Hudbay 2025Q1 铜产量环比减少 28.4%至 30,958 吨，调整后归属于所有者的净利润环比增长 33.4%至 9,380 万美元

证券研究报告|行业研究报告 2025年6月11日 Hudbay2025Q1铜产量环比减少28.4%至30,958 吨，调整后归属于所有者的净利润环比增长33.4% 至9,380万美元 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 有色金属-海外季报 季报重点内容: ►生产经营情况 2025Q1，铜产量30,958吨，环比减少28.4%，同比减少 10.9%。符合季度生产节奏预期。铜销量31,768吨，环比减少 16.2%，同比减少5.5%。 2025Q1，黄金产量73,784盎司（2.3吨），环比减少21.6%，同比减少18.4%。好于季度生产节奏预期。由于公司正在完成高品位Pampacancha矿坑的最后剥离阶段，秘鲁的计划品位较低，因此铜和金的综合产量低于2024Q4，但由于马尼托巴省的黄金品位好于预期，黄金产量增加，部分抵消了上述减少的产量。黄金销量75,092盎司（2.3吨），环比减少19.0%，同比减少30.5%。 2025Q1，白银产量919,775盎司（28.6吨），环比减少 29.9%，同比减少3.0%。主要原因是秘鲁的品位较低，因为公司完成了计划中的剥离活动。白银销量1,006,968盎司（31.3吨），环比减少12.5%，同比减少5.8%。 2025Q1，锌产量6,265吨，环比减少25.3%，同比减少 28.8%。主要原因是秘鲁的品位较低，因为公司完成了计划中的剥离活动。锌销量4,857吨，环比减少7.7%，同比减少20.6%。 2025Q1，钼产量397吨，环比增长103.6%，同比持平。钼销量448吨，环比增长146.2%，同比增长8.0%。 2025Q1，扣除副产品收益，每磅铜的综合现金成本为-0.45美元，创历史新低，而2024Q4为0.45美元。这一改善得益于更高的副产品收益以及所有业务部门强劲的运营成本表现，但本季度秘鲁预期较低的生产水平部分抵消了这一改善。与2024Q1相比，扣除副产品收益后的每磅铜综合现金成本下降了0.61美元。这一改善主要得益于本季度上述较高的副产品计入量和强劲的运营成本表现。 2025Q1每磅铜生产的综合持续现金成本（扣除副产品收益）为0.72美元，创历史新低，而2024Q4为1.37美元。影响综合现金成本的因素相同，且第一季度的持续资本支出略有下降，因此综合现金成本有所改善。2025Q1每磅铜的综合持续现金成本（扣除副产品收益）低于2024Q1的1.00美元。下降的主要原因与上述原因相同，但部分被较高的持续资本支出所抵 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 消。 ►2025年指引 2025Q1公司实现营收5.95亿美元，同比增长13.3%，环比增长1.7%。 2025Q1公司销售成本为3.64亿美元，同比减少9.2%，环比减少2.5%。 2025Q1实现归属于所有者的净利润为1.004亿美元，或每股 0.25美元，而2024Q1为2230万美元，或每股0.06美元，2024Q4为2120万美元，或每股0.05美元。收益的大幅增长得益于铜和黄金实现价格上涨带来的强劲收入增长和强有力的单位成本控制所带来的高毛利率。除了2025Q1较高的采矿和所得税费用外，本季度还受到各种非现金费用的影响，如关闭矿区复垦准备金的重估损失、各种工具的按市价重估收益以及外汇收益等。 2025Q1调整后归属于所有者的净利润和调整后归属于所有者的每股净收益分别为9,380万美元和每股0.24美元，在税前基础上调整了各种非现金项目，如与公司已关闭矿区环境复垦准备金的季度重估有关的1280万美元非现金损失、与现金流收 入和增值有关的1050万美元可变对价调整收益、除其他项目外，还有各种工具（如未实现的战略铜套期保值、投资和股票薪酬）的按市价重估收益310万美元、非现金汇兑收益310万 美元以及与流通股支出相关的收益190万美元。相比之下，2024Q1调整后归属于所有者的净利润和归属于所有者的每股净收益分别为5990万美元和每股0.17美元，2024Q4分别为 7030万美元和每股0.18美元。