有色金属海外季报：截至2025年9月30日Thacker Pass项目相关成本总支出为7.2亿美元，项目一期预计将于2027年底完工

评级及分析师信息 ►2025Q3项目和建设亮点 2025Q3，已资本化的建设资本成本及其他项目相关成本为1.459亿美元。截至2025年9月30日，已资本化的建设资本成本及其他项目相关成本总额为7.2亿美元。 公司在Thacker Pass的主要建设项目持续推进。一期加工厂的机械竣工预计将于2027年底完成。 -截至2025年9月30日，工程设计完成度已超过80%，预计到2025年底将超过90%。在施工初期阶段进行更高水平的详细工程设计有助于降低项目进度和成本方面的风险。 -在Thacker Pass现场，第一批钢柱已经安装完毕，永久性厂区道路和入口，以及用于存放长周期设备的堆场也已建成。 -位于Winnemucca的制造厂已收到用于预组装管架部件的钢材。 -公司已就与Thacker Pass矿区加工厂建设相关的长周期设备、基础设施和服务以及开发和采矿服务签订了若干采购协议。截至2025年9月30日，已承诺投入约4.3亿美元。-预计在2026Q1，一批大型长周期设备以及大量其他设备 和建筑材料将运抵Thacker Pass工厂或Winnemucca制造厂。这些设备和建筑材料大多来自加拿大、中国、印度、阿联酋、土耳其和欧盟，可能需要缴纳关税。公司一直致力于尽可能降低潜在关税对公司建筑供应链的影响，预计与劳动力、承包商和其他服务相关的总资本项目成本结构中约75%不会受到任何潜在关税的直接影响。 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》2024.10.132.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪 锡持续去库或支撑锡价》2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》2024.09.21 截至2025年9月30日，现场约有550名技术工人和150名其他现场工作人员，总计约700名工作人员。预计到2025年底，现场工作人员将增加到约1000人，并在施工高峰期达到约1800人。 公司位于Winnemucca的全包式建筑工人住房设施的住房模块安装工作已完成，第一期工程已获得入住许可证。首批住户于2025年9月下旬入住。 ►2025Q3及之后财务和公司亮点截至2025年9月30日，该公司拥有3.856亿美元的 现金和受限现金。 2025年10月1日，公司完成了于2025年5月15日设立 的按市价发行股票计划（“2025年5月ATM计划”）。根据2025年5月ATM计划，公司共售出2692.2万股普通股。 -2025Q3，公司根据2025年5月ATM计划，以每股3.10美元的平均价格出售和发行了1890.5万股普通股，扣除销售代理佣金和其他费用后，总净收益为5750万美元。 -截至2025年9月30日，公司根据2025年5月的ATM计划，以每股6.90美元的平均价格出售并发行了465.6万股普通股，扣除销售代理佣金和其他费用后，总净收益为3170万美元。 2025年10月7日，公司与美国能源部就公司此前宣布的美国能源部贷款计划办公室( LPO )在先进技术车辆制造( ATVM )下的某些修订达成了一项综合豁免、同意和修订协议(“OWCA”)。 -由于预计建设期间的资本化利息减少至2.56亿美元，预计贷款总额降至22.3亿美元，而能源部贷款本金仍为19.7亿美元。能源部贷款的利率自每次提款之日起保持不变，为适用的长期美国国债利率，不设利差。能源部贷款期限自首次提款之日起约为23年。 -美国能源部已同意推迟能源部贷款项下1.84亿美元的预定债务偿还义务，这些义务原定于贷款偿还的前五年内发生，推迟的余额将重新分配到剩余的还款期内直至到期。 -在OWCA签署后60天内，公司将向美国能源部发行：(a)认股权证，允许持有人以每股0.01美元的行权价格购买公司普通股，占公司5%的股权；以及(b)认股权证，允许持有人以每单位0.01美元的行权价格购买合资企业5%的经济权益。LAC认股权证、合资企业认股权证和合资企业单位仍需满足惯例成交条件，这些条件将通过最终文件和公司批准予以确定。 -公司将向美国能源部贷款储备账户额外注资1.2亿美元，该款项将在OWCA生效后的12个月内到位。 -此外，本公司与通用汽车控股有限公司（“通用汽车”）--本公司在Thacker Pass项目合资企业的合作伙伴--签署了一份对通用汽车锂承购协议的修订案，以向该项目提供额外支持。该修订案允许合资企业就通用汽车预计在一期项目前五年内不会购买的剩余产量，与第三方签订额外的承购协议。 2025年10月8日，公司签订了一项股权分配协议，根据该协议，公司可以出售其无面值的普通股，最高发行总额为2.5亿美元（“2025年10月ATM计划”）。2025年10月ATM计划的净收益用途包括一般公司用途，其中可能包括为能源部贷款要求的1.2亿美元储备账户提供部分资金、支付公司和项目管理费用、为资本支出提供资金、偿还债务以及增加营运资金。 -2025年10月ATM计划于2025年10月14日完成。根据2025年10月ATM计划，公司以每股8.19美元的平均价格发行并出售了总计3052.5万股普通股，扣除销售代理佣金和其他费用后，净收益总额为2.464亿美元。 2025年10月10日和2025年10月28日，由OrionResource Partners LP管理的基金实体（Orion是2025年4月1日发行的1.95亿美元无担保可转换票据的持有人）选择根据票据条款转换总计9750万美元的票据。因此，公司向Orion发 行了总计2579万股公司普通股。转换完成后，票据项下应付的未来利息总额已按比例减少。 2025年10月20日，公司首次从美国能源部贷款中获得4.35亿美元。 ►财务数据 2025年前三季度，公司净亏损较上年同期有所增加，主要原因是与票据相关的嵌入式衍生工具公允价值变动造成的损失。该非现金损失反映了嵌入式衍生工具公允价值的变动，主要反映了公司股价从2025年4月1日发行时的2.76美元上涨至2025年9月30日的5.71美元的影响。一般及行政费用增加，主要原因是为支持Thacker Pass持续建设相关活动的增加，以及与美国能源部贷款和合资企业成立相关的报告义务增加，导致招聘、专业费用和办公及行政费用增加。 截至2025年9月30日，总资产增加主要由于矿产、厂房及设备（“MPP”）增加6.416亿美元，但被现金减少2.086亿美元所抵消。MPP增加主要源于Thacker Pass项目的持续开发，包括与WFH一期工程完工相关的成本、工程设计、原材料采购、长周期设备付款以及持续的现场施工。自2024年10月完成能源部贷款以及2024年12月成立合资企业以来，建设活动和成本均有所加快。 风险提示 1）下游需求增速不及预期；2）全球在产矿山产量超预期；3）全球新建及复产项目进度超预期；4）地缘政治风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。