公司点评：业绩持续高增，践行提质增效重回报

敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年4月25日，公司发布2024年一季度业绩：实现营收16.3亿元，同比+465.8%；实现归母净利润2235.1万元，同比+223.2%；实现扣非归母净利润2041.7万元，同比+299.9%。 营收及归母利润持续高增。公司一季度营收及归母净利润均实现200%以上的大幅增长，主要由于去年同期建筑施工业务规模较小，公司业绩基数较低（公司于2022Q3新增建筑施工业务）。随着建筑施工业务的稳步推进，结转计收规模持续增长，带动公司业绩持续高增长。 新签合同金额同比下降。截至2024年3月底，公司累计新签合同额10.3亿元，同比-54.9%，其中工程咨询业务新签2.9亿元，同比+35.6%，主要受益于排水防涝等国家重点支持的民生工程；建筑施工新签7.2亿元，同比-64.3%，主要由于一季度控股股东拿地量较少，随着后续新拿地规模逐渐增加，施工业务的新签合同额有望回归正轨。 践行提质增效重回报行动方案。在提质增效方面，2024年公司将紧密对接国家社会需求，聚焦主业，稳健经营。主要抓手是“三大工程”、地下管网、水利治理、抗震加固等重点民生工程，以及把握土木工程修缮机遇和前景，重点打造“建发合诚工程医院”品牌，锻造检测设计维养一体化服务能力。在重回报方面，2023年度利润分配合计拟派发现金红利2085.4万元，现金分红比例为 31.63%。 考虑到地产销售持续筑底，施工业务量可能减少，我们小幅下调2024-2026年盈利预测至8171万元、9900万元、11864万元（前次预测分别为9025万元、10990万元、13290万元），同比增速分别为+24%、+21%和+20%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评级。公司股票现价对应2024-26年PE估值为31.5/26.0/21.7倍。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 0204060801001201401601808.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00230425230725231025240125240425人民币(元)成交金额(百万元)成交金额建发合诚沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 8 41 1 ,261 3 ,946 6 ,711 9 ,944 1 2,729 货币资金 285 327 651 1,306 1,944 2,492 增长率 4.5% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 应收款项 752 812 859 961 1,288 1,648 主营业务成本 -588 -976 -3,596 -6,288 -9,438 -12,139 存货 16 16 25 34 48 62 %销售收入 69.9% 77.4% 91.1% 93.7% 94.9% 95.4% 其他流动资产 173 252 1,038 1,042 1,434 1,702 毛利 253 285 350 423 506 590 流动资产 1,227 1,407 2,573 3,342 4,714 5,904 %销售收入 30.1% 22.6% 8.9% 6.3% 5.1% 4.6% %总资产 75.3% 77.4% 85.8% 89.3% 92.1% 93.6% 营业税金及附加 -5 -7 -15 -34 -50 -64 长期投资 57 55 54 54 54 54 %销售收入 0.6% 0.6% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 105 98 98 96 92 销售费用 -19 -17 -25 -30 -37 -42 %总资产 7.1% 5.8% 3.3% 2.6% 1.9% 1.5% %销售收入 2.2% 1.3% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 无形资产 165 172 173 229 234 240 管理费用 -101 -114 -122 -131 -139 -146 非流动资产 403 410 425 399 402 402 %销售收入 12.0% 9.1% 3.1% 2.0% 1.4% 1.2% %总资产 24.7% 22.6% 14.2% 10.7% 7.9% 6.4% 研发费用 -31 -34 -36 -40 -48 -53 资产总计 1 ,630 1 ,816 2 ,998 3 ,741 5 ,116 6 ,306 %销售收入 3.7% 2.7% 0.9% 0.6% 0.5% 0.4% 短期借款 252 89 9 785 1,480 2,085 息税前利润（EBIT） 98 113 152 188 232 285 应付款项 202 429 1,537 1,463 1,931 2,310 %销售收入 11.6% 8.9% 3.9% 2.8% 2.3% 2.2% 其他流动负债 198 237 310 292 406 493 财务费用 -9 -5 0 4 -15 -31 流动负债 652 756 1,855 2,539 3,817 4,888 %销售收入 1.1% 0.4% 0.0% -0.1% 0.1% 0.2% 长期贷款 8 0 0 0 0 0 资产减值损失 -43 -43 -58 -61 -50 -50 