有色金属：海外季报：Eramet 2026Q2 碳酸锂产量环比增长 26.9%至 4720 吨 LCE，拟新增 1.1 万吨 LCE 年产能的棕地扩建项目最终投资决策最早可在 2027 年末作出

►生产经营情况 1）锰业务 2026Q2，锰业务营业收入为5.35亿欧元，同比增长8.7%、环比增长15.3%。Moanda锰矿及烧结矿产量157.4万吨，同比下降10.8%、环比下降1.3%；Setrag铁路运输量161.4万吨，同比下降2.7%、环比增长0.4%；对外销量143.0万吨，同比基本持平、环比增长5.2%。 2026Q2锰合金产量19.1万吨，同比增长19.4%、环比增长13.7%；销量17.9万吨，同比增长11.2%、环比增长13.3%，反映Dunkirk冶炼厂爬坡及整体运营改善。 2026H1锰矿平均实现价格同比上涨14%，FOB现金成本为2.4美元/干吨度、同比上涨5%，海运成本为0.9美元/干吨度、同比上涨18%。 2）锂业务 2026Q2，锂业务营业收入为7900万欧元，约为2025Q2的19.8倍，环比增长38.6%。碳酸锂产量4720吨LCE，同比增长约16.5倍、环比增长26.9%；销量4400吨LCE，同比增长8.2倍、环比增长12.2%。Centenario工厂Q2平均达到设计产能的85%，6月达到90%。 相关研究： 1.《Eramet 2026Q1镍矿产量环比减少25%至1004.2万湿吨，Centenario工厂碳酸锂产量为3,720吨》2026.4.242.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持 产能爬坡带动出厂现金单位成本显著改善，并向满产目标收敛。公司维持2026年产量1.7万-2.0万吨LCE的指引，计划年末接近100%设计产能（年产2.4万吨LCE）；满产状态下出厂现金成本目标为5400—5800美元/吨LCE。 续跟踪佤邦政策变动》2024.10.133.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 Centenario一期棕地扩建预可行性研究已完成，详细研究已启动，拟新增1.1万吨LCE年产能，最终投资决策最早可在2027年末作出。 3）镍业务 2026Q2，调整后镍业务营业收入为6200万欧元，同比下降47.0%、环比下降62.0%。PT WBN可销售镍矿产量184.2万湿吨，同比下降74.0%、环比下降81.7%；对外销量107.3万湿吨，同比下降81.0%、环比下降87.1%。其中腐泥土型镍矿销量97.0万湿吨，褐铁矿销量10.2万湿吨，分别环比下降79.6%和97.2%。下降主要由于2026年初始RKAB仅为1200万湿吨（包括 300万湿吨内部使用），矿山在达到初始配额后于5月进入维护状态。而2025年初始RKAB为3200万湿吨，随后于2025年7月上调至4200万湿吨，2026年同比RKAB大幅下降。 NPI工厂仍正常运行，Q2产量7700吨镍，同比下降 2.5%、环比下降14.4%；43%包销口径销量3300吨镍，同比下降5.7%、环比下降13.2%。 4）矿砂业务 2026Q2，矿砂业务营业收入仅1700万欧元，同比下降74.6%、环比下降56.4%。重矿物精矿产量5.6万吨HMC，同比下降77.9%、环比下降53.7%。由于重矿物分离厂直到7月才恢复间歇运行，Q2钛铁矿和锆英砂成品产量均为零；Q2销量主要来自存货，钛铁矿和锆英砂销量分别为5.3万吨和0.4万吨。 受损湿法选矿设施预计于2026年末重启、2027Q1恢复满产。扣除保险赔偿后，火灾对2026年现金的净负面影响预计约4500万欧元。 ►财务业绩情况 1）营业收入 2026Q2调整后营业收入（不含SLN）为8.09亿欧元，同比增长2.9%、环比下降3.7%；合并报表营业收入为8.13亿欧元，同比增长13.5%、环比增长11.1%。 2026H1，公司调整后营业收入（不含SLN）为16.49亿欧元，同比增长8%，按固定业务范围及汇率计算同比增长14%，主要受锰和锂业务销量及价格增长推动，部分被美元贬值的不利影响抵消。按合并报表口径，公司营业收入为15.45亿欧元，同比增长10.0%。 2）调整后EBITDA 2026H1，公司调整后EBITDA为2.76亿欧元，同比增长45%，主要得益于Centenario锂项目产能爬坡、锰业务运营表现改善以及ReSolution计划带来的生产效率提升和成本节约；PT WBN配额限制、海运成本上涨及美元贬值则对盈利形成一定拖累。 按合并报表口径，公司EBITDA为1.79亿欧元，较上年同期的7100万欧元增长152%。 3）归母净利润 2026H1，公司归属于母公司股东的净亏损为1.95亿欧元，上年同期净亏损为1.52亿欧元；亏损扩大主要由于矿砂业务确认1.12亿欧元资产减值，以及PT WBN许可相关损失和财务费用增加，部分被锂和锰业务盈利改善所抵消。 4）经营现金流及资本开支2026H1，公司经营活动现金净流入3500万欧元，较上年 同期净流出2.02亿欧元明显改善，主要受EBITDA增长及营运资金优化推动；工业投资为1.13亿欧元，同比下降53.1%，主要投向加蓬铁路及塞内加尔矿砂项目。 2026H1，公司调整后自由现金流为700万欧元，较上年同期明显改善，主要受盈利增长、营运资金优化及资本开支收缩推动。 5）净债务及流动性 截至2026年6月30日，公司净金融债务为18.68亿欧元，较2025年末的19.35亿欧元减少6700万欧元；剔除SLN净现金后的调整后净债务为20.46亿欧元，与2025年末基本持 平，调整后杠杆率为4.5倍，公司流动性约为13亿欧元。 6）融资计划 2026年5月，公司股东大会批准董事会实施最高5亿欧元的普通股增资，并保留现有股东优先认购权，增资计划预计于2026Q4实施；公司同时考虑出售部分业务的少数股权，以降低净债务并改善资本结构。 2026年6月，Setrag签署2.25亿欧元铁路项目贷款协议，并对原有8700万欧元债务进行再融资，首笔资金预计于2026年下半年提取，主要用于推进Transgabonese铁路现代化及安全提升计划。 ►展望 锰矿：维持运输量640万—680万吨、FOB现金成本2.4—2.6美元/干吨度的指引；加蓬供应链发展资本开支约7000万欧元。锰合金全年销量指引由“持平”调整为“增长”，但Q2原料价格上涨将约滞后3个月反映在H2成本中。 锂：维持碳酸锂产量1.7万—2.0万吨LCE指引，年末接近100%设计产能，满产现金成本目标5400—5800美元/吨LCE。 镍：在初始RKAB口径下，对外销量指引仍限制在900万湿吨；公司已于7月申请上调配额，在获批前矿山维持维护状态。 矿砂：2026年重矿物精矿产量指引为30万—40万吨HMC；重矿物分离厂7月恢复间歇运行，有限规模成品发运预计最晚8月初恢复；湿法选矿设施预计年末重启、2027Q1满产。 资本开支：2026年集团出资资本开支指引为2.50亿—2.90亿欧元，其中包括塞内加尔修复支出约3500万欧元。 公司将继续推进ReSolution经营改善计划，并通过控制资本开支、实施最高5亿欧元股权融资及考虑出售部分业务少数股权等方式，改善自由现金流及资产负债表。 表1：主要财务指标（百万欧元） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。