有色金属海外季报：South322026Q1铝产量同比持平至27.40万吨，氧化铝产量同比增加1%至123.70万吨

评级及分析师信息 ►生产经营情况 1、Worsley氧化铝 2026Q1 Worsley氧化铝产量为88.6万吨，同比减少6%，环比减少8%。 2026Q1 Worsley氧化铝销量为83.6万吨，同比减少8%，环比减少15%。这反映了产品供应量减少及发货时间安排的影响。 2026财年的产量指引维持不变，为375.0万吨。 尽管已采取措施根据市场状况降低运营成本，但受中东冲突影响，全球运费及烧碱价格上涨，若这些外部压力持续，预计将对单位运营成本产生影响。 2、巴西氧化铝 2026Q1巴西氧化铝产量为35.1万吨，同比增加8%，环比减少1%。 相关研究： 2026Q1巴西氧化铝销量为33.3万吨，同比增加3%，环比减少14%。这反映了上一季度的库存减少以及发货时间安排的影响。 1.《行业点评|South32 2025Q4铝产量30.8万吨，氧化铝产量131.4万吨》2026.2.9 2.《行业点评|South32 2024Q3权益氧化铝产量环比减少5%至118.4万吨，权益电解铝产量环比增长5%至29.8万吨》2025.7.213.《行业点评|South32 2025Q1氧化铝产量同比增长 2026财年的产量指导目标维持不变，为136.0万吨。 尽管该精炼厂运营表现强劲，但受中东冲突影响，全球运费和烧碱价格上涨，若这些外部压力持续，预计将对单位运营成本产生影响。 2%至126.5万吨，电解铝产量同比增长7%至29.8万吨》2025.6.18 3、巴西电解铝 2026Q1巴西电解铝产量为3.3万吨，同比减少8%，环比减少11%。受此前通报的2025年12月电解槽停产及电力中断影响，2026年3月当季产量下降11%（即4000吨），降至3.3万吨。运营商已采取措施以持续提升工艺稳定性，截至2026年3月季度末，三条电解槽生产线均展现出稳定性与产量的提升。2026财年产量指引维持不变，为13.5万吨。 2026Q1巴西电解铝销量为2.7万吨，同比减少13%，环比减少40%。这反映了出口发货的时间安排。 4、Hillside电解铝 2026Q1 Hillside电解铝产量为17.6万吨，同比增加1%，环比减少3%。 2026Q1 Hillside电解铝销量为15.8万吨，同比减少8%，环比减少16%。原因是部分发货推迟至2026年6月当季。 2026财年的产量指引维持不变，为72万吨。 5、Mozal电解铝 2026Q1 Mozal电解铝产量为6.5万吨，同比减少25%，环比减少28%。该电解铝厂已于2026年3月15日进入保养维护状态。 2026Q1 Mozal电解铝销量为6.7万吨，同比减少7%，环比增加8%。剩余的成品库存将在2026年6月当季逐步消化。 6、Sierra Gorda铜矿 2026Q1 Sierra Gorda应付铜当量产量2.02万吨，同比持平，环比减少9%。受强降雨影响，采矿区交通受阻，加之选矿作业暂时暂停，2026年3月当季产量下降9%（即1900吨）。2026财年产量指引维持在8.57万吨不变，这反映了2026年6月季度预期金属品位将下降，原因是为补充矿石给料而处理了品位较低的库存。 2026Q1 Sierra Gorda铜矿产量1.69万吨，同比减少1%，环比减少6%。 2026Q1 Sierra Gorda铜矿销量1.53万吨，同比减少9%，环比减少21%。受天气因素导致的港口拥堵影响， 2026年3月季度，Sierra Gorda为所有受覆盖员工敲定了有效期至2029年的新劳资协议。2026财年单位运营成本预计将比当前指导值（处理矿石17.0美元/吨）高出约5%-10%，这反映了新劳资协议下一次性员工支付的时间安排、柴油价格上涨以及智利比索走强等因素。 第四条磨矿生产线项目的可行性研究持续推进，合资伙伴正在进行独立审查，预计将于2026年年中就该项目作出联合最终投资决策。 7、Cannington锌矿 2026Q1 Cannington应付锌当量产量为4.48万吨，同比减少8%，环比减少18%。 