浙商早八点 黄金半小时 第722期

00:01:00 紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角，浙商早八点盘前最优选。各位听众朋友们早上好，今天是7月24号星期五，浙商早八点又和您如约相见了。今天的节目主要有以下内容，首先是大市气象台策略分析师赵文凯为您分享用波动率刻画情绪，捕捉市场阶段性企稳的信号。紧接着是行业风向标，计算机首席刘文曙为您分享万卡一机灵渠筑基超节点系列报告，1银行和政策首席杜秦川为您分享7月政治局会议怎么看，精彩内容不容错过。 00:01:50 宏观指方向，策略点趋势。下面进入今天的大市气象台。 00:02:01 首先为我们带来大势研判的是浙商证券策略分析师赵文凯，赵老师今天为大家分享的主题是用波动率刻画情绪，捕捉市场阶段性企稳的信号。赵老师你好。 00:02:15 主持人好，各位投资者大家好，我是浙商策略分析师赵文凯。哎，欢迎赵老师。那近期市场调整的幅度比较大，那赵老师我们应该如何去量化当前的市场情绪，它是否已经出现了企稳的信号呢？好的，主持人，以万德全A为例呢，6月23日至7月17日啊，调整幅度将近15%，创业板指的调整幅度呢更是超过了20%。我们这篇报告的核心思路是用波动率来刻画市场的情绪，结合股价的相对位置描述市场恐惧或者贪婪的程度。 00:02:50 具体来看呢，当股价处于相对高位而波动率处于相对高位时，表示市场贪婪程度较高，容易引发阶段性的调整。那么当股价处于相对低位，波动率处于相对高位时呢，表示市场恐慌程度较高，往往是股价阶段性的低点啊。截至呢7月17日收盘，全A处于阶段性低点附近，且恐慌程度较高，满足底部指标1和底部。指标2的条件或表明未来5个和8个交易日权益反弹的概率较大。 00:03:22 哎，您刚才有提到两个底部指标，能否请您详细展开讲讲这两个指标的历史表现和胜率如何呢？好的，我们来详细复盘一下这两个指标的历史数据。首先是底部指标1，即全A过去89日收盘价低位加波动率的高位。 00:03:40 自2018年以来呢，该指标共触发了24次信号，这里不含7月17日回测指标显示呢，如果在信号发出次日开盘价买入，持有5个交易日取得正收益的概率是75%，收益率的平均值是2.86%。如果持有8个交易日取得正收益的概率同样是75%，收益率均值提升至3.28%， 00:04:04 那么其次呢是底部指标2，即全A布林带下轨加波动率的高位。这个指标2018年以来共触发36次信号，不含7月13日和7月17日这两次，以信号发出次日开盘价买入，持有5个交易日取得正收益的概率达86.1%，收益率均值呢是2.98%。呃，持有8个交易日取得正收益的概率呢是86.1%，收益率的均值达到了3.76%，那么当两个底部指标同时触发时呢，信号的可靠性进一步增强。未来的5个和8个交易日胜率均为百分之七十五五日收益率平均值为3.04%，中位数为2.778%日收益率平均值为3.74%，中位数为3.03%。 00:04:56 那如果市场反弹的话，在行业配置上我们应该重点关注哪些方向呢？配置方面的回测数据显示，呃信号前13个交易日调整幅度较大的行业反弹力度较大。超跌反弹的思路下呢，申万一级行业关注电子、建材、通信、电力设备和机械设备等。那么申万二级行业呢，建议关注非金属材料、其他电子、小金属、能源金属和半导体等。 00:05:21 好的，那最后也想请您跟各位投资者朋友们分享一下，有哪些需要提示的风险因素。风险提示方面呢，历史数据不代表未来，地缘冲突存在不确定性，以及美联储超预期加息的风险。好的，感谢赵老师今天针对策略视角为我们带来的大势研判，感谢您的分享。 00:05:40 行业千变万化，这里明察秋毫。下面让我们进入到行业风向标。首首先为我们带来行业风向标的是招商证券计算机首席刘文曙刘老师。 00:05:56 今天为大家带来超节点系列报告1万卡一机灵渠筑基。刘老师您好，各位投资者早上好，我是浙商计算机分析师刘文曙。今天和大家汇报我们超节点系列报告的第一篇，万卡一机灵渠筑基。