光大环境（00257.HK）2025年中报点评：运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现

2025年中报点评：运营提质增效，现金流改善&提分红逻辑持续兑现 2025年08月24日 证券分析师袁理执业证书：S0600511080001021-60199782yuanl@dwzq.com.cn证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006chenzw@dwzq.com.cn 买入（维持） 净利润22.07亿港元，同比-10%。2025H1建造收入占比降至13%，危废减值&汇兑亏损致业绩承压。公 司运营项目积累、经营提质增效、财务费用节约共助经营性利润增长，归母净利润下滑主要受非现金性的建造收入下降、减值增加及汇兑亏损等影响：1）建造下滑：2025H1公司建造收入18.44亿港元（同比-49%，下同），占主营收入12.9%（-10.1pct），运营收入99.43亿港元（+5%），占主营收入69.5%（+8.9pct），财务收入25.16亿港元（-2%），占主营收入17.6%（+1.1pct），盈利结构进一步优化。2）减值增加：25H1应收账款、其他应收款及合约资产减值计提2.08亿港元（24H1为0.34亿港元），25H1商誉、物业厂房及设备减值1.78亿港元（24H1无）。3）汇兑亏损：25H1汇兑亏损4.28亿港元，24H1汇兑收益为2.31亿港元。运营指标稳健增长，供热量同增32%。分板块看，①环保能源：25H1 市场数据 收盘价(港元)4.28一年最低/最高价3.20/4.44市净率(倍)0.51港股流通市值(百万港元)26,291.93 环保能源运营收入51.42亿港元（+6%），建造收入5.39亿港元（-70%），财务收入18.12亿港元（-2%），环保能源板块贡献集团应占净盈利25.67亿港元（+12%），主要系期内实行多项降本增效措施。截至25H1环保能源板块已投运垃圾焚烧项目13.94万吨/日，在建0.56万吨/日，25H1生活垃圾处理量2650万吨（+2%），餐厨垃圾处理量457万吨（+177%），上网电量88.60亿度（+6%），入炉吨发约460度（+3%），入厂吨上网334度（+3%），综合厂用电率14.7%（-0.3pct），2个垃圾发电项目调增处理费。②绿色环保：25H1贡献集团应占净盈利1.39亿港元（+30%），主要系精细化管理提质增效。25H1垃圾处理量207万吨（+1%），生物质原材料处理量374万吨（-4%），生物质燃料收购单价同降8%，危固废处置量24万吨（-3%），上网电量34.3亿度（+3%），③环保水务：25H1贡献集团应占净盈利4.09亿港元（-4%），主要系期内确认汇兑损失提升；期内污水处理量8.35亿m³（同比持平），中水供应量1932万m³（-14%）。公司积极拓展供热业务，25H1环保能源和绿色环保板块供汽量合计约380万吨（+32%），其中环保能源板块蒸汽供应量约162万吨（+39%），绿色环保板块蒸汽供应量约218万吨（+27%）。2025H1自由现金流持续改善，中期派息比例同增7pct至42%。25H1 基础数据 每股净资产(港元)8.41资产负债率(%)63.30总股本(百万股)6,142.98流通股本(百万股)6,142.98 相关研究 《光大环境(00257.HK:)：2024年业绩公告点评：自由现金流转正大增，分红比例同增11pct至42%》2025-03-28 公司资本开支随建造收入下滑同步向下，叠加应收回收力度加大，自由现金流持续增厚。同时，25年1月光大绿色环保发行以国补电费为基础资产的碳中和绿色ABS，发行规模6.53亿元人民币，提升营运和投资活动的效率。25H1每股股息15港仙（+7%），分红比例提至42%（+7pct）。固废龙头现金流价值持续凸显，存量提效+增量探索共促高质量发展。 《光大环境(00257.HK:)：减值拖累业绩，自由现金流增厚趋势不改》2025-02-07 运营项目积累夯实业绩基础，随着自由现金流改善，分红稳步提升，若25年末分红与24年末持平，则对应25年股息率达5.61%。公司积极盘活存量业务，25H1供热量大幅增长，积极探索绿色电力算力中心协同耦合模式，拓展toB业务机会。海外方面，公司在乌兹别克斯坦落实2个垃圾发电项目，合计3000吨/日，总投资约22亿元人民币，在泰国、印度等承接设备采购、设备供货等轻资产服务。（估值日期：2025/8/22）盈利预测与投资评级：固废龙头运营提质增效，现金流改善&提分红逻 辑持续兑现。考虑减值和汇兑影响，我们将2025-2027年归母净利润预测从38.67/41.05/41.97亿港元下调至35.76/38.74/40.36亿港元，维持“买入”评级。风险提示：应收账期延长，资本开支超预期上行，资产减值风险等。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn