风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出

风电高效运营提质盈利，现金流高增支撑新能源资本支出 公司发布2025年年报。2025年全年，公司营业收入198.31亿元，同比-7.21%；归母净利润18.26亿元，同比+9.21%；基本每股收益0.43元；扣非归母净利润16.64亿元，同比+1.61%。主要系天然气输售气量下滑导致营收下滑。 买入（维持） 天然气整体气量下滑拖累营收，四季度LNG气量修复。2025全年整体售气量52.55亿方米，同比-10.71%。其中，批发18.66亿方米，同比-7.26%；零售17.84亿方米，同比-7.93%；CNG0.61亿方米，同比-28.64%；LNG10.59亿方米，同比-5.43%。售汽量整体相对下滑可能系天气偏暖导致需求偏弱。25Q4整体售气量13.73亿方米，同比+0.59%。其中，批发3.87亿方米，同比-26.35%；零售5.69亿方米，同比+17.63%；CNG0.17亿方米，同比-24.58%；LNG2.77亿方米，同比+60.23%，四季度修复明显。 新能源电量提升扩大营收规模，风电高效运营提质盈利。电量方面，2025年公司控股风电场实现发电量152.10亿千瓦时，同比增加7.71%；光伏发电3.60亿度，同比增加68.14%。单四季度风电发电43.75亿度，同比增加3.90%；光伏发电0.68亿度，同比减少9.57%。电价方面，公司2025年平均上网电价（不含税）为0.41元/千瓦时，较上年同期下降4.52%。公司风电业务2025年度利用小时数为2236小时，同比增加10小时，比中电联全国平均风电利用小时数高257小时，此外公司平均风电机组可利用率高达97.58%，风电高效运营持续提升盈利质量。 作者 现金流高增支撑新能源板块资本开支进一步扩张。2025年经营活动产生的现金流量净额72.97亿元，同比高增96.11%，主因购买商品、接受劳务支付的现金同比减少31.75亿元，天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支86.64亿元，同比增长177.48%，新能源项目布局力度持续加码。 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师高紫明执业证书编号：S0680524100001邮箱：gaoziming@gszq.com 维持高比例分红提升公司高股息配置价值。A股拟每股派发0.20元现金红利，以45.13亿股为基准，合计分配现金红利9.03亿元，分红比例49.42%，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4%（按3月27日收盘价计算），高股息提升公司长期配置价值。 分析师刘力钰执业证书编号：S0680524070012邮箱：liuliyu@gszq.com 分析师张卓然执业证书编号：S0680525080005邮箱：zhangzhuoran@gszq.com 投资建议：公司作为河北省风电以及天然气龙头，风电业务稳健增长，天然气需求后续有望改善，公司25年业绩相对低于预期，考虑到新能源26年电价仍相对承压，对于公司盈利预测予以下调。预计公司2026-2028年营 业 收 入 分 别 为223.01/254.06/279.22亿 元 ， 同 比 增 长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28亿元，对应2026-2028年EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为20.6/16.4/14.8倍，维持“买入”评级。 分析师鲁昊执业证书编号：S0680525080006邮箱：luhao@gszq.com 相关研究 1、《新天绿能（600956.SH）：风电稳增，控费降本驱动业绩增长，静待天然气需求改善》2025-10-312、《新天绿能（600956.SH）：气量下滑拖累业绩，风电持续改善引领成长》2025-08-273、《新天绿能（600956.SH）：风电量增价稳，业绩具备增长弹性》2025-04-30 风险提示：电价下跌风险；装机速度不及预期；上游燃料涨价风险。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com