前三季度业绩高增，提质增效效果显著

公司快报/行动教育 2023年10月25日 行动教育(605098.SH) 公司快报 前三季度业绩高增，提质增效效果显著 证券研究报告 高等及职业教育 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 51.45元 股价(2023-10-25) 37.27元 交易数据 总市值(百万元) 4,400.79 流通市值(百万元) 1,638.24 总股本(百万股) 118.08 流通股本(百万股) 43.96 12个月价格区间 25.69/45.78元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.4 0.2 47.0 绝对收益 -5.2 -10.3 43.6 苏多永 分析师 SAC执业证书编号：S1450517030005 sudy@essence.com.cn 相关报告 前三季度业绩预计高增，大客户战略落地效果显著 2023-10-12 疫后主业修复业绩高增，实效管理龙头加速成长 2023-08-22 疫后主业恢复强劲，大客户战略成效显著 2023-07-14 短期冲击不改成长趋势，实效管理龙头王者归来 2023-04-21 疫后主业加速复苏，一核两翼战略可期 2022-10-26 事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入4.61亿元，同比增长35.36%；归母净利润1.61亿元，同比增长70.72%；扣非后归母净利润1.56亿元，同比增长83.58%。 加快收入确认节奏，前三季度业绩高增。公司2023年前三季度实现营业收入4.61亿元，同比增长35.36%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现营业收入1.10、1.78和1.73亿元，分别同比增长12.02%、72.55%和24.24%，前三季度收入保持高速增长主要系今年大客户战略成果显著，培训和咨询业务订单充裕并加速开展服务结转收入所致。公司2023年前三季度实现归母净利润1.61亿元，同比增长70.72%，其中Q1、Q2和Q3单季度分别实现归母净利润0.18、0.88和0.55亿元，分别同比增长123.97%、111.84%和23.30%，公司归母净利润增速显著高于收入增速的原因主要为开课及管理效率提升，对成本费用端有所压降。 盈利能力大幅提升，降本控效成果显著。盈利能力方面，2023年前三季度公司整体毛利率/净利率分别为78.80%/34.91%，分别同比提升1.72和6.97个pct，净利率大幅提升主要系成本费用控制有效所致。费用率方面，2023前三季度公司期间费用率为38.81%，同比大幅降低8.83个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为12.86%/3.98%/26.10%/-4.13%，分别同比变动-5.40/-2.15/-4.61/+3.33个pct，公司各项费用均有所压降。现金流方面，期内公司实现经营性现金流净流入2.99亿元，较2022年同期净流入0.35亿元增多2.64亿元，主要系业务收款增加所致。负债率方面，截至2023年9月末，公司资产负债率为52.96%，同比上升8.07个pct，剔除合同负债后资产负债率为7.27%，同比上升1.48个pct。 大客户战略持续落地，在手优质订单充裕。2023年公司大客户战略成果显著，自2月以来每周举行大客户战略线上培训，为公司大客户战略落地打下扎实基础。截至今年上半年，公司已与超百家大客户建立了合作，其中包括如郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎等行业、区域龙头企业，后续看好大客户战略持续落地助力公司订单开拓。截至2023年9月末，公司合同负债余额累计8.76亿元，占总负债的86.28%，为2022年全年营业收入的1.94-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2022-102023-022023-062023-10行动教育沪深300 公司快报/行动教育 倍，公司目前培训和咨询在手合同充裕，保证服务开展进度和确认收入节奏的情况下，全年业绩有望持续释放。 投资建议：维持“买入-A”评级。2023年公司消课确认收入节奏高，大客户战略成果显著，业绩实现高增。预计2023-2025年公司营业收入同比增长33.8%、29.1%和26.0%；归母净利润同比增长82.7%、24.9%和21.2%；EPS分别为1.71元、2.14元和2.60元，动态PE分别为21.7倍、17.4倍和14.4倍，动态PB分别为3.8倍、3.5倍和3.1倍。公司致力成长为世界级实效商学院，制定了“一核两翼”发展战略，在聚焦企业管理培训主业的同时，大力发展管理咨询和股权投资两大业务。根据公司公告，公司已推出股权激励，覆盖了董监高及核心员工，有助于实现公司利益与员工利益捆绑，助力公司长期较快发展。看好公司2023年业绩弹性及公司未来发展前景，维持公司“买入-A”评级，给予2023年30倍PE，目标价51.45元。 风险提示：消课确认收入进度不及预期、行业竞争加剧、市场开拓低于预期、优秀师资流失等风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 555.2 450.9 603.3 779.0 981.3 净利润 170.8 110.9 202.5 252.9 306.5 每股收益(元) 1.45 0.94 1.71 2.14 2.60 每股净资产(元) 9.13 9.03 9.73 10.80 12.