提质增效成果初显，预计23年净利高增

敬请参阅最后一页特别声明 1 2023年3月31日，公司发布年报，2022年营收65.0亿元，同比增长18.3%；净利润11.2亿元，同比下滑24.9%，主要系公司投资的信托和基金产品公允价值减少、股票投资依然保持正收益。全年扣非归母净利润11.4亿元，同比增长20.9%，较此前业绩预告多0.5亿元。 毛利率同比提升，提质增效成果初显。得益于高毛利的大资管IT业务同比增长28%，叠加产品化程度提升、客户服务人员较上年减少近1,600人，公司全年毛利率为73.6%，同比提升0.6pct；在年底业务开展受疫情影响的情况下，单Q4毛利率达76.2%，较上年同期提升1.6pct，公司是22年软件板块中少数能够实现毛利率提升的公司之一。 新产品规模化推广伊始，预计23年将延续扣非净利高增势头。2022年，UF3.0及其部分模块全年新签和上线多家客户、O45产品成熟度进一步提高，全年上线16家客户；随新一代产品逐步成熟，22年H2公司成本费用同比仅增长6.0%，公司扣非归母净利润同比增长60.0%。考虑到22年股份支付费用及安正等减值扰动，实际扣非归母净利增速更高。 生成式大模型或将扩展产品矩阵，“AI+金融”有望持续演绎。恒生已发布“金融领域数据驱动的类ChatGPT大语言模型对话系统”课题，通过融合金融行业数据的方式打造全新的对话系统，有望提升公司在客服、投研、投顾等场景的智能化水平，预计生成式AI技术会在金融场景持续深化应用。 根据公司发布的年报数据，我们将公司2023~2025年营业收入预测调整为80.0/97.5/117.2亿元；将2023~2025年归母净利润调整至20.4/26.7/31.3亿元。公司股票现价对应PE估值为49.6/37.9/32.4倍，维持“买入”评级。 业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；政策落地节奏不及预期，竞争风险。 05001,00 01,5002,0002,5003,0 003,5004,00024.0030.0036.0042.0048.0054.0060.002204 06人民币(元)成交金额(百万元)成交金额恒生电子沪深300 用使庚中-箱邮共公司公限有理管金基庚中供仅告报此 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4 ,173 5 ,497 6 ,502 7 ,997 9 ,745 1 1,717 货币资金 1,375 1,728 2,873 4,634 5,907 7,173 增长率 31.7% 18.3% 23.0% 21.9% 20.2% 应收款项 551 794 959 1,150 1,396 1,629 主营业务成本 -956 -1,485 -1,719 -2,039 -2,442 -2,890 存货 352 467 541 670 802 910 %销售收入 22.9% 27.0% 26.4% 25.5% 25.1% 24.7% 其他流动资产 2,777 2,046 1,581 1,693 2,208 3,025 毛利 3,217 4,012 4,783 5,958 7,303 8,826 流动资产 5,054 5,035 5,954 8,147 10,314 12,736 %销售收入 77.1% 73.0% 73.6% 74.5% 74.9% 75.3% %总资产 50.7% 41.7% 45.8% 52.5% 56.4% 59.0% 营业税金及附加 -55 -60 -75 -88 -107 -129 长期投资 3,164 4,286 3,978 4,123 4,639 5,356 %销售收入 1.3% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,205 1,706 1,742 1,675 1,693 1,787 销售费用 -354 -558 -617 -704 -809 -937 %总资产 12.1% 14.1% 13.4% 10.8% 9.3% 8.3% %销售收入 8.5% 10.2% 9.5% 8.8% 8.3% 8.0% 无形资产 477 745 1,089 1,213 1,291 1,365 管理费用 -539 -681 -870 -944 -1,101 -1,324 非流动资产 4,917 7,045 7,051 7,375 7,985 8,867 %销售收入 12.9% 12.4% 13.4% 11.8% 11.3% 11.3% %总资产 49.3% 58.3% 54.2% 47.5% 43.6% 41.0% 研发费用 -1,496 -2,139 -2,346 -2,679 -3,167 -3,925 资产总计 9 ,971 1 2,080 1 3,005 1 5,523 1 8,299 2 1,603 %销售收入 35.9% 38.9% 36.1% 33.5% 32.5% 33.5% 短期借款 47 333 72 72 17 17 息税前利润（EBIT） 773 573 874 1,543 2,119 2,511 应付款项 321 675 734 869 970 1,076 %销售收入 18.5% 10.4% 13.4% 19.3% 21.7% 21.4% 其他流动负债 4,249 4,482 4,439 4,745 5,046 5,442 财务费用 7 1 -16 -19 -23 -28 流动负债 4,616 5,489 5,245 5,686 6,033 6,535 %销售收入 -0.2% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 