Cameco2025Q1自产铀环比减少2%至600万磅，归属于股东的净利润为7000万加元，环比扭亏为盈

[Table_Date]2025年5月26日 [Table_Title]Cameco2025Q1自产铀环比减少2%至600万磅，归属于股东的净利润为7000万加元，环比扭亏为盈 [Table_Title2]有色金属-海外季报 [Table_Summary]季报重点内容: ►2025Q1生产经营情况 1、铀业务 1）自产量 2025Q1自产铀600万磅（2724吨），同比增长3%，环比减少2%。 2）外采铀 2025Q1外采铀120万磅（544吨），同比减少54%。 3）销量 2025Q1铀销量为690万磅（3133吨），同比减少5%，环比减少46%。 4）单位总生产成本 2025Q1自产铀单位总生产成本为32.69加元/磅，去年同期为29.31加元/磅，同比上涨12%。 [Table_Author]分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004 5）单位采购成本 2025Q1外采铀单位现金成本为106.14加元/磅，去年同期为87.75加元/磅，同比上涨21%。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 6）单位生产和采购成本 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 2025Q1铀单位生产和采购成本为44.93加元/磅，去年同期为47.40加元/磅，同比减少5%。 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 7）售价 2025Q1平均实现价格为62.55美元/磅，上一季度为58.45美元/磅，环比上涨7%，去年同期为57.57美元/磅，同比上涨9%。 2、燃料服务业务 2025Q1产量为3900吨铀，同比增长5%，环比增长8%。 2025Q1销量为2400吨铀，同比增长60%，环比减少43%。 2025Q1平均实现价格为56.64加元/Kg铀，同比上涨17%，环比上涨60%。 ►2025Q1财务业绩情况 2025Q1营收为7.89亿加元，同比增长24%，环比减少 33%。 2025Q1毛利为2.7亿加元，同比增长44%，环比增长8%。 2025Q1归属于股东的净利润为7000万加元，去年同期为-700万加元，2024Q4为1.35亿加元。 截至2025年3月31日，公司拥有3.61亿加元的现金及现金等价物和10亿加元的总债务。此外，公司还有一项未提取的10亿加元信贷额度，计划于2028年10月1日到期。公司继续预计2025年将产生强劲的现金流。 得益于公司风险管理的财务纪律和强劲的现金状况，2025年1月公司完成了对用于融资收购西屋公司的6亿美元定期贷款的最后一次2亿美元偿还。 2025年2月，公司收到了4900万美元股息，这代表了西屋电气支付的1亿美元股息中公司应得的份额。这是收购完成后的首次股息。 2025年4月，公司收到了合资公司Inkai根据其2024年财务业绩支付的8700万美元（扣除预扣税）现金股息。从现金流角度来看，合资公司Inkai 2025年财务业绩带来的收益将在2026年实现。 2、分业务情况 1）铀业务 2025Q1，铀业务营收为6.19亿加元，同比增长10%，环比减少40%；毛利为2.03亿加元，同比增长20%，环比减少5%；税前利润为2.27亿加元，同比减少10%，环比减少21%；调整后EBITDA为2.86亿加元，同比减少6%，环比减少27%。 2）燃料服务业务 2025Q1，燃料服务实现营收1.35亿加元，同比增长88%，环比减少9%，税前利润为6800万加元，同比增长240%，环比增长84%；调整后EBITDA为7500万加元，同比增长200%，环比增长53%。 3）西屋电气（权益部分） 2025Q1，西屋电气实现净亏损6200万加元，去年同期为净亏损1.23亿加元，2024Q4为实现净利润900万加元；调整后EBITDA为9200万加元，同比增长19%，环比减少43%。 ►2025年指引 1、铀 公司计划2025年在McArthur River/Key Lake和CigarLake各生产1800万磅（100%基准）。 2、西屋电气 预计全年调整后的EBITDA将在3.55亿美元至4.05亿美元之间。预计2025年西屋公司上半年的业绩将较弱，而第四 季度将实现更强劲的表现和更高的现金流。 3、JV Inkai 如之前所述，JV Inkai于2025年1月1日被主要股东和控股合作伙伴Kazatomprom意外指示暂停生产活动。生产于2025年1月23日恢复，JV Inkai自此开始更新其矿山计划和预算，以调整2025年1月的生产暂停。JV Inkai现在的目标是2025年生产830万磅（100%基准），其中公司的采购配额为370万磅。临时停产对公司2025年的展望没有产生实质性影响。 公司正在根据新的生产计划更新合资公司2025年产量中所占份额，以及2024年产量中仍存储在合资公司Inkai的90万磅产量的交付时间表。公司预计至少要到2025年下半年才能收到合资公司Inkai的任何交付。 4、有序的长期合同 截至2025年3月31日，公司已承诺每年平均交付约2800万磅，其中包括2025年年初至今以及2025年至2029年的交付量。其中，2025年至2027年的承诺水平高于平均水平，而2028年和2029年的承诺水平低于平均水平。截至2025年，由于贸易政策问题带来的全球宏观经济不确定性，以及持续的地缘政治紧张局势导致客户更加关注下游服务，长期合同的签订有所放缓。然而，公司仍在洽谈大量且不断增长的业务，预计这将有助于进一步构建长期合同组合。随着市场持续改善，公司预计将有选择地继续分层签订长期合同，利用市场相关的定价机制，获得更大的未来上行和下行保护。 表2：合并财务业绩 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。