浙商早八点黄金半小时第746期：AI影响、创新药与金龙鱼分析

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 宏观层面，浙商宏观分析师费锦提出人工智能正从投研工具升级为对投资决策、机构行为、市场机制的系统性重塑，将推动量化交易从规则量化向智能体阶段演进，A股量化交易占每日成交约30%，低于欧美成熟市场，AI对资产定价有信息提取、参数修正、交易执行三方面影响，同时带来微观风险与宏观新型风险。 2. 医药行业，浙商医药分析师盖文化看好国产创新药出海重塑估值，2026年上半年出海金额近1000亿美元，行业处于收入人民币切换到美元的窗口期，分短期里程碑收款、中长期销售分成两阶段兑现，当前市场用旧泡沫记忆定价需警惕，资产质量、定价权、药企地位均已今非昔比，MNC需大量管线填补缺口，中国项目贡献超半数引进管线。 3. 金龙鱼方面，浙商农业分析师张欣怡称其为国内粮油一体化龙头，双主业实现周期对冲，2026上半年营收1228.52亿元，粮油行业总量进入平台期，靠消费升级挖掘增量，公司全产业链布局打造多重竞争优势，2026-2028年归母净利润分别同比增31.27%、18.81%、17.67%，维持增持评级。 二、投资线索 1. AI相关：关注量化交易升级带来的投研、交易领域技术应用机会，警惕模型黑箱、监管变化等风险。 2. 创新药相关：一是具备持续BD管线输出能力的平台型公司，如科伦博泰、信达生物等；二是临床中后期管线商业化拐点临近的公司，如康诺亚、百济神州等；三是前沿创新赛道细分龙头，如瑞博生物、前沿生物等。 3. 金龙鱼相关：关注其在粮油消费升级中的增长潜力，跟踪全产业链布局及双主业周期对冲效果。三、风险与关注 1. AI风险：技术演进不及预期、量化交易数据披露不足、模型黑箱、监管超预期变化、历史机制无法解释未来市场等。2. 创新药风险：国内药审政策波动、临床失败、销售不及预期、运营资金不足、海外拓展不及预期等。3. 金龙鱼风险：原料价格波动、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、食品安全、或有负债等。 二、音频原文（转写） えっ？你。紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角。浙商早八点盘前最优选。 各位听众朋友们，早上好。今天是八月二十七号星期四，浙商早八点又和您如约相见了。今天的节目主要有以下内容：首先是大势气象台宏观分析师费锦将与您分享人工智能对市场影响几何；接下来是行业风向标，医药分析师盖文化将与您分享创新药新市场新估值； 最后是浙商好声音农业分析师张欣怡将与您分享金龙鱼深度报告。立足粮油基本盘，掘金结构新蓝海精彩内容不容错过。宏观指方向策略点趋势。下面进入今天的大市气象台。 今天的大市气象台，我们邀请浙商证券宏观分析师费锦为各位听众朋友们带来人工智能对市场影响几何。从信息杠杆到智能杠杆的演变。费老师，早上好。主持人好，各位投资者，大家早上好，我是浙商宏观团队的分析师费景。 欢迎您。我们看到报告的题目中包含了从信息杠杆到智能杠杆。那首先想请您先讲解一下信息杠杆和智能杠杆的含义分别是什么呢？好的，主持人。 我们认为人工智能对资本市场的影响。正在由局部的投研工具升级。演化为对投资决策生产函数。机构行为模式。 和市场运行机制的系统性重塑 前期我们在当信息杠杆遭遇居民存款搬家一文中。指出信息杠杆能够发挥股市行情放大器的作用。当前数据、算法、算力和模型。协同驱动的智能杠杆，能够加速机器学习过程中的智能体处理信息的效能。 回顾传统资产管理与券商自营的竞争历程。机构的核心护城河建立在对物理资源。与人力规模的垄断之上。随着另类数据的爆炸式增长与信息传播的高度扁平化。 传统人海战术的边际效应正在面临递减。机构优势的护城河正逐步转向数据治理与算力模型的硬科技底层。人工智能在投研与交易领域中的应用。展现出显著的高固定投入。 极低的边际复制成本的技术经济特征。