哎，欢迎刘老师。 00:06:14 那首先想请问一下刘老师，为什么超节点会在当前的时间节点成为AI算力发展的核心方向呢？我们认为背后主要是供给约束和负载变化的共同推动。首先看供给侧，先进制程HBM等关键环节仍然存在约束，国产AI芯片短期内较难单纯依靠制程升级和单芯片性能提升，追赶国际领先水平，因此，算力竞争的重点需要从单颗芯片有多强，逐渐转向整个系统能够发挥出多强的能力。 00:06:47 再看需求侧，大模型正在向万亿参数、MoE稀疏架构、长上下文和多模态持续演进，单台服务器已经很难容纳完整模型及其计算和内存资源，尤其是MoE会带来大量专家路由和all to all通信，长上下文则显著增加kv cache容量和数据搬运压力。与此同时，过去大约8年，单节点计算。能力增长了约40倍，但节点间通信带宽只增长了约4~8倍。也就是说，当前限制有效token产出的已经不只是算力本身，还包括内存互联、资源调度和系统可靠性。超节点通过scale up高速互联，把数百甚至数千颗芯片组织成一台逻辑计算机，正是破解通信墙、内存墙和利用率瓶颈的重要路径。 00:07:41 那刘老师还想请教一下，华为Atlas 950 superpod和灵渠UB2.0的核心突破体现在哪里呢？我们认为核心可以概括为产品规模跃迁和互联底座重构。产品层面，华为已经完成了从384卡Atlas 900 a3,到8192卡Atlas 950 superpod的跨越，Atlas 900 a3截至2026年二季度，累计部署超过750套，服务超过2000家政企客户，说明超节点已经初步完成从产品定义、规模交付到生态服务的商业闭环。在此基础上，Atlas 950 super pod单系统支持8192颗ascend 950 DT, FP 8算力达到8，ecflops片上内存总容量达到1152 TB,系统互联带宽达到约16 PB每秒，相比Atlas 900 a3,其NPU规模提升20。 00:08:42 11.3倍，训练吞吐提升17倍，推理吞吐提升26.5倍，技术底座则是灵衢UB2.0大模型训练中，TP和SSP通信合计占总通信流量约97%，具有明显的近距离高频率特征。灵渠通 过统一互联协议、统一编址、资源池化分层f o r、m e s h拓扑和Apr多路径路由。让带宽跟着流量局部性进行分配，ubmesh在多个大模型训练任务中实现95%以上的线性度，在性能接近传统clos网络的同时，成本效益达到约2.04倍，可用性提升7.2个百分点，从而真正支撑万卡一机。 00:09:26 好的，那刘老师您认为超节点产业化将会带来哪些投资机会呢？我们认为超节点的产业机会并不局限于算力芯片，而是一次系统级BOM扩张。 00:09:40 第一条主线是AI计算与先进封装，包括算力芯片、晶圆制造、半导体设备、先进封装及相关材料。第二条主线是高速互联，随着超节点规模从白卡走向万卡，光芯片、光模块、光纤连接器、高速PCB交换芯片和高端网络设备的需求有望同步提升。 00:10:03 第3条主线是整机与配套基础设施。施包括服务器、整机、液冷散热、数据中心、供电、机房建设、存储系统以及底层基础软件具体来看。算力芯片及制造环节关注海光信息、寒武纪、北方华创、中微公司、拓荆科技、中芯国际、华虹公司、盛合晶微、华为整机及系统方向关注软通动力、超聚变、神州数码、华勤技术、工业富联等。 00:10:37 其他国产超节点及智算平台关注紫光股份、中兴通讯、中科曙光、浪潮信息和阿里巴巴等。随着超节点从技术验证进入规模交付阶段，产业链有望从单点设备机会进一步走向芯片互联、散热、供电和整机协同扩容。 00:10:59 好的，那最后也想请刘老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示，注意核心技术与产品交付风险、市场需求与商业化风险、供应链及产业链映射风险。好的，感谢刘老师今天针对超节点系列报告为我们带来的相关分享，感谢您。