Maaden 2025Q2 氧化铝销售量为5.9万吨，原铝销售量为13.6万吨，平轧铝材销售量为8.0万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1）磷酸盐 2025Q2磷酸氢二铵(DAP)产量为170.5万吨，环比增加8%；销售量为176.1万吨，环比增加15%；平均实现价格为677美元/吨，环比上涨10%。 氨产量为74.7万吨，环比减少18%;氨销售量为39.9万吨，环比减少27%；平均实现价格为319美元/吨，环比下跌11%。 2）铝 2025Q2氧化铝产量为46.1万吨，环比减少4%；销售量为5.9万吨，环比减少19%；平均实现价格为381美元/吨，环比下跌32%。 2025Q2原铝产量为24.7万吨，环比减少1%；销售量为13.6万吨，环比减少6%；平均实现价格为2701美元/吨，环比下跌6%。 2025Q2平轧铝材产量为7.8万吨，环比增加1%；销售量为8.0万吨，环比增加11%；平均实现价格为3643美元/吨，环比下跌3%。 3）基础金属和新矿物业务 2025Q2黄金产量为10.8万盎司（3.36吨），环比减少12%。黄金销售量为11.8万盎司（3.67吨），环比增加6%。平均实现价格为每盎司3316美元，环比上涨16%。 ►财务业绩情况1）营业收入 2025Q2收入为94.16亿沙特里亚尔，环比增长11%。主要得益于所有业务部门整体销售量增加。 2）EBITDA2025Q2 EBITDA为37.85亿沙特里亚尔，环比增长9%。 3）净利润2025Q2净利润为19.22亿沙特里亚尔，环比增长24%。 4）每股收益（EPS）2025Q2为0.51沙特里亚尔，环比增长24%。 三、2025年展望 磷酸盐业务部门继续预期2025年生产势头强劲，DAP产量预计在590至620万吨之间。2025年第二季度，DAP市场条件有所改善，得益于主要市场需求稳定，以及中国持续出口限制导致全球供应紧张。2025年第二季度，氨价格持续下跌，因供应持续超过稳定需求，但预计随着核心市场氨肥生产商的需求持续支撑市场平衡，价格将趋于稳定。 铝业务部门维持2025年全年生产指导，原铝产量预计在85至115万吨之间，FRP产量预计在25至31万吨之间。2025年第二季度，铝价持续走软，主要受贸易流向变化和地缘政治紧张局势加剧影响，拖累终端市场需求。美国以外地区的FRP溢价也因金属产量转向欧洲和亚洲而走软。短期内，铝市场将继续受到外部不确定性的影响，但中长期来看，铝市场基本面仍有利，因全球需求预计将超过供应。 BNMN业务部门仍有望实现2025年生产指导目标，产量在47.5至56万盎司之间。金价持续高位运行，主要受地缘政治不确定性和全球央行需求支撑。Maaden凭借其在黄金市场的有利地位，有望持续受益于金价的强劲表现。 2025年4月，美国政府提议对进口商品加征新关税。尽管美国与多个国家就关税问题展开贸易谈判，Maaden预计此举对公司财务业绩的直接影响有限。Maaden在产品组合中保持具有竞争力的成本结构，其产品对全球经济至关重要，并供应给地理分布广泛的客户群。相关进展将被密切监测，并适时提供更新。 Maaden继续推进Arabian Shield--全球最大的单一管辖区勘探计划之一，进一步巩固其未来增长途径。重点关注领域包括Jabal Shayban，早期钻探结果显示该地区可能形成新的金铜矿区，以及Wadi Al Jaww，该地区的勘探工作已加速推进，初步金资源估算结果预计于2025年公布。现有运营区域的勘探工作也取得进展，包括Mansourah-Massarah和Ad Duwayhi，为未来资源开发和矿山寿命延长提供支持。 Maaden维持2025年全年资本支出指导范围为75.5亿至95.5亿美元，其中约70%用于增长型资本支出。磷酸盐3期1阶段扩建项目关键合同已于2025年1月授予，施工进展顺利。该项目预计于2026年底完工，2027年投产，并于2027年底达到满负荷生产。 Maaden正 稳 步 推 进 长 期 增 长 目 标 ， 计 划 到2040年 实 现EBITDA增长8至10倍。在2025财年上半年，公司完成了对沙特基础工业公司（SABIC）在ALBA的股权以及Alcoa在铝业务中的权益的收购。这些战略举措将通过整合铝业务的运营和所有权，巩固Maaden的行业地位，并把握区域需求增长机遇。此外，近期与沙特阿美公司（Aramco）签署的合资企业框架协议（非约束性）有望加速矿产转型，并释放沙特王国境内高价值关键矿产的开发潜力。 表1：磷酸盐经营情况 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。