长期贷款 206 228 116 116 116 116 资产减值损失 -254 -43 -114 -32 -35 -40 其他长期负债 111 147 169 165 158 153 公允价值变动收益 103 414 -166 0 0 0 负债 4,933 5,865 5,530 5,967 6,306 6,803 投资收益 584 276 259 250 250 250 普通股股东权益 4,554 5,695 6,812 8,852 11,234 13,979 %税前利润 40.6% 18.3% 23.0% 11.9% 9.1% 7.8% 其中：股本 1,044 1,462 1,900 1,900 1,900 1,900 营业利润 1,441 1,511 1,124 2,103 2,749 3,220 未分配利润 2,894 3,697 4,101 6,141 8,523 11,268 营业利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 少数股东权益 484 520 663 704 758 821 营业外收支 -3 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 9 ,971 1 2,080 1 3,005 1 5,523 1 8,299 2 1,603 税前利润 1,438 1,510 1,125 2,103 2,749 3,220 利润率 34.5% 27.5% 17.3% 26.3% 28.2% 27.5% 比率分析 所得税 -75 -20 -5 -21 -27 -32 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 5.2% 1.3% 0.4% 1.0% 1.0% 1.0% 每股指标 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 每股收益 1.646 1.402 0.747 1.074 1.404 1.644 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 每股净资产 5.670 5.455 4.661 4.659 5.913 7.357 归属于母公司的净利润 1 ,322 1 ,464 1 ,091 2 ,040 2 ,667 3 ,125 每股经营现金净流 0.946 0.487 0.570 1.123 1.414 1.746 净利率 31.7% 26.6% 16.8% 25.5% 27.4% 26.7% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 29.02% 25.70% 16.02% 23.05% 23.74% 22.35% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 13.26% 12.12% 8.39% 13.14% 14.58% 14.46% 净利润 1,363 1,490 1,120 2,082 2,721 3,188 投入资本收益率 13.74% 8.26% 11.30% 15.60% 17.23% 16.59% 少数股东损益 41 27 29 41 54 63 增长率 非现金支出 311 127 240 220 242 275 主营业务收入增长率 7.77% 31.73% 18.30% 22.99% 21.86% 20.23% 非经营收益 -636 -741 -99 -245 -250 -250 EBIT增长率 6.26% -25.87% 52.64% 76.49% 37.28% 18.52% 营运资金变动 345 50 -177 77 -27 104 净利润增长率 -6.65% 10.73% -25.45% 87.01% 30.72% 17.15% 经营活动现金净流 1 ,383 9 26 1 ,083 2 ,134 2 ,686 3 ,317 总资产增长率 60.40% 21.15% 7.65% 19.36% 17.88% 18.06% 资本开支 -481 -684 -294 -368 -300 -400 资产管理能力 投资 -419 169 638 -245 -1,016 -1,516 应收账款周转天数 29.5 42.7 47.3 50.0 50.0 50.0 其他 109 91 -58 250 250 250 存货周转天数 70.1 100.6 107.1 120.0 120.0 115.0 投资活动现金净流 -791 -423 2 86 -363 -1,066 -1,666 应付账款周转天数 62.5 85.5 112.6 110.0 100.0 90.0 股权募资 135 104 221 0 0 0 固定资产周转天数 41.3 111.5 90.8 70.8 58.8 51.8 债权募资 34 303 -389 0 -55 0 偿债能力 其他 -720 -581 -314 0 -285 -380 净负债/股东权益 -76.33% -50.81% -55.96% -63.25% -65.64% -67.14% 筹资活动现金净流 -551 -174 -482 0 -340 -380 EBIT利息保障倍数 -111.3 -632.3 55.0 80.4 90.6 89.3 现金净流量 37 3 22 8 83 1 ,771 1 ,280 1 ,270 资产负债率 49.48% 48.55% 42.52% 38.44% 34.46% 31.49% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率