调整后归属于所有者的净利润和调整后归属于所有者的每股净利润的大幅增长与上文讨论净利润的原因相同。 2025Q1经营活动产生的现金为1.248亿美元，与2024Q1和 2024Q4相比有所减少，原因是秘鲁和马尼托巴省前几个季度利润较高，导致支付的现金税增加。2025Q1非现金运营资本变化前的运营现金流为1.635亿美元，与2024年同期相比增加了1600万美元，与2024Q4相比减少了6800万美元。与2024Q1相比，增加额反映了本季度较高的铜和金实现价格以及强劲的运营成本表现，增加额被较低的销售量和较高的现金税所部分抵消。与2024Q4相比有所下降，主要原因是秘鲁的黄金和铜销售量如预期下降。 2025Q1调整后EBITDA为2.872亿美元，与2024Q4的2.573 亿美元相比增长了12%，原因是本季度铜价和金价的上涨抵消了销售量的下降。与2024Q1的2.15亿美元相比，第一季度调整后EBITDA增长了34%，原因是本季度铜价和金价的上涨抵消了上述销售量下降的影响。 截至2025年3月31日，流动资金总额为10.085亿美元，其中包括5.626亿美元的现金及现金等价物、2000万美元的短期投资以及Hudbay循环信贷机制下4.259亿美元的未提取可用资金。第一季度末的净债务为5.261亿美元，与2024Q4保持一致。Hudbay预计，目前的流动资金加上运营现金流将足以满 足公司今年的流动资金需求。 ►年度矿产储量和资源更新以及新的三年生产指导Hudbay于2025年3月27日提供了年度矿产储量和资源更新，并发布了新的三年生产指导。 在秘鲁，目前的矿产储量估计总量为5.17亿吨，铜品位为 0.25%，含铜约130万吨。2024年，在2023年进行了积极的岩土钻探和研究之后，公司增加了Constancia的矿产储量估算，包括在Constancia矿坑中增加第十个采矿阶段。这将Constancia的预期开采年限延长了三年，至2041年。高品位Pampacancha卫星矿坑的采矿工作于2021年开始，预计将持续到2025年12月初。开采计划使整个2025年的Pampacancha产量更加平稳，因此2025年Pampacancha的总给矿量约为25%，低于往年通常的三分之一。在未来三年内，Constancia运营公司的年产量预计平均约为88,000吨铜和31,000盎司金。这反映了稳定的铜产量水平，因为在Pampacancha于2025年底耗尽之后，预计从2026年开始，较高的选矿厂吞吐量将抵消较低的品位。 在SnowLake，目前的矿产储量估计总计约为1600万吨，含金量约为170万盎司，预计开采年限为2037年。SnowLake的矿山开采年限生产计划已经过优化，以提高NewBritannia的磨机吞吐率，最大限度地提高黄金产量和现金流。2024年，尽管NewBritannia和Stallmills选矿厂的金品位同比下降，但通过提高冶金回收率，以及战略性地将更多的金矿给料分配给NewBritannia选矿厂，SnowLake的黄金年产量达到了创纪录的214,225盎司。未来三年，SnowLake的黄金年产量预计将平均超过193,000盎司。骄人的经营业绩使得2025年的黄金产量指导比之前2025年的185,000盎司高出8%，2026年的黄金产量指导比之前2026年的185,000盎司高出3%。同样，2027年黄金产量指导的中点比最新技术报告中预计的2027年产量高出17%。 表1：生产经营结果 表2：2025Q1成本情况 表3：财务业绩情况 表4：产量指引 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险； 2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险； 3）国内消费力度不及预期； 4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准投资说明评级 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。