浙商早八点 黄金半小时 第714期

00:00:59紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角，浙商早8点盘前最优选。 00:01:15 各位听众朋友们早上好，今天是7月14号星期二，浙商早八点又和您如约相见了。 00:01:22 今天的节目主要有以下内容，首先是大市气象台金融工程分析师徐皓天为您分享筹码再平衡，科技行情九月再相见。固收分析师崔正阳为您分享如何看待10年国债1.7%阻力位，紧接着是浙商好声音，轻工分析师楚远西为您分享奥普科技大单品引领成长，修复高分红夯实安全边际，精彩内容不容错过。 00:01:54 宏观指方向，策略点趋势。下面进入今天的大市气象台，首先为我们带来大势研判的是浙商证券金融工程分析师徐皓天。徐老师今天为我们分享的主题是筹码再平衡科技行情9月再相见。徐老师您好，主持人好，各位投资者朋友大家早上好，我是中证券军工型研究员徐浩天。 00:02:21 哎，欢迎徐老师，那首先想请徐老师跟各位投资者朋友们分享一下， 00:02:26 科技板块短期应该如何交易。好的，我们认为呢，科技板块把估值动力边际减弱，短期进入业绩兑现的验证期。我们认为7月以来科技行情进入到兑现阶段啊，中报业绩落地使得部分资金止盈离场，短期会面临一定的回调压力。需要注意的是，在4~5月业绩预期集中上修之后，通信设备以及电子板块的fe预期营收增速近期均基本走平，业绩端并未出现进一步的催化。因此呢，后市科技板块可能将进入筹码结构再平衡阶段。八九月尚未看到有效的上涨催化，三季报的业绩催化交易时点要在9月之后。 00:03:09 从交易信号上来看呢，我们构建的ETF风险偏好指数在6月末拐头向下之后，目前仍处下行趋势，这显示市场情绪尚未企稳。历史上来。看这往往意味着以创业板指为代表的科技板块相对走势将偏弱。因此呢，近期科技板块的上涨可能应定性为反弹而非反转。我们维持中性的观点。 00:03:34 那徐老师，科技行情中长期是否还有机会呢？好的，对标2021年新能源顶部，彼时出现了五大因素，钱变少了，对应美联储加息，流动性收紧，人太挤了，对应公募持仓迅速，极致化资金增量有限。政策扶不动了对应补贴退坡，货太多了对应全产业链疯狂扩产，以及最后钱被上游赚走了对应中下游盈利坍塌。 00:04:02 其中呢，本轮科技行情仅在交易层面存在拥挤度过高的情况，其他几个维度尚未出现显著的信号。 00:04:11 从当下宏观环境来看，美联储加息预期仍有回摆空间，而政策对科技的支持仍然偏刚性，相对2021年呢更加乐观。从科技营收分布来看，目前云平台型业务已经能够观察到较为明确的AI商业化路径。A z o n、G o o g l e C l o u d、A W S等已开始通过AI基础设施需求实现收入兑现，而AI应用层包括C o p i l o t、G e m i n i、拉AMA生态等仍然处于起步阶段，尚未形成商业闭环。因此呢，下游营收闭环能否打通，现在确实存在分歧，但尚不能证伪。 00:04:51 从科技硬件的供给端来看，本轮行情领涨板块是存储行业，其中美光、海力士、闪迪等存储板块龙头。而本轮科技行情与21年新能源行情最大的区别是，科技硬件的供给壁垒极高，产能投放周期较长。从美光财报指引来看，2027年存储行业整体仍然处于供不应求的状态，供给持续紧缺。2028年供给端才可能会出现实质性的边际缓解，因此目前来看产能还并没有无序扩张。因此呢，我们认为科技在2027年之前仍然有较大上行的机会，本次仅为阶段性回调而非周期紧部。 00:05:33 那接下来也想请徐老师跟大家分享一下，7月份您如何看待分母端的交易机会呢？好的， 我们认为呢，未来加息预期有望回本，权益资产分母端有望边际改善。那美国经济热情超预期叠加美联储超预期鹰派，导致市场在过去1个月呢，是持续去交易经济复苏以及加息预期上修的组合，这对应了美股的道琼斯指数，相对纳斯达克也出现了比较明显的一个超额。 00:06:01 那从最新的非农就业数据大幅走弱的结果上来看呢？5月的非农超预期强劲，尤其是休闲和酒店业的大幅多增，可能存在因世界杯将至而提前招聘的影响，结合原油价格大幅回落，美国经济的内过热特征本月有望边际趋弱，月底美联储议息会议之前，加息预期有望回摆。 