敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 盈利提升、订单高增，提质增量逻辑持续验证 ——江河集团（601886）2019年一季报点评 2019年04月26日 强烈推荐/维持 江河集团 财报点评 投资要点：  事件：公司发布2019年一季度财报及经营数据。Q1实现营收30.53亿，同增0.84%，实现归母净利润1.15亿，同增20.35%，实现扣非1.14亿，同增22.97%；订单方面，中标建筑订单48.44亿，同增35.57%，其中中标幕墙订单29.46亿，同增54.89%，中标内装订单18.98亿，同增13.58%；  盈利能力持续提升，提质逻辑持续验证。公司Q1毛利率17.11%（+2.4pp）、净利率3.77%（+0.1pp）、ROE为1.49%（+0.1pp），整体盈利能力稳步提升，基本延续了2018年趋势（全年毛利率提升3.3pp、净利率提升0.7pp）。受此驱动，当期归母同比增长20.35%，增速同比有所提升。我们认为公司当前积极采取优选订单（凭借龙头优势优选高利润优质订单）和内部考核（将激励与利润等核心财务指标挂钩，驱动项目团队提升业务质量）两项举措改善盈利，相关财务指标将持续处于上升通道；  幕墙订单强势增长，头部逻辑持续验证。公司Q1幕墙订单增速54.9%（+18pp），远高于幕墙市场10%左右的整体增速，带动公司整体建筑订单增速达到35.6%（+21pp）。我们认为公司为幕墙王者，两大品牌错位布局，竞争优势显著，从2017年开始取得市占率第一，2018年幕墙收入已达到传统幕墙领军企业远大的1.8倍，正逐渐甩开与对手差距进阶行业独一档龙头。未来幕墙市场增速随着产业区域政策驱动有望复苏，同时随着技术资金业绩壁垒提高将呈现马太效应，公司市占率有望进一步提升；  内装订单规模和质量均快速增长，增量逻辑持续验证。公司Q1内装订单增速13.6%（+17pp），单体项目金额达0.12亿（YOY+34%），继2018年内装订单首破百亿、大幅同增26%之后，延续了快速增长趋势。我们看好公司未来内装增量，认为其至少具有四大可见来源，包括（1）深化战略合作、（2）大湾区市场增量、（3）内装市场整体增量、（4）内部业务协同等，将直接受益大湾区规划和与西南城市开发龙头云南城投的重磅战略合作；  看好公司收购Healius更多股份，并持续看好双主业发展战略。公司资金充裕为收购护航，紧密跟进配股，有收购Vision案例在前，且收购契合国家走出去战略和分级诊疗制度，或取得一定支持。当前澳洲政府积极改善澳中关系、大选在即聚焦提振经济，收购环境趋于改善。公司若完成收购将成国内首家医疗服务收入破百亿的上市公司，实现双主业平行发展；  盈利预测与投资评级：预计公司2019-2021年营收为176亿、194亿和215亿，归母为7.89亿、10.36亿和13.03亿，每股收益为0.68元、0.9元和1.13元，对应PE为13.7X、10.4X和8.3X。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：1、财务风险；2、竞争风险；3、海外业务风险。 财务指标预测 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 15,296.57 16,037.26 17,595.04 19,404.59 21,538.00 增长率（%） 0.37% 4.84% 9.71% 10.28% 10.99% 净利润（百万元） 591.55 738.61 913.51 1,163.22 1,428.96 增长率（%） 26.14% 24.86% 23.68% 27.34% 22.84% 净资产收益率（%） 6.77% 7.99% 9.63% 12.66% 16.00% 每股收益(元) 0.40 0.53 0.68 0.90 1.13 PE 23.38 17.64 13.67 10.41 8.28 PB 1.57 1.42 1.32 1.32 1.32 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 研究员：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：王翩翩 010-66554039 wangpp@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 9.86-8.57 总市值（亿元） 113.79 流通市值（亿元） 113.79 总股本/流通A股（万股） 115405/115405 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.63 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 1、《江河集团（601886）深度报告：建筑提质增量，医疗 有望比肩国 内龙头》2019-04-01 -22.6%27.4%4/276/278/2710/2712/272/27江河集团 沪深300 P2 东兴证券财报点评 江河集团（601886）：盈利提升、订单高增，提质增量逻辑持续验证 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产合计 18703 21664 23410 23389 26373 营业收入 15297 16037 17595 19405 21538 货币资金 2893 4178 4698 4072 4735 营业成本 12984 13077 14320 15751 17443 应收账款 11746 11397 11955 11802 12982 营业税金及附加 39 40 45 49 55 其他应收款 299 1472 1615 1782 1977 营业费用 190 180 202 217 237 预付款项 421 443 604 693 801 管理费用 