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 25.8 39.7 21.7 17.4 14.4 市净率(倍) 4.1 4.1 3.8 3.5 3.1 净利润率 30.8% 24.6% 33.6% 32.5% 31.2% 净资产收益率 15.8% 10.4% 17.6% 19.8% 21.5% 股息收益率 4.2% 5.4% 2.3% 2.9% 3.5% ROIC -30.8% -11.9% -30.0% -34.3% -34.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/行动教育 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 555.2 450.9 603.3 779.0 981.3 成长性 减:营业成本 116.3 111.9 120.5 151.1 189.4 营业收入增长率 46.6% -18.8% 33.8% 29.1% 26.0% 营业税费 3.8 3.0 3.6 4.3 4.9 营业利润增长率 55.5% -35.4% 82.6% 26.2% 20.5% 销售费用 161.0 144.7 149.6 194.7 242.4 净利润增长率 60.1% -35.1% 82.7% 24.9% 21.2% 管理费用 88.4 82.6 84.5 111.4 147.2 EBITDA增长率 60.4% -47.2% 149.1% 25.3% 20.0% 研发费用 32.6 28.2 27.1 31.2 44.2 EBIT增长率 65.9% -50.1% 165.0% 26.2% 20.5% 财务费用 -17.8 -32.6 - - - NOPLAT增长率 63.4% -45.9% 140.4% 25.7% 20.9% 资产减值损失 -0.4 - -0.1 -0.1 0.5 投资资本增长率 40.2% -4.7% 10.0% 19.8% 4.5% 加:公允价值变动收益 18.4 2.4 8.9 2.0 -4.3 净资产增长率 140.3% -1.1% 7.9% 11.2% 12.2% 投资和汇兑收益 7.1 6.3 9.7 10.0 11.3 营业利润 200.6 129.5 236.6 298.5 359.7 利润率 加:营业外净收支 1.6 -1.1 1.0 0.2 1.1 毛利率 79.0% 75.2% 80.0% 80.6% 80.7% 利润总额 202.1 128.4 237.6 298.7 360.8 营业利润率 36.1% 28.7% 39.2% 38.3% 36.7% 减:所得税 29.2 16.4 33.3 42.7 50.5 净利润率 30.8% 24.6% 33.6% 32.5% 31.2% 净利润 170.8 110.9 202.5 252.9 306.5 EBITDA/营业收入 34.0% 22.1% 41.2% 39.9% 38.0% EBIT/营业收入 32.2% 19.8% 39.2% 38.3% 36.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 119 140 103 82 67 货币资金 1,080.7 1,205.6 1,360.2 1,612.9 1,794.2 流动营业资本周转天数 -505 -677 -523 -460 -401 交易性金融资产 637.1 469.1 478.0 480.0 475.7 流动资产周转天数 867 1,370 1,063 922 813 应收帐款 2.0 1.1 3.9 1.7 3.7 应收帐款周转天数 1 1 2 1 1 应收票据 1.7 2.0 0.3 3.6 1.9 存货周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 14.2 10.2 19.9 17.2 24.9 总资产周转天数 1,032 1,580 1,217 1,050 924 存货 2.7 2.8 2.6 4.3 5.3 投资资本周转天数 -395 -555 -425 -379 -335 其他流动资产 1.8 2.3 3.6 2.6 1.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.8% 10.4% 17.6% 19.8% 21.5% 长期股权投资 1.4 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 8.6% 5.7% 9.6% 10.6% 11.8% 投资性房地产 - - - - - ROIC -30.8% -11.9% -30.0% -34.3% -34.6% 固定资产 179.1 171.3 175.4 181.0 184.3 费用率 在建工程 0.5 0.3 15.2 17.6 16.3 销售费用率 29.0% 32.1% 24.8% 25.0% 24.7% 无形资产 0.6 2.3 1.6 0.9 0.2 管理费用率 15.9% 18.3% 14.0% 14.3% 15.0% 其他非流动资产 85.7 83.1 68.3 92.9 112.8 研发费用率 5.9% 6.3% 4.5% 4.0% 4.5% 资产总额 2,007.5 1,950.7 2,129.5 2,415.3 2,621.8 财务费用率 -3.2% -7.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 47.6% 49.4% 43.3% 43.3% 44.2% 应付帐款 19.8 15.6 14.0 26.9 21.7 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 46.1% 45.2% 45.8% 46.9% 45.1% 其他流动负债 876.8 843.7 943.4 1,082.1 1,138.6 负债权益比 85.5% 82.3% 84.5% 88.2% 82.0% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.94 1.97 1.95 1.91 1.99