2026Q1 Cannington白银产量为191.3万盎司（59.50吨），同比减少9%，环比减少21%。 2026Q1 Cannington白银销量为88.2万盎司（27.43吨），同比减少65%，环比减少64%。 2026Q1 Cannington铅产量为1.78万吨，同比增加1%，环比减少15%。 2026Q1 Cannington铅销量为9300吨，同比减少53%，环比减少57%。 2026Q1 Cannington锌产量为9100吨，同比减少17%，环比减 少13%。 2026Q1 Cannington锌销量为8800吨，同比减少8%，环比减少8%。 2026年3月季度白银、铅和锌销量下降，反映了昆士兰州西北部洪水导致第三方铁路线长期中断的情况。随着季度末第三方铁路运输恢复，预计将在2026年6月季度减少库存。 2026财年产量指导目标维持不变，仍为20.06万吨。 8、澳大利亚锰矿 2026Q1澳大利亚锰业生产锰58.9万湿吨，环比减少27%。受雨季降雨及热带气旋“Narelle”影响，加之矿区持续应对水位居高不下，产量下降27%（即减少21.7万吨），至58.9万吨。因此，2026财年的产量指导目标下调了6%，至300万吨。水资源管理仍是2027财年运营工作的重点。 2026Q1澳大利亚锰业销售锰86.8万湿吨，环比持平。 9、南非锰矿 2026Q1南非锰产量为50.0万湿吨，同比增加5%，环比减少1%。 2026Q1南非锰销量为50.1万湿吨，同比增加23%，环比减少8%。 2026财年的产量指导目标维持在200万吨不变。 ►在开发项目更新 1）Hermosa项目 在截至2026年3月的九个月内，公司在Hermosa项目投入了4.96亿美元的增长资本支出，继续推进Taylor锌-铅-银项目的建设，并在2025年12月季度完成了Clark电池级锰矿床的勘探斜井工程。此外，在截至2026年3月的九个月内，自产电力及其他资产的租赁费用为4000万美元。 本季度，Hermosa项目在FAST-41联邦许可流程中达成关键里程碑，美国林业局发布了《最终环境影响声明》及《决定记录草案》。《最终决定记录》仍按计划将于2026年12月半年度发布。 在Taylor项目，本季度完成了从通风竖井通往第一地下采矿层的横向开挖及竖井站建设，随后通风竖井下掘工作恢复。本季度还启动了从主竖井通往第一地下采矿层的横向开挖及竖井站建设。 地面基础设施建设也取得进展，本季度公司完成了浮选回路的基础工程，并开始安装主磨机。 如2026年2月所告知，随着更多地下及地面基础设施包的授予，Taylor项目里程碑及资本支出的评估将于2026年6月半年度完成。 在截至2026年3月的九个月内，公司在资本化勘探方面投入了2400万美元，继续在Peake铜矿床进行勘探钻探，结果支持了Peake与Taylor深部之间存在连续矿化系统的潜力。 2）Ambler金属项目 Ambler金属合资企业已完成前期准备工作，以支持即将到来的2026日历年夏季野外勘探季的勘探计划。Ambler金属预计在2026日历年投入约3,500万美元（按100%权益计算）用于勘探与开发工作，重点推进高品位北极多金属矿床的开发。 3）勘探 截至2026年3月的九个月内，公司在绿地勘探项目上投入了2000万美元，推进了多个针对高潜力地区基础金属的勘探计划。 在截至2026年3月的九个月内，公司在现有运营项目及开发选项的勘探计划中投入了4500万美元（其中3300万美元已资本化），包 括Hermosa项目的2400万美元 （全部已 资本化），900万美元用于Sierra Gorda勘探评估项目（其中500万美元已资本化），以及400万美元用于锰矿勘探评估项目（其中100万美元已资本化） 资料来源：公司财报、华西证券研究所 风险提示 1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；3）国内消费力度不及预期；4）海外能源问题再度严峻。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。