1124 1072 1742 1795 1917 存货 2061 2160 2158 2158 2389 财务费用 319 237 152 125 114 其他流动资产 612 806 1214 1648 2117 资产减值损失 29.23 204.89 153.67 179.28 166.47 非流动资产合计 5403 5624 5672 5597 5538 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 29 81 81 81 81 投资净收益 61.16 55.61 57.46 51.71 51.71 固定资产 1,059 1,071 1,085 1,101 1,121 营业利润 692 866 1037 1340 1658 无形资产 872 833 808 724 641 营业外收入 71.03 6.49 52.21 43.24 33.98 其他非流动资产 0 9 9 9 9 营业外支出 25.51 3.72 15.35 14.86 11.31 资产总计 24106 27289 29082 28986 31911 利润总额 737 869 1074 1368 1680 流动负债合计 16268 17566 18704 18085 20578 所得税 146 130 161 205 252 短期借款 1531 3010 3010 1841 2380 净利润 592 739 914 1163 1429 应付账款 7286 7325 7925 8717 9654 少数股东损益 125 130 124 127 126 预收款项 1673 1685 1729 1746 1775 归属母公司净利润 466 609 789 1036 1303 一年内到期的非流动负债 699 0 0 233 78 EBITDA 1934 2031 1322 1607 1926 非流动负债合计 216 840 793 1202 1545 EPS（元） 0.40 0.53 0.68 0.90 1.13 长期借款 48 619 584 1006 1353 主要财务比率 应付债券 0 99 100 100 100 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债合计 16484 18407 19497 19288 22123 成长能力 少数股东权益 729 1264 1389 1516 1641 营业收入增长 0.37% 4.84% 9.71% 10.28% 10.99% 实收资本（或股本） 1154 1154 1154 1154 1154 营业利润增长 26.74% 25.18% 19.82% 29.12% 23.76% 资本公积 3040 4097 4097 4097 4097 归属于母公司净利润增长 32.68% 30.47% 29.70% 31.27% 25.79% 未分配利润 2438 2700 2349 1866 1257 获利能力 归属母公司股东权益合计 6893 7618 8196 8183 8146 毛利率(%) 15.12% 18.46% 18.61% 18.83% 19.01% 负债和所有者权益 24106 27289 29082 28986 31911 净利率(%) 3.87% 4.61% 5.19% 5.99% 6.63% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 7.81% 1.94% 2.23% 2.71% 3.57% 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 6.77% 7.99% 9.63% 12.66% 16.00% 经营活动现金流 1389 1409 1311 1220 1618 偿债能力 净利润 592 739 914 1163 1429 资产负债率(%) 68% 67% 67% 67% 69% 折旧摊销 923 928 97 99 101 流动比率 1.15 1.23 1.25 1.29 1.28 财务费用 319 237 152 125 114 速动比率 1.02 1.11 1.14 1.17 1.17 应收账款减少 71 349 -558 153 -1180 营运能力 预收帐款增加 -8 11 44 17 29 总资产周转率 0.62 0.62 0.62 0.67 0.71 投资活动现金流 -236 -1077 -284 -155 -229 应收账款周转率 1.30 1.39 1.51 1.63 1.74 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 2.11 2.20 2.31 2.33 2.34 长期股权投资减少 0 0 -95 48 -24 每股指标（元） 投资收益 61 56 57 52 52 每股收益(最新摊薄) 0.40 0.53 0.68 0.90 1.13 筹资活动现金流 -2458 107 -582 -1688 -723 每股净现金流(最新摊薄) -1.13 0.38 0.39 -0.54 0.58 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.97 6.60 7.10 7.09 7.06 长期借款增加 0 0 273 422 347 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 23.38 17.64 13.67 10.41 8.28 资本公积增加 85 1056 0 0 0 P/B 1.57 1.42 1.32 1.32 1.32 现金净增加额 -1304 439 445 -623 666 EV/EBITDA 5.26 5.09 7.40 6.16 5.17 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 江河集团（6