这种规模效应最终可能导致机构竞争能力呈现出K型分化。好的，那么关于AI应用当前的进程以及后续的推演是怎样的呢？我们梳理了一下量化交易，大致可以划分为三个阶段。 人工设定。机器执行的规则量化阶段。数据驱动、模型自主的机器学习阶段。理解信息辅助决策的生成式AI与智能体阶段。 这一变化不仅提供了信息处理的效率。也可能改变市场参与者的行为模式和风险传导机制。对未来金融稳定产生重要的影响。经过近年来的快速发展。 目前国内量化交易占A股每日成交份额约百分之三十。略低于港股市场的占比水平。与欧美成熟股票市场相比。A股与港股市场的量化交易占每日成交额比例依然较低。 例如，美国股市在量化交易的发展中是相当成熟的。量化交易占每日成交金额高达百分之八十左右。欧洲股市量化交易占每日成交额比例达到百分之六十到百分之七十。在亚太市场方面。 日本股市的机构化程度比较高。量化交易占每日成交比例也达到百分之五十以上。欧美股市以及日股等成熟股票市场在量化交易的发展时间上。明显早于A股市场。 经过了数十年的发展。当地的量化交易已经非常成熟。而且成为当前市场主要的流动性补充方式。好的，那接下来也想请您分享一下AI如何影响资产定价呢？ 从资产定价中具体的使用情况来看。当前，AI在机构层面、投研层面广泛使用。但决策层、产品和资金成。仍处于早期。 AI对于资产价格的定价有三方面的影响。一是在信息的提取端，AI可以快速地将非标准信息处理成结构化的数据。二是在一期的修正端。AI低成本的将信息转化为估值模型中的参数。 三是在交易执行端，AI可以自主生成报价。AI促进风险管理，微观增效，宏观风险共担。微观层面上，AI的应用能够提高资本市场参与者内部的风险管理效率。单一机构能够实时监测新闻、舆情、流动性、波动率等多个高频指标，识别异常交易。 预测潜在趋势。开展动态压力的测试。优化保证金止损和风险预算。宏观层面上，AI为金融市场或许引入新型风险。 在单一机构内部，AI的应用带来了模型的稳健性、数量质量。生成可靠性、内部治理等多重的风险。最后，请您为各位听众朋友们做一下风险提示。一、人工智能技术演进及商业化应用不及预期。 二、量化交易相关规模和行为数据披露不足。三、模型黑箱数据偏差及结论可解释性风险。四、金融监管政策超预期变化。五、历史案例和理论机制可能无法完全解释未来市场运行特征。 好的，感谢您的精彩分享。行业千变万化，这里明察秋毫。下面进入今天的行业风向标。今天的行业风向标，我们邀请浙商证券医药分析师盖文化为各位听众朋友们带来创新药新市场新估值。 盖老师，早上好。各位投资者，大家早上好，我是智商医药研究员盖文华。今天用大约五分钟的时间来和大家交流一下我们对于创新药行业的最新的观点。欢迎盖老师，首先想请您分享一下，如果用一句话概括您对创新药行业报告的观点会是什么呢？ 好的，一句话，看好国产新药出海重塑估值。海外新市场弹性更大，有望打开本土创新药估值新空间。什么意思呢？过去大家看创新药啊，铆定的是国内医保市场。 盘子有多大，谈判降多少价，国内的峰值是多少？但是我们最新报告的标题叫创新药新市场新估值。核心就是讲一件事，中国头部的创新药啊。他的收入端正处在从人民币切换到美元的窗口期。 那如果我们复盘近十年的B D交易啊，我们可以看出 国内创新药行业正逐步由早年的以licensein管线为主。转向license out放量 交易的数量、交易金额和全球参与度都在稳步提升，国产创新药资产的认可度呢，也是在持续增强的。2026年上半年，中国license out的 出海金额的总额是达到了九百九十七亿美元。已经接近2025年全年的70%以上。 那整体交易规模是在持续扩容的。我们判断啊，往后看五到十年。整个行业会迎来一波持续性的、多层次的美元化收入兑现周期。分两个阶段落地。 短期层面，B D合作的首付款。临床里程碑款项会持续的增厚公司的账面利润。那中长期来看呢，一大批国产新药全球三期临床。数据陆续读出，顺利递交海外上市申请之后呢，国内企业将按照协议享有阶梯式的长期的销售分成。 