中国平安：关于公司推动“提质增效重回报”暨2023年度现金分红计划的公告点评：现金分红彰显集团经营韧性

证券研究报告·公司点评报告·保险II 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国平安（601318） 现金分红彰显集团经营韧性——关于公司推动“提质增效重回报”暨2023年度现金分红计划的公告点评 2024年03月07日 证券分析师 胡翔 执业证书：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 葛玉翔 执业证书：S0600522040002 021-60199761 geyx@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 42.50 一年最低/最高价 37.62/56.00 市净率(倍) 0.86 流通A股市值(百万元) 457,412.95 总市值(百万元) 773,934.97 基础数据 每股净资产(元,LF) 49.59 资产负债率(%,LF) 89.25 总股本(百万股) 18,210.23 流通A股(百万股) 10,762.66 相关研究 《中国平安(601318)：2023年三季报点评：核心金融主业营运利润彰显韧性 》 2023-10-29 《中国平安(601318)：2023年中报点评：行业龙头卷土重来 》 2023-08-30 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司营运利润（百万元） 147,961 148,365 132,241 149,588 159,393 同比 6.1% 0.3% -10.9% 13.1% 6.6% 新业务价值（百万元） 37,898 28,820 35,572 40,295 43,190 同比 -23.6% -24.0% 23.4% 13.3% 7.2% 每股内含价值（元/股） 76.34 77.89 81.18 87.22 90.20 P/EV（现价&最新股本摊薄） 0.56 0.55 0.53 0.49 0.47 [Table_Tag] 关键词：#股息率高 [Table_Summary] 投资要点  事件：3月6日晚，公司公告以高质量发展为价值引领，强化自身投资价值创造能力，坚持稳定和可持续的现金分红政策，牢固树立回报股东意识。  公司回顾了历史现金分红情况并提出2023年全年现金分红总额占归母净利润比例不低于40%。公司自2012年至2023年中期，分红水平连续11年持续提升，累计分红24次，分红总额超过2800亿元。自2018年公司首次提出营运利润以来，公司现金分红比例（占归母营运利润）逐年稳步提升，近五年（2018年至2022年）分别为27.9%、28.1%、28.7%、29.2%和29.5%；若考虑归母净利润来看，近五年现金分红比例分别为29.3%、25.0%、28.0%、42.5%和52.3%。由于营运利润以净利润为基础，剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目及其他，平抑短期投资波动，给予投资者更为稳定的分红预期。  我们预计公司2023年年度分红业绩具备韧性，2023年全年每股股息为2.39元。从1H23中报来看，公司中期派息同比增长1.1%，优于归母营运利润增速（-5.0%）和归母净利润增速（-1.2%），彰显经营韧性。我们预计受新旧准则切换、权益市场交投低迷和长端利率持续下行的交织影响，公司2023年归母营运利润（新准则）同比2022年归母净利润（旧准则）下降10.9%，可比口径下新准则追溯后归母营运利润同比下降13.1%，我们预计2023年全年累计每股现金分红为2.39元（较2022年的2.42元/股微幅下降），对应归母营运利润分红率提升至33.0%，对应归母净利润的分红率为47.7%。  公司分红来自子公司分红，派息政策保持连续性和稳定性。根据公司章程，在年度可分配利润为正值并且符合届时法律法规和监管机构对偿付能力充足率规定的前提下，最近三年以现金方式累计分配的利润应不少于公司最近三年实现的年均可分配利润的30%。具体的现金分红比例将综合考虑公司的盈利、现金流和偿付能力情况。截至2023年6月30日，集团母公司的可动用资金余额为614.63亿元，继续保持合理水平。我们测算，公司近五年来自子公司分红主要由平安寿险（76.8%）、平安产险（10.4%）、平安信托（3.7%）、平安资产管理（5.0%）和平安银行（3.9%）贡献，具备多元化基础。展望2024年，公司提出仍将保持现金分红频次（一年两次），与投资者共享公司高质量发展成果，切实增强投资者获得感。  盈利预测与投资评级：现金分红彰显集团经营韧性。因权益市场震荡下行，我们下调盈利预测，我们预计2023-25年归母营运利润为1322、1496和1594亿元（原预测为 1442、1589、1677亿元），同比增速分别为-10.9%、13.1%和6.6%，维持“买入”评级。  风险提示：长端利率持续下行，现金分红比例低于预期 -21%-17%-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2023/3/72023/7/62023/11/42024/3/4中国平安 沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 5 图1：中国平安历年子公司分红来源保持稳定且多元（单位：百万元） 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图2：中国平安近年来现金分红率（占营运利润）水平稳中有升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：不含回购金额 图3：中国平安近年来每股现金股息水平 数据来源：公司公告，东吴证券研究所；注：不含回购金额 - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,0002017A2018A2019A2020A2021A2022A平安证券 平安银行 平安资产管理 平安信托 平安产险 平安寿险 27.9% 28.1% 28.7% 29.2% 29.5% 33.0% 29.3% 25.0% 28.0% 42.5% 52.3% 47.7% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%2018A2019A2020A2021A2022A2023E现金分红率（占归母营运利润） 现金分红率（占归母净利润） 0.75 1.50 1.72 2.05 2.20 2.38 2.42 2.39 2.45 2.62 - 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025E每股派发现金股息（元/股） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 3 / 5 表1：近年来中国平安集团母公司可动用资金变动表 单位：百万元 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 期初可动用资金余额 27,291 35,570 38,332 42,010 45,068 42,705 41,581 子公司分红 28,474 25,711 48,566 52,695 41,449 50,681 56,010 集团对外分红 -10,054 -19,194 -33,270 -33,775 -38,241 -41,469 -43,820 股份回购 – -5,001 -994 -3,900 -1,101 对子公司的投资 -14,142 -7,702 -8,584 -14,164 -6,550 -10,533 其他影响 4,001 3,947 -3,034 3,303 -4,577 114 821 期末可动用资金余额 35,570 38,332 42,010 45,068 42,705 41,581 42,958 集团对外分红比例 （集团对外分红/子公司分红） -35.3% -74.7% -68.5% -64.1% -92.3% -81.8% -78.2% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 4 / 5 表2：中国平安净利润预测表 人民币：百万 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 一、营业收入 1,180,444 1,110,568 1,115,127 1,210,326 1,252,180 保险业务收入 760,843 769,633 767,452 784,917 811,859 减：分出保费 -30,208 -21,967 -29,382 -30,858 -32,009 提取未到期责任准备金 9,298 -5,248 -11,266 -12,372 -13,104 已赚保费 739,933 742,418 726,804 741,687 766,746 银行业务利息净收入 121,368 131,096 150,795 162,436 168,922 非保险业务手续费及佣金净收入 41,584 36,054 52,705 58,552 59,130 投资收益 231,850 163,986 170,426 191,992 199,061 公允价值变动收益 -22,613 -32,942 -36,559 6,096 6,342 汇兑损失 1,267 3,342 6,901 7,256 7,625 其他业务收入 67,055 63,309 32,741 33,191 33,657 二、营业支出合计 -1,040,759 -1,004,249 -949,551 -969,115 -992,497 退保金 -52,931 -54,102 -36,954 -38,632 -40,496 赔付净支出 -252,606 -268,040 -330,404 -348,999 -367,823 提取保险责任准备金净额 -262,859 -262,258 -163,007 -136,654 -126,899 保单红利支出 -19,405 -19,599 -11,083 -16,498 -16,975 分保费用 -24 -26 -1,518 -1,618 -1,718 保险业务手续费及佣金支出 -80,687 -70,354 -82,087 -83,964 -86,922 营业税金及附加 -4,570 -5,062 -4,335 -4,663 -4,777 业务及管理费 -172,597 -164,700 -181,159 -192,303 -199,445 减：摊回分保费用 5,908 6,150 10,213 9,792 10,379 财务费用 -28,082 -22,888 -17,221 -19,558 -20,863 其他业务成本 -67,970 -59,643 -70,199 -71,685 -73,221 资产减值损失 -14,548 -83,649 -107,564 -117,183 -120,398 三、营业利润 139,685 106,319 165,576 241,212 259,683 四、利润总额 139,580 105,815 165,576 241,212 259,683 减：所得税费用 69 1,617 -25,590 -43,356 -47,278 五、净利润 121,802 107,432 139,986 197,856 212,405 归属于母公司股东的净利润 101,618 83,774 91,538 144,102 155,175 少数股东损益 20,184 23,658 48,448 53,754 57,230 六、每股收益 5.77 4.80 5.24 8.26 8.89 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 免