24年业绩暂时承压，提质增效重回报

核心观点

• 公司2024年业绩暂时承压，营收同比增长3.76%，但归母净利润同比下降8.58%（扣非归母净利润下降11.75%），主要受费用率提升影响。
• 传统核心业务深化布局，晨光科力普业务增长稳健，零售大店业务（九木杂物社）表现亮眼，海外业务表现亮眼。
• 管理费用率和销售费用率提升，导致净利率有所下滑，2024年归母净利率为5.76%。
• 积极布局“二次元IP”领域，加速文具产品文创化，IP产品销售占比提升。

关键数据

• 2024年营业收入242.28亿元，同比增长3.76%；归母净利润13.96亿元，同比下降8.58%。
• 单季度来看，2024Q4营收71.14亿元，同比下降5.04%；归母净利润3.74亿元，同比下降13.50%。
• 传统核心业务实现营业收入93.26亿元，同比增长2%；晨光科力普业务实现营收138.31亿元，同比增长4%，但净利润下滑20%。
• 零售大店业务（九木杂物社）实现营收14.06亿元，同比增长13%。
• 中国/其他地区分别实现营收231.32/10.39亿元，分别同比增长3.04%/21.59%。
• 2024年综合毛利率为18.90%，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%。
• 2024年度公司拟每股派发现金红利1.0元，现金分红金额占归母净利润的65.61%。

研究结论

• 公司作为国内文具文创头部企业，新五年战略改革效果显著，传统核心业务、零售大店业务及办公直销业务发展逻辑清晰。
• 预计公司2025-2027年营收分别为272.01/300.50/329.33亿元，同比增长12.3%/10.5%/9.6%，归母净利润分别为15.75/17.77/19.61亿元，同比增长12.9%/12.8%/10.4%。
• 维持“买入”评级，看好公司长期发展潜力。
• 风险提示包括经营管理风险、市场风险、财税政策风险及宏观政策风险。