收益的模式呢也会从一次性的授权收入转变为可持续的经营性美元的现金流。好的，那么您觉得当前市场对创新药行业最大的分歧在哪里呢？这个问题问的非常好。那市场最大的分歧，我们认为可能是在市场还是倾向于用2018到2021年的。 创新药泡沫的记忆来给今天的创新药定价。坦率的讲，大家的谨慎啊还是有一定道理的。因为2018年到2021年。港股十八A行情过后啊，很多公司的股价是面临了一个深度的回调，这个教训也是很深刻的啊。 但是我们还是想请各位注意三件事情。一个呢是现在创新药出海资产的质量是今非昔比的。2016年出海的管线啊，几乎百分之百都是临床前的项目。到二零二五年二期及以后的项目占比已经提升到了百分之三十一，而且呢。 分子的类型也从小分子扎堆扩展到了双抗、多抗、偶联药物、多肽、小核酸。出海授权的资产啊，在向临床后期和多元化技术平台升级。那临床研发的质量也在持续的改善。资产出海价值的稳定性呢，是有望增强的。 第二呢是定价权，今非昔比。那2016年到2025年中国创新药交易的单笔首付款的平均金额和交易的总额的平均值呈现显著的增长。首付款单笔价值的均价呢是从四百万美元增长到了。8500万美元 可以体现出全球的大药企是非常愿意为国内高价值的创新管线支付更高对价的。 那二零二五年中国交易的首付款均值已经达到了全球均值的百分之七十以上。交易总额的均值已经超过了。全球均值，从折价到平价，然后到 在部分前沿赛道的资产已经开始溢价。第三呢，是国产创新药资产在MNC的地位也是今非昔比的。 本土资产的战略地位在持续的抬升。上一轮技术革命上市的大批的重磅生物药，他们会面临一个专利集中到期的问题，导致2026年到2030年这五年，全球头部的药企会多出超过3000亿美元的收入缺口。最直接高效的方式就是BD受。权或者直接并购，从外部收购一些成熟的管线来填充自家的产品线。 那M N C呢？他们是有非常巨大的需求和紧迫感的。而放眼全球啊，能够同时满足低成本、高效率和差异化创新这三点优势的，就只有中国的创新药产业。从数据上也能印证，二零二五年跨国药企引进的管线里面，中国项目交易额占比是超过百分之四十的。 然后到二零二六年的上半年，这个占比直接上涨。到了百分之六十八。而且MNC的IO加ABC等前沿赛道的管线扩容。是高度依赖中国源头的创新供给呢。 好的，感谢盖老师的分享。这些观点听起来很有说服力。那接下来我也想替各位投资者朋友们问一下，具体到投资建议，我们应该如何进行选择呢？好的，主持人。 投资建议方面呢，我们是给出了三条更清晰的主线。我们认为，基于本土创新药企在双抗、ADC等领域的厚积薄发，中国本土的创新药开始进入全球化加速的时期。我们看好越来越多的海外药企，尤其是MNC的核心管线中国化前景。以及给本土创新药带来的估值全球重塑的机会。 具体来看，一类呢是具备持续BD管线输出能力的技术平台型公司。可以依托自研的技术平台，持续的孵化差异化的创新管线。具备稳定对外授权、全球战略合作的长期兑现能力。管线供给充足，合作延展性强，业绩与估值呢可以依托持续的B D合作逐步兑现。 关注科伦博泰生物、科伦药业、信达生物、恒瑞医药、康方生物、食药集团、百利天恒、复星医药等。第二类呢是海外管线已经进入临床中后期，商业化拐点逐步临近的公司。那这些已授权的管线随着陆续进入全球三期临床，临床数据独处。后呢是有望加速全球上市，持续获得持续性的海外分成的收益。 关注科伦博泰生物、康诺亚、荣昌生物、泽景制药、百济神州、康方生物、恒瑞医药、百利天恒、迪哲医药、燕恩生物、伟力智博等。第三类是前沿创新赛道的细分龙头，当前小核酸分子胶、M R N A疫苗、多特异抗体等新兴的技术赛道正处在全球从概念验证走向产业化落地的。高速扩张的阶段。那国内企业呢，依托本土成熟的抗体工程、蛋白改造、工业化工艺体系与工程师研发红利，在多抗等复杂分子领域形成了独特的产业优势，有望在全球创新浪潮中抢占份额，打开中长期的成长天花板。 关注众盛药业、运动生物、惠宇制药、前沿生物、瑞博生物、福源医药、云点新药、斯如迪医药、石药创新和石药集团等。好的，那最后请您。您为各位听众朋