请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月18日 传智教育（003032.SZ） 提质增效业绩高增，学历职教布局稳步进行 业绩概况：2022年营收同增20.9%，归母净利润同增135.3%。公司2022年营收同增20.9%至8.03亿元，在国内数字化人才教育培训公众公司中排名居第二位，归母净利润同增135.3%至1.81亿元，扣非净利润同增190.4%至1.4亿元，其中2022Q4营收同增3.5%至1.8亿元，归母净利润同增13.8%至1510.4万元。 短期培训业务向好，中职学历教育开始贡献收入。分业务看，公司2022年线上及线下短期培训实现营收7.70亿元，同比增长23.8%，数字化人才市场需求持续增长叠加2022年上半年国内经济形势回暖，学员报名参加就业班意愿增强，新招生情况良好，支撑全年培训业务收入增长；传智专修学院营收同降34.4%至1931万元，占营收比重下降2.0PCTs至2.4%，同时，2022年秋季公司旗下宿迁传智互联网中等职业技术学校正式招生，现有在校生200余人，全年贡献营收155万元。 降本增效成果显著，盈利能力大幅改善。公司通过运营管理改善实现降本增效——①疫情前期教室空余现象显著减少，班均人次提升规模效应显现；②冗余师资精简，排课人效提升，同时销售提质增效；③在保证教学效果前提下，讲6个月课程缩短至5个半月，提升教学效率。2022年毛利率同增8.9PCTs至57.7%，较2019年正常年份同增8.2PCTs；销售费用率同降0.2PCTs至15.5%，管理费用率同降1.1PCTs至10.7%，研发费用率同降3.0PCTs至8.3%。综上，公司归母净利率同增10.9PCTs至22.5%，盈利能力实现大幅改善。 全日制大专学校建设开启，学历业务与培训业务有望实现双轮增长。公司于2023年2月发布可转债发行预案，拟募资不超过5亿元用于大同互联网职业技术学院建设项目，2023年1月公司收到通知——大同互联网职业技术学院已纳入《山西省“十四五”时期高校设置规划》，同意组织实施。学校拟建占地面积约300余亩，建筑总面积10万平方米。公司学历教育业务板块有望实现高等教育与中职教育纵向贯通，协同职业培训业务板块共同实现数字化人才培养的全面布局，充分享受职业教育发展红利。 投资建议。公司为我国数字化人才培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，有望通过学历教育及职业培训双轨发展提升市占率，驱动未来增长。根据2022年年报，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测至2.07/2.52/3.05亿元，同增14.7%/21.4%/21.0%， 对 应EPS0.52/0.63/0.76元 ， 现 价 对 应PE32.1/26.4/21.8X，维持“买入”评级。 风险提示：突发疫病或自然灾害、数字化人才市场需求下降、行业竞争加剧等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 664 803 930 1,095 1,290 增长率yoy（%） 3.8 20.9 15.8 17.8 17.8 归母净利润（百万元） 77 181 207 252 305 增长率yoy（%） 18.1 135.3 14.7 21.4 21.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 净资产收益率（%） 6.3 13.5 13.4 14.0 14.5 P/E（倍） 86.6 36.8 32.1 26.4 21.8 P/B（倍） 5.5 5.0 4.3 3.7 3.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年4月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 4月17日收盘价(元) 16.53 总市值(百万元) 6,652.46 总股本(百万股) 402.45 其中自由流通股(%) 43.26 30日日均成交量(百万股) 9.48 股价走势 作者 分析师 孟鑫 执业证书编号：S0680520090003 邮箱：mengxin@gszq.com 相关研究 1、《传智教育（003032.SZ）：Q3延续亮眼表现，降本增效成果显著》2022-10-31 2、《传智教育（003032.SZ）：2022H1运营效率显著提升，疫情影响下业绩逆势增长》2022-08-17 3、《传智教育（003032.SZ）：2021年运营仍在恢复中，学历职业教育业务发展可期》2022-04-20 -48%-32%-16%0%16%32%2022-042022-082022-122023-04传智教育沪深300 2023年04月18日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1313 1511 1663 1951 2244 营业收入 664 803 930 1095 1290 现金 833 929 1079 1363 1652 营业成本 340 340 409 476 555 应收票据及应收账款 6 9 8 13 12 营业税金及附加 2 3 2 2 4 其他应收款 3 