其他长期负债 8 15 22 9 7 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 667 770 1,878 2,549 3,824 4,893 投资收益 0 4 2 2 2 2 普通股股东权益 880 935 994 1,037 1,097 1,168 %税前利润 0.0% 5.7% 1.9% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 201 201 261 321 321 321 营业利润 54 75 99 134 170 206 未分配利润 475 521 572 625 684 756 营业利润率 6.4% 6.0% 2.5% 2.0% 1.7% 1.6% 少数股东权益 82 112 127 155 195 245 营业外收支 -3 -3 -2 0 0 0 负债股东权益合计 1 ,630 1 ,816 2 ,998 3 ,741 5 ,116 6 ,306 税前利润 51 72 97 134 170 206 利润率 6.0% 5.7% 2.5% 2.0% 1.7% 1.6% 比率分析 所得税 -6 -10 -17 -24 -31 -37 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 14.1% 17.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 45 62 80 110 139 169 每股收益 0.20 0.28 0.25 0.31 0.38 0.46 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 每股净资产 4.39 4.66 3.81 3.98 4.21 4.48 归属于母公司的净利润 40 57 66 82 99 1 19 每股经营现金净流 0.44 1.05 1.71 0.03 0.20 0.31 净利率 4.8% 4.5% 1.7% 1.2% 1.0% 0.9% 每股股利 0.07 0.04 0.08 0.09 0.12 0.15 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 4.6% 6.1% 6.6% 7.9% 9.0% 10.2% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.5% 3.1% 2.2% 2.2% 1.9% 1.9% 净利润 45 62 80 110 139 169 投入资本收益率 7.1% 8.5% 11.1% 7.8% 6.9% 6.7% 少数股东损益 5 5 14 28 40 50 增长率 非现金支出 74 74 89 80 73 75 主营业务收入增长率 5.6% 49.9% 212.9% 70.1% 48.2% 28.0% 非经营收益 1 -1 -10 90 53 84 EBIT增长率 -14.5% 15.6% 35.2% 23.4% 23.6% 22.5% 营运资金变动 -31 76 286 -270 -201 -227 净利润增长率 -14.3% 40.2% 16.3% 23.9% 21.2% 19.8% 经营活动现金净流 89 2 10 4 45 10 64 1 00 总资产增长率 8.9% 11.5% 65.1% 24.8% 36.7% 23.3% 资本开支 -38 -18 -17 -73 -25 -25 资产管理能力 投资 0 5 -1 0 0 0 应收账款周转天数 301.5 216.7 74.4 50.0 45.0 45.0 其他 0 -1 2 2 2 2 存货周转天数 12.3 6.1 2.1 2.0 1.9 1.9 投资活动现金净流 -38 -14 -16 -71 -23 -23 应付账款周转天数 106.6 107.9 93.6 80.0 70.0 65.0 股权募资 1 37 0 0 0 0 固定资产周转天数 50.0 30.5 9.0 5.3 3.5 2.6 债权募资 45 -168 -83 776 695 605 偿债能力 其他 -23 -23 -20 -58 -95 -133 净负债/股东权益 -2.6% -22.7% -57.4% -43.7% -36.0% -28.8% 筹资活动现金净流 23 -154 -103 7 19 6 00 4 72 EBIT利息保障倍数 11.0 22.1 871.4 -42.2 15.9 9.2 现金净流量 73 42 3 26 6 58 6 41 5 49 资产负债率 40.9% 42.4% 62.6% 68.1% 74.7% 77.6% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 1 5 5 11 增持 0 1 1 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.50 1.17 1.17 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持 ； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 3 2023-08-18 买入 13.17 N/A 4 2023-10-26 买入 12.31 N/A 5 2024-03-20 买入 10.04 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 0501001507.008.009.0010.0011.0012