请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：11.54元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001 电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊 电话： Email：luhao@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 13,259 流通股本(百万股) 9,152 市价(元) 11.54 市值(百万元) 153,005 流通市值(百万元) 105,614 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1、中煤能源（601898.SH）2023年报业绩点评：业绩同比保持增长，分红提升空间较大 2、中煤能源（601898.SH）2023年中报业绩点评：煤炭产销同比双增，价格下行拖累业绩 3、中煤能源（601898.SH）2023年一季度业绩点评：煤炭业务降本增利，煤化工利润环比改善 4、中煤能源（601898.SH）研究简报：协同发展，成长可期 备注：股价为2024年4月25日收盘价 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 220,577 192,969 211,246 217,644 225,383 增长率yoy% -5% -13% 9% 3% 4% 净利润（百万元） 18,241 19,534 21,841 23,474 25,549 增长率yoy% 37% 7% 12% 7% 9% 每股收益（元） 1.38 1.47 1.65 1.77 1.93 每股现金流量 3.29 3.24 3.37 3.25 3.38 净资产收益率 11% 11% 11% 11% 11% P/E 8.4 7.8 7.0 6.5 6.0 P/B 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 备注：股价为2024年3月20日收盘价 投资要点 ◼ 中煤能源于2024年4月24日发布2024年一季度报告： ➢ 2024Q1营业收入453.95亿元，同比减少23.27%，环比增长23.49%；归母净利润为49.70亿元，同比减少30.55%，环比增长74.61%；扣非归母净利润为48.92亿元，同比减少31.41%，环比增长75.04%。 ◼ 煤炭业务：产销基本维持稳定，盈利环比提高。 ➢ 自产煤方面：2024Q1，实现自产煤产量3273.0万吨(同比下降1.7%,环比下降1.0%)；自产煤销量3231.0万吨(同比下降0.8%,环比下降5.6%)；单位价格598.0元/吨(同比下降10.9%,环比下降0.1%)；单位成本291.0元/吨(同比增加6.8%,环比下降15.1%)；单位毛利307.0元/吨(同比下降22.9%,环比增加20.0%)。 ➢ 动力煤方面：2024Q1，实现动力煤产量2992.0万吨(同比下降1.9%,环比下降2.6%)；动力煤销量2961.0万吨(同比下降0.7%,环比下降7.0%)；单位价格514.0元/吨(同比下降10.8%,环比下降3.4%)。 ➢ 炼焦煤方面：2024Q1，实现炼焦煤产量281.0万吨(同比增加0.7%,环比增加20.1%)；炼焦煤销量270.0万吨(同比下降2.2%,环比增加12.5%)；单位价格1515.0元/吨(同比下降10.7%,环比增加3.5%)。 ◼ 煤化工业务：成本端下降，化工盈利边际改善。 ➢ 甲醇方面：2024Q1，实现甲醇产量41.2万吨(同比下降17.4%,环比下降7.2%)；甲醇销量39.6万吨(同比下降21.9%,环比下降12.8%)；单位价格1675.0元/吨(同比下降8.6%,环比下降3.5%)；单位成本1741.0元/吨(同比下降18.3%,环比下降13.7%)；单位毛利-66.0元/吨(同比增加77.9%,环比增加76.7%)。 ➢ 聚丙烯方面：2024Q1，实现聚丙烯产量19.1万吨(同比增加2.7%,环比增加5.5%)；聚丙烯销量19.1万吨(同比增加5.5%,环比增加3.8%)；单位价格7182.0元/吨(同比增加4.8%,环比增加7.0%)；单位成本5883.0元/吨(同比下降5.4%,环比下降19.5%)；单位毛利1299.0元/吨(同比增加103.3%,环比增加317.0%)。 ➢ 聚乙烯方面：2024Q1，实现聚乙烯产量20.1万吨(同比增加4.7%,环比增加3.6%)；聚乙烯销量18.2万吨(同比下降1.1%,环比下降4.2%)；单位价格6498.0元/吨(同比下降10.4%,环比下降7.8%)；单位成本5915.0元/吨(同比下降6.2%,环比下降18.2%)；单位毛利583.0元/吨(同比下降38.5%,环比增加416.8%)。 ➢ 尿素方面：2024Q1，实现尿素产量47.5万吨(同比下降0.8%,环比下降11.0%)；尿素销量55.1万吨(同比下降14.6%,环比增加24.9%)；单位价格2237.0元/吨(同比下降17.7%,环比下降9.8%)；单位成本1561.0元/吨(同比下降15.0%,环比下降9.6%)；单位毛利676.0元/吨(同比下降23.3%,环比下降10.3%)。 ◼ 发布“提质增效重回报”行动方案，坚持长期分红+优化激励机制。中煤能源应国务院国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》工作要求于2024年4月24日发布《关于2024年度“提质增效重回报”行动方案的公告》，其中重点指出要提升投资者长期回报，切实提高投资者获得感和满意度，坚持长期稳定的现金分红，持续加强市场管理。