2024年中报点评：业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道

业务转型高景气赛道+提质增效，业绩重回高增通道 2024年09月02日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001 公司发布2024年中报，H1利润高增、超过此前业绩预告中枢。公司H1实现收入4.09亿元，同比-10.66%，实现归母净利润0.20亿元，同比+250.27%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比+298.96%；对应Q2公司收入2.72亿元，同比-13.69%，归母净利润0.16亿元，同比+4.44%，扣非归母净利润0.18亿，同比+17.10%。 分业务看，公司进一步聚焦岩土工程、产品销售两项主业。H1实现岩土工程收入3.2亿，yoy-9%，占比78%同比提升2pct，实现产品销售收入0.8亿，yoy+0%，占比20%同比提升2pct，两大主业收入合计占比98%，相应的环境修复业务收入及占比进一步缩减。 盈利能力提升是业绩高增的主要原因。H1公司毛利率21.34%，yoy+5.24pct，岩土工程、产品销售两项主业毛利率分别为21.7%和14.6%，同比分别提升5.6pct、7.6pct。销售、管理、研发、财务四项费率为1.7%、7.6%、3.2%、0.0%，同比分别下降0.5pct、0.5pct、1.2pct、0.3pct，全面降低。资产+信用减值约0.13亿，同比增加1亿，占收入比例3.2%。净利率5.00%，yoy+4.42pct。 经营现金流同比有所改善，负债率环比进一步降低。H1公司收付现比分别为87%、101%，同比分别下降8pct、1pct，经营活动产生的现金流量净额为-0.92亿元，同比少流出0.43亿元。负债率约37%，环比23年底降低约2pct，对应公司较低的负债水平和财务费用状况。 《建筑行业专题研究：大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电（2024-06-27）》 展望未来，公司有几点值得关注。1）业务结构从传统房建转型高景气赛道。公司未来聚焦于核电、水利水电、港口、跨江跨海桥隧及风电光伏等关键领域，从施工环节上来看率先受益相关项目推进建设，判断传统房建相关收入目前占比不到20%，未来进一步降至10%以内；2）公司地基业务有一定专业优势，来自于公司人员和科研投入沉淀。地基业务是建筑行业内的相对具备技术性的领域。公司拥有地基专业承包壹级资质、岩土工程设计甲级等岩土工程必要资质，主编及参编了64余部国家、行业标准及教材，设立有王思敬院士工作站等，团队核心成员毕业于清华大学等，具备岩土工程类丰富实践经验。H1公司获得国家技术发明奖二等奖1项，拥有智能感知超级旋喷技术（SJT）等多项核心技术，在标杆性的张靖皋大桥项目上解决了50米深的世界级难题。3）公司盈利能力或有进一步提升空间，负债相对较低，为未来扩张提供良好基础。H1公司毛利率净利率提升明显，未来随着公司业务切换至高景气赛道、国家战略项目，盈利能力有望恢复至历史高点水平。 【投资建议】 公司经历近年业务结构调整和经营压力后，于23-24年重回增长通道，24H1利润高增，一方面得益于业务转型核电、水利水电等高景气赛道，一方面得益于利润率提升且费用率下降。展望未来，公司有望凭借专业优势开拓相关领域优质项目，并率先受益相关项目推进建设，具备一定的成长性。公司H1实施激励，覆盖核心管理团队51人，授予240万份占总股本的1.88%，考核目标2025年较2023年净利润增长率不低于500%，彰显管理层对未来经营信心。预计2024-2026年，公司归母净利润为0.64/1.24/1.69亿元，对应目前股价39.6/20.4/14.9倍PE。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 项目拓展不及预期。毛利率不及预期。回款不及预期。 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准：报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。