股权高增，财富提质

优于大市 股权高增，财富提质 核心观点 公司研究·财报点评 非银金融·证券Ⅱ 业绩实现高增，盈利水平显著提升。2026上半年，公司实现营业收入219.02亿元，同比+108.19%；归母净利润106.24亿元，同比+104.87%；EPS为1.19元，同比+112.50%；ROE（加权）达8.22%，同比+4.04pct。Q2单季度，公司实现归母净利润73.54亿元，单季利润环比、同比实现翻倍式增长，增量集中释放于二季度科创直投项目上市窗口。 证券分析师：孔祥021-60375452kongxiang@guosen.com.cnchenli@guosen.com.cnS0980523060004 证券分析师：陈莉0755-81981575S0980522080004 证券分析师：王德坤021-61761035wangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 自营业务弹性释放助力业绩增长。上半年，公司实现投资收益129.14亿元，同比+213.19%，主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动。另类直投项目上市，大额浮盈计入当期损益。公司通过招证投资、招商致远资本，深度布局半导体、AI算力、存储芯片等高景气硬科技赛道。2026年上半年所投大普微登陆资本市场，对应限售股权按二级市场市价进行公允价值调整，未实现浮盈计入当期损益，无需减持即可增厚净利润。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.58元总市值/流通市值161581/161581百万元52周最高价/最低价23.21/14.93元近3个月日均成交额1906.16百万元 财富管理动能强劲，资管业务短期承压。上半年，实现经纪业务净收入53.84亿元，同比+44.22%，主要得益于A股市场交投活跃度显著提升。公司APP月均活跃度居证券行业第4，人均单日使用时长居行业第1。截至6月末，“e招投”基金投顾业务累计签约客户10.13万户，产品保有规模85.92亿元，较2025年末+84.73%。两融业务稳步扩张，融资融券余额1,523.54亿元，较2025年末+18.44%。实现资管收入4.05亿元，同比-7.88%，资管业务短期承压。公司深化客户分层经营、依托“招小顾”AI助手赋能投顾，有效提升高净值客户覆盖率与服务黏性，财富管理转型成效凸显。 股权和债权融资规模提升。上半年，实现投行收入6.04亿元，同比50.10%。股权融资方面，股权承销金额92.11亿元，排名行业第7，其中，IPO业务表现突出，承销金额30.79亿元，同比大增159.61%,排名提升至第6；债务融资方面，境内债券主承销金额2,717.74亿元，同比+34.90%，其中金融债承销1,388.29亿元，同比增长60.50%，排名行业第5。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《招商证券（600999.SH）-构建募投闭环，直投成就业绩超预期》——2026-07-10《招商证券（600999.SH）-财富销售强劲，自营业务高增》——2026-04-30《招商证券（600999.SH）-财富与机构基础夯实，四季度业绩显韧性》——2026-03-28《招商证券（600999.SH）-全线回暖，稳中求进》——2025-10-31《招商证券（600999.SH）-业务全面好转，私募服务生态完善》——2025-08-29 投资建议：根据公司中报经营表现，我们上调经纪、自营业务盈利假设。考虑到大普微、长鑫科技等股权投资收益将在2026年集中确认，因此我们大幅上调2026年盈利预测，并对2027-2028年的营收进行小幅调整。对应2026-2028年营收预测分别上调52.4%/7.9%/10.0%；归母净利润分别上调53.2%/8.0%/8.1%至203.85/151.87/169.00亿元，同比增速为65.1%/-25.5%/11.3%，2027年利润回落主要系2026年直投项目带来的一次性收益抬升基数所致。在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性，维持“优于大市”评级。 风险提示：市场波动对券商业绩与估值修复带来不确定性，政策风险等。 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、iFinD、国信证券经济研究所整理 盈利预测 在市场活跃度持续提升的情况下，公司核心业务优势继续保持，经营具备较强发展韧性。基于公司2026年中报业绩表现，我们对招商证券2026-2028年的盈利预测进行如下假设： 核心假设 （1）经纪业务手续费净收入：股基成交额、市场占有率等是影响公司经纪业务收入的关键因素。1）股市成交额的变动，主要受国内经济市场的影响，当前市场交投活跃，因此我们预计2026-2028年A股市场股基金交易金额（单向）分别为720万亿元/835.01万亿元/918.51万亿元。2）经纪业务收入市占率稳定在4.5%左右，因此假设未来三年公司经纪业务收入市占率分别为4.55/4.60%/4.65%。 （2）投行业务手续费净收入：1）假设2026-2028年全市场投行业务收入为480.24亿元/490.26亿元/530.30亿元；2)考虑到公司投行协同能力和执业能力有望进一步提升，因此，我们假设未来三年公司投行收入市占率分为2.95%/2.98%/3.17%。 （3）资管业务手续费净收入：资产管理规模和管理费率是影响资产管理业务的关键因素。我们假设2026-2028年全行业资管业务净收入为367.45亿元/383.53亿元/402.66亿元，收入口径市占率为2.97%/3.13%/3.19%。 （4）利息净收入：市场融资融券余额，市占率和融资融券利率是影响利息净收入的三个关键因素。1）考虑到融资融券业务发展空间较大，我们假设未来三年市场融资融券期末余额分别为2.30万亿元/2.48万亿元/2.60万亿元。2）我们假设未来三年公司融资融券业务市占率分别为5.00%/5.05%/5.10%。 （5）投资收益：2026年上半年，公司实现投资收益129.14亿元，同比+213.19%，主因系多个股权投资项目上市带来公允价值变动增加。考虑到公司投资的大普微、长鑫科技等股权投资带来的收益将在2026年集中确认，因此我们大幅上调公司的2026年公司的投资收益至229.95亿元。剔除该部分一次性收益扰动后，2027年自营业务收入将面临较高基数压力，预计出现明显回落；据此假设2027-2028年投资收 益增速分别为-48%、+5%，对应自营业务收入119.57亿元、125.55亿元。 未来3年盈利预测 根据上述假设，我们预计2026-2028年公司营业收入为417.04亿元、316.32亿元、339.98亿元，同比增速分别为67.0%、-24.2%、7.5%；归母净利润分别为203.85亿元、151.87亿元、169.00亿元，同比增长65.1%、-25.5%、11.3%。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032