有色金属海外季报：Maaden2025Q4氧化铝产量为46.6万吨，原铝销售量为25.8万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）磷酸盐 2025Q4，磷酸氢二铵(DAP)产量为175.4万吨，同比增加5%，环比增加4%。2025年全年DAP产量672.3万吨，同比增加9%。 2025Q4，氨产量为60.8万吨，同比减少29%，环比减少19%，主要受MPC工厂第四季度的非计划停产影响。2025年氨产量为300.8万吨，同比减少3%。 2025Q4，DAP平均实现价格为705美元/吨，同比上涨12%，环比下跌10%；2025年DAP平均实现价格为695美元/吨，同比上涨19%。 2025Q4，氨的平均实现价格为454美元/吨，同比上涨5%，环比上涨27%。2025年氨的平均实现价格为364美元/吨，同比下跌5%。 2）铝 2025Q4，氧化铝产量为46.6万吨，同比增加4%，环比减少4%。2025年氧化铝产量为189.1万吨，同比增加1%。 2025Q4，原铝产量为25.8万吨，同比增加2%，环比增加5%。2025年原铝产量为99.9万吨，同比增加1%。 2025Q4氧化铝平均实现价格为327美元/吨，同比下跌50%，环比下跌15%。 2025年氧化铝平均实现价格为422美元/吨，同比下跌13%。 2025Q4原铝平均实现价格为2809美元/吨，同比上涨6%，环比上涨3%。 2025年原铝平均实现价格为2693美元/吨，同比上涨8%。 2025Q4原铝单位成本为2040美元/吨，同比下降15%。2025年原铝单位成本为2217美元/吨，同比上涨1%。 2025Q4氧化铝单位成本为338美元/吨，同比上涨7%。2025年氧化铝单位成本为325美元/吨，同比上涨11%。 3）基础金属和新矿物业务 2025Q4，黄金产量为13.3万盎司，同比减少7%，环比增加 16.7%。 2025年黄金产量为47.8万盎司，同比减少4%。 2025Q4黄金平均实现价格4213美元/盎司，同比上涨57%，环比上涨20%。 2025年黄金平均实现价格3511美元/盎司，同比上涨46%。 2025Q4黄金全维持成本（AISC）为1345美元/盎司，同比上涨15%。 2025年黄金全维持成本（AISC）为1291美元/盎司，同比上涨4%。 ►财务业绩情况 1）营业收入2025Q4收入为28亿美元，同比增长7%。2025年收入为103亿美元，同比增长19%。 2）EBITDA2025Q4 EBITDA为12亿美元，同比增长30%。2025年EBITDA为43亿美元，同比增长30%。 ►2026年展望 1）各业务产量指引磷酸盐：预计2026年DAP产量将在650万吨至710万吨之间；氨产量将在300万吨至320万吨之间。铝：预计2026年氧化铝产量将在180万吨至190万吨之间；原铝产量将在95万吨至102万吨之间。黄金：预计2026年黄金产量将在47.0万盎司至51.5万盎司之间；黄金全部维持成本（AISC）预计在1380美元/盎司至1500美元/盎司之间。 2）资本开支与勘探指引 Maaden预计2026年总资本支出约为41.5亿美元，其中维持性资本支出约8亿美元（50%用于磷酸盐业务），增长性资本支出约33.5亿美元。 此外，公司计划在2026年投入4亿美元作为勘探预算，加大在沙特范围内的勘探力度，重点聚焦于铜和黄金矿床的开发。 表1：磷酸盐经营情况 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。