同时中煤能源强化“关键少数”责任，优化激励约束机制，强化高级管理人员激励及约束，在将高级管理人员薪酬与上市公司经营效率合理挂钩、薪酬变动原则上与公司经营业绩相匹配的基础上，研究将市值管理有效融入考核体系。 经营业绩符合预期，“提质增效重回报”行动方案发布 中煤能源(601898.SH)/煤炭 证券研究报告/公司点评 2024年4月25日 [Table_Industry] 30% 20% 10%0%10%20%30%40%50%60%70%2023 042023 052023 062023 062023 072023 082023 082023 092023 102023 102023 112023 122024 012024 012024 022024 032024 032024 04 300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 ◼ 盈利预测、估值及投资评级：我们预计2024-2026年营业收入分别为2112.46、2176.44、2253.83亿元，实现归母净利润分别为218.41、234.74、255.49亿元，每股收益分别为1.65、1.77、1.93元，当前股价11.54元，对应PE分别为7.0X/6.5X/6.0X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示事件：煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金91,543129,118158,572190,548营业收入192,969211,246217,644225,383应收票据376411424439营业成本144,595158,154160,792164,111应收账款7,1177,7918,0278,312税金及附加7,8167,0157,4498,089预付账款2,4712,7032,7482,805销售费用1,0501,149713605存货8,7359,5549,7139,914管理费用5,4526,7057,4447,709合同资产2,3362,5582,6352,729研发费用9161,0031,0331,070其他流动资产9,42610,28010,58310,950财务费用2,9953,2283,5013,553流动资产合计119,668159,857190,068222,968信用减值损失-61-62-62-62其他长期投资398430441454资产减值损失-285-285-285-285长期股权投资30,95830,95830,95830,958公允价值变动收益0000固定资产116,048108,024100,63893,839投资收益3,0053,0053,0053,005在建工程11,22313,02314,82316,623其他收益315315315315无形资产55,63854,03352,48250,983营业利润33,09936,96039,67243,211其他非流动资产15,42715,47015,48715,510营业外收入130129178145非流动资产合计229,692221,939214,829208,367营业外支出180180180180资产合计349,360381,796404,897431,335利润总额33,04936,90939,67043,176短期借款123303210212所得税7,3008,1208,7289,498应付票据2,8453,1123,1643,229净利润25,74928,78930,94233,678应付账款23,89226,13326,56927,117少数股东损益6,2156,9497,4688,128预收款项0000归属母公司净利润19,53421,84123,47425,549合同负债5,0405,5185,6855,887NOPLAT28,08231,30733,67336,449其他应付款5,4215,4215,4215,421EPS（按最新股本摊薄）1.471.651.771.93一年内到期的非流动负债21,74321,74321,74321,743其他流动负债39,09343,21144,51745,482主要财务比率流动负债合计98,158105,442107,309109,092会计年度20232024E2025E2026E长期借款42,36946,18149,99353,805成长能力应付债券7,99312,98012,98012,980营业收入增长率-12.5%9.5%3.0%3.6%其他非流动负债18,05818,05818,05818,058EBIT增长率-1.6%11.4%7.6%8.2%非流动负债合计68,42077,21981,03184,843归母公司净利润增长率7.1%11.8%7.5%8.8%负债合计166,578182,661188,340193,935获利能力归属母公司所有者权益144,121156,015169,413184,885毛利率25.1%25.1%26.1%27.2%少数股东权益38,66143,12047,14452,514净利率13.3%13.6%14.2%14.9%所有者权益合计182,782199,135216,556237,400ROE10.7%11.0%10.8%10.8%负债和股东权益349,360381,796404,897431,335ROIC15.9%16.0%15.8%15.7%偿债能力现金流量表资产负债率47.7%47.8%46.5%45.0%会计年度20232024E2025E2026E债务权益比49.4%49.8%47.6%45.0%经营活动现金流42,96544,68543,04644,849流动比率1.21.51.82.0现金收益39,79943,11544,85947,011速动比率1.11.41.72.0存货影响615-819-159-