1 3 2 4 营业费用 104 124 144 166 188 预付账款 6 6 8 9 12 管理费用 78 86 102 118 135 存货 0 0 0 0 0 研发费用 75 67 79 91 103 其他流动资产 465 564 564 564 564 财务费用 14 11 5 7 9 非流动资产 436 331 318 304 296 资产减值损失 2 -8 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 0 0 0 0 固定资产 2 2 2 1 2 公允价值变动收益 0 9 2 3 4 无形资产 4 3 2 1 1 投资净收益 21 23 18 18 20 其他非流动资产 430 326 314 301 294 资产处置收益 7 4 0 0 0 资产总计 1749 1841 1981 2255 2540 营业利润 76 199 209 254 319 流动负债 309 352 284 310 295 营业外收入 7 13 16 14 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 3 4 2 2 3 应付票据及应付账款 3 3 5 4 6 利润总额 80 209 222 267 329 其他流动负债 305 349 280 306 289 所得税 3 28 15 15 24 非流动负债 227 151 151 151 151 净利润 77 181 207 252 305 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 227 151 151 151 151 归属母公司净利润 77 181 207 252 305 负债合计 536 503 435 461 446 EBITDA 76 195 204 242 285 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 股本 402 402 402 402 402 资本公积 276 255 255 255 255 主要财务比率 留存收益 535 708 905 1141 1430 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1213 1338 1546 1794 2093 成长能力 负债和股东权益 1749 1841 1981 2255 2540 营业收入(%) 3.8 20.9 15.8 17.8 17.8 营业利润(%) 77.7 162.4 4.6 22.0 25.4 归属于母公司净利润(%) 18.1 135.3 14.7 21.4 21.0 获利能力 毛利率(%) 48.8 57.7 56.0 56.5 57.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.6 22.5 22.3 23.0 23.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 6.3 13.5 13.4 14.0 14.5 经营活动现金流 191 276 185 272 273 ROIC(%) 3.5 10.2 10.6 11.2 11.7 净利润 77 181 207 252 305 偿债能力 折旧摊销 21 15 12 12 1 资产负债率(%) 30.7 27.3 22.0 20.5 17.6 财务费用 14 11 5 7 9 净负债比率(%) -45.2 -54.3 -60.0 -67.6 -71.7 投资损失 -21 -23 -18 -18 -20 流动比率 4.3 4.3 5.8 6.3 7.6 营运资金变动 35 20 -19 22 -19 速动比率 4.0 4.2 5.7 6.1 7.4 其他经营现金流 64 73 -2 -3 -4 营运能力 投资活动现金流 -414 -82 21 23 30 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 6 5 -13 -14 -7 应收账款周转率 140.6 107.0 107.0 107.0 107.0 长期投资 -430 -110 0 0 0 应付账款周转率 25.7 107.4 107.4 107.4 107.4 其他投资现金流 -838 -188 8 8 23 每股指标（元） 筹资活动现金流 222 -97 -56 -11 -14 每股收益(最新摊薄) 0.19 0.45 0.52 0.63 0.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.47 0.69 0.46 0.68 0.68 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.01 3.33 3.84 4.46 5.20 普通股增加 40 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 252 -21 0 0 0 P/E 86.6 36.8 32.1 26.4 21.8 其他筹资现金流 -71 -77 -56 -11 -14 P/B 5.5 5.0 4.3 3.7 3.2 现金净增加额 -2 96 150 284 289