- 核心观点：新天绿能2025年业绩受天然气业务下滑影响，但风电业务表现亮眼，高效运营提升盈利质量，现金流高增支撑新能源资本开支扩张，维持高比例分红提升长期配置价值。
- 天然气业务：2025年整体售气量同比下滑10.71%，批发、零售、CNG均下降，但四季度LNG气量修复明显，同比增加60.23%。营收下滑主要系天然气输售气量下滑。
- 新能源业务：风电发电量同比增加7.71%，达到152.10亿千瓦时；光伏发电量同比增加68.14%，达到3.60亿度。风电利用小时数同比增加10小时，达到2236小时，高于中电联全国平均水平，平均风电机组可利用率高达97.58%。
- 财务表现：2025年经营活动产生的现金流量净额同比高增96.11%，主要因天然气采购成本显著压降。风电及太阳能板块资本开支同比增长177.48%，达到86.64亿元。
- 分红政策：A股拟每股派发0.20元现金红利，分红比例49.42%，对应A/H股股息率分别为2.1%/5.4%。
- 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2026-2028年营业收入分别为223.01/254.06/279.22亿元，同比增长12.5%/13.9%/9.9%；归母净利分别为21.08/26.53/29.28亿元，对应EPS分别为0.47/0.59/0.65元/股，PE分别为20.6/16.4/14.8倍。
- 风险提示：电价下跌风险、装机速度不及预期、上游燃料涨价风险。