接下来我们有请浙商证券银行和政策首席杜晴川，为我们分享7月政治局会议怎么看。杜老师您好。 00:11:26 各位投资者大家好，我是浙商证券大金融组组长、银行和政策首席培训师杜秦川。呃，今天呢我给大家汇报一下我们对7月政治局会议的前瞻，及其对银行板块的影响。哎，欢迎 杜老师。那首先想请杜老师跟大家分享一下，为什么预计7月政治局会议将适时加力呢？我们总的判断是呃，7月政治局会议呢有望强化逆周期调节，加快存量政策落地，但是全面转向大规模刺激呢，并非基准情景。上半年GDP同比增长4.7%，仍处于全年4.5%到分之5的目标区间，但一季到二季度增速呢分别为5.0%和4.3%，经济动能边际放缓。 00:12:07 结构上上半年的规模以上工业的增加值增速呢5.4%，高技术制造业增加值增长13.3%，货物进出口增长16.9%。生产和出口呢仍然有韧性，但社会消费品零售总额仅增长1.3%，固定资产投资下降5.7%，房地产开发投资下降18%，内需不足和房地产调整呢，仍是主要约束。政策信号呢，我们发现已经出现了边际变化，4月的政治局会议提出用。 00:12:39 用好用足宏观政策，呃，7月13号的总理经济形势座谈会呢，进一步强调加大逆周期调节力度，用好用足存量政策预言储备增量政策。所以我们预计呢，会议将对上半年的经济运营做出总体积极评价，同时呢更重视二季度增速的回落，消费动能不足、有效投资下滑和房地产的深度调整。呃，政策目标呢？或继续聚焦稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，扩大内需的优先级有望进一步提高。 00:13:12 那杜老师，财政货币和扩大内需政策将会如何部署呢？ 00:13:17 财政政策呢，我们预期仍是下半年稳增长的主要抓手，重点呢是加快既有工作，呃，形成实物工作量。会议可能进一步强调加快政府债发行使用和财政资金拨付，提高项目的储备质量，推动条件成熟的重大项目尽快开工。 00:13:34 呃，7月20号国常会呢，要求充分释放服务业发展潜力，分门别类完善支持政策，加快破除各种制约和障碍。同时要求系统推进6张网的规划建设，呃，因地因业加快实施，加强资金要素保障，切实把重大基础设施网络建设好。这进一步印证了，下半年库内西政策将兼顾服务消费的扩容和重大项目建设，相关项目落地呢，有望支撑基建及对公融资的需求。呃，政策投向呢，预计继续集中于两重两新六张网，公共服务和地方债务的化解需要注意。 00:14:13 会议会议更可能要求用好用足存量政策，预言储备增量政策新增大规模财政工具是否落地，仍取决于后续的经济修复斜率。 00:14:22 货币政策方面呢，我们预计延续适度宽松的取向，但是重心呢将由单纯追求信贷增速转向总量结构和传导效率并重。预计会议将继续强调保持流动性充裕，增强政策前瞻性、灵活性和针对性，促进经济稳定增长和物价合理回升。考虑当前融资成本已处低位，7月LPR连续14个月保持不变，短期政策重点呢？可能更多落在结构性工具财政货币的协同、盘活存量资金以及改善有效融资需求。贷款降速提质可能成为新常态，不能再用过去单纯的信贷增量标准判断货币政策力度。 00:15:05 哎，好的，了解，那也想请教一下杜老师，房地产和重点领域风险应该如何部署呢？房地产政策呢，预计延续努力稳定房地产市场的方向，控增量，去库存，优供给可能进一步强化。呃，上半年房地产开发投资同比下降18%，新建商品房的销售面积同比下降11.6%，销售额同比下降13.6%，行业呢仍处深度调整。预计政策将更加注重需求端支持存量区划和风险处置协同推进，包括因城施策释放刚性和改善性住房需求，盘活存量土地和商品房，完善保障性住房供给，加大城市更新融资支持，并推动房企债务风险市场化的化解。 00:15:50 房地产能否真正止跌企稳，最终仍要观察居民收入和房价预期，以及商品房的销售，房企到位资金和居民中长期贷款，能否持续改善地方债务和中小金融机构的风险呢？仍将是下半年防风险的重点。 00:16:05 地方化债预计继续用好置换债，分类处置平台经营性债务，推动