有色金属海外季报：South322025Q4铝产量30.8万吨，氧化铝产量131.4万吨

生产经营情况

• Worsley氧化铝：2025Q4产量95.9万吨（同比-10%，环比+3%），销量98.5万吨（同比+2%，环比+12%），2026财年产量目标375万吨。
• 巴西氧化铝：2025Q4产量35.5万吨（同比+2%，环比持平），销量38.7万吨（同比+6%，环比+17%），2026财年产量目标136万吨。
• 巴西电解铝：2025Q4产量3.7万吨（同比+9%，环比持平），销量4.5万吨（同比+25%，环比+55%），受结转订单影响，2025H2产量指引待公布。
• Hillside电解铝：2025Q4产量18.1万吨（同比-1%，环比持平），销量18.7万吨（同比-3%，环比+11%），2026财年产量目标72万吨。
• Mozal电解铝：2025Q4产量9.0万吨（同比持平，环比-3%），销量6.2万吨（同比-30%，环比-38%），库存待2026H1消化，2026财年产量目标24万吨。
• Sierra Gorda铜矿：2025Q4应付铜当量产量2.21万吨（同比-11%，环比-11%），销量1.93万吨（同比-4%，环比+12%），钼、金、银产量增长，磨矿线项目可行性研究即将完成。
• Cannington锌矿：2025Q4应付锌当量产量5.45万吨（同比-29%，环比+13%），白银产量242万盎司（同比-35%，环比+17%），铅产量2.1万吨（同比-31%，环比-1%），锌产量1.04万吨（同比-4%，环比+25%），2026财年应付锌当量产量目标20.06万吨。
• Cerro Matoso镍矿：2025Q4产量0.56万吨（同比-43%，环比-40%），销量0.50万吨（同比-44%，环比-51%），剥离前五个月可售镍产量1.5万吨。
• 澳大利亚锰矿：2025Q4产量80.6万湿吨（同比+26%，环比-6%），销量86.5万湿吨（环比-8%），2026财年产量目标320万吨，受雨季影响。
• 南非锰矿：2025Q4产量50.6万湿吨（同比+4%，环比-8%），销量54.6万湿吨（同比+10%，环比持平）。

在开发项目更新

• Hermosa项目：2026财年上半年投入3.38亿美元推进Taylor锌铅银项目建设，完成Clark电池级锰矿床勘探斜坡道工程，通风井掘进工作预计2026Q1完工，地面基础设施建设同步推进，Peake铜矿床勘探钻探持续推进。
• Ambler金属项目：Ambler通道道路通行权许可已签发，2026财年工作计划预算约3500万美元，向Trilogy Metals Inc.出售50%股份的交易预计2026财年下半年完成。
• 勘探：2026财年上半年投入1500万美元推进基础金属勘探项目，本财年前半年投入3000万美元进行现有运营项目及开发选项的勘探。

风险提示

• 美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；国内消费力度不及预期；海外能源问题再度严峻。