026H1为1.56亿加元（同比下降60%）。
- 经营现金流：2026Q2转正为1.31亿加元（同比下降72%），2026H1为1.09亿加元（同比下降81%）。
- 固定资产投资：2026Q2为1.06亿加元（同比增长42%），2026H1为1.84亿加元（同比增长40%）。
现金及资产负债情况
- 截至2026年6月30日，现金及短期投资为11.13亿加元，总债务约为9.97亿加元，净现金约1.16亿加元。
展望
- 铀产量：维持2026年自营矿山权益铀产量1950万—2150万磅的指引，但Key Lake计划延长检修可能影响全年目标。
- 铀销量：维持2026年销量2900万—3200万磅的指引，未来五年合同年均交付量超2800万磅。
- 铀价格：上调2026年铀平均实现价格指引至91—96加元/磅，铀业务收入指引至27.00亿—29.10亿加元。
- 营业收入：上调2026年合并营业收入指引至33.20亿—35.70亿加元，核燃料服务收入指引至6.10亿—6.50亿加元。
- 成本：上调铀平均单位销售成本指引至63.00—67.50加元/磅，核燃料服务平均单位销售成本指引至33.50—35.80加元/kgU。
- Westinghouse：维持全年产量及销量均为1300万—1400万kgU的指引，预计2026年应占调整后EBITDA为3.70亿—4.30亿美元。
风险提示
- 下游需求增速不及预期。
- 全球在产矿山产量超预期。
- 全球新建及复产项目进度超预期。
- 地缘政治风险。