00:06:24 无风险利率下行，权益资产有望迎来分母端的支撑。好的，那最后也想请徐老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示。好的，首先我们的结论由量化模型得出，模型基于历史数据统计归纳全论，未来存在失效风险。其次是测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。好的，感谢徐老师今天从金融工程视角为我们带来的大势研判，感谢您的分享。好的，谢谢主持人，谢谢各位读者。 00:06:52 接下来我们有请浙商证券固收分析师崔正阳，为我们分享如何看待十年国债1.70%阻力位。崔老师您好，主持人好，各位投资者大家早上好，我是固收组崔正阳。哎，欢迎崔老师。那首先想请崔老师跟各位投资者朋友们分享一下，您如何看待十年国债1.70%的阻力位，6月以来呢，债市的行情由稳步上涨转为了横盘震荡，1.7%成为了10年国债收益率的重要阻力关口。首先呢，从政策调控的一个角度来看呢，我们是认为1.7%具有相对较强的一个信号意义。 00:07:33 回顾2024~2025年债市行情，2024年债券市场强势走牛，形成了每条买基的行情特征。2025年开年，央行便通过超预期收紧资金面的方式给债市行情降温，引导债市合理调整。 00:07:48 2026年1月15日，周澜副行长在出席国新办新闻发布会时表示，债券市场平稳健康发 展， 00:07:56 债券市场代表性的10年期国债收益率，近期稳定在1.8%~1.9%附近。3月6日，潘功胜行长在十四届全国人大四次会议经济主题记者会上提出，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近。 00:08:15 7月8日呢，央行二季度货币政策例会通稿指出，从宏观审慎的角度观察评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。那么结合上述的一些线索呢，我们也可以看到，央行它确实是在密切关注着国债收益率的变化。5月中下旬10年国债收益率逐步向1.7%点位靠拢过程中，央行持续收紧流动性，在校准市场流动性预期的同时呢，或也传递出不希望国债收益率进一步过快下行的一个调控信号。 00:08:48 整体来看呢，我们是认为在当前的宏观背景下，10年国债收益率在1.7%点位附近，具有一个较强的一个信号意义。 00:08:58 那么第二点从内在驱动的角度来看呢，我们也是认为，当前或缺乏进一步驱动10年国债收益率向下突破1.7%的，这样的一个动力。6月1日十年国债收益率触及1.7%点位的主要原因呢， 00:09:13 是两方面驱动，一是基本面边际走弱，5月31日公布的制造业PMI回落至50%临界点位置，衡量需求的新订单指数落入收缩区间。二是跨月后流动性边际转松，投资者对资金面进一步宽松仍抱有相对乐观的预期，叠加6月1日权益市场冲高回落，那么这种因素呢，也是形成了一个利多债市的环境。如果类比来看的话，当下其实是缺乏10年国债收益率进一步突破1.7%点位的，这样的现实基础。 00:09:44 经济层面呢，债券市场已部分定价了基本面边际走弱的现实。考虑到年终政策博弈相对激烈，或存在说经济越差，政策发力预期越强反而越利空债市的这样的潜在逻辑，基本面对债市的推动作用或有所减弱。资金层面呢，央行已通过边际收紧流动性的方式去矫正了市 场过于宽松的资金预期，资金利率或难以重现4~5月份时期的极低水平。那么近期权益市场波动虽然有所放大，股债跷跷板效应整体或向利多债市的方面倾斜，但我们认为更大的一个作用或是债市下跌时的支撑，而非债市上涨时的一个助推。 00:10:26 那么最后呢，我们也是从投资心理的角度来看的话呢，其实也是存在一定的投资者预期的自我实现效应。严格意义上来说的话，1.7%并非10年国债收益率的法定底线。那么特别是考虑到2025年8月，宣布对新发国债利息恢复征收增值税后，新发国债收益率较老国债收益率会出现一定幅度的上行，那么如果换算为老国债收益率的话，那么6月1日10年国债收益率实际应该已经是突破了1.7%。 00:10:55 那么之所以会出现当前的行情呢，我们认为背后或离不开投资者预期的这样的自我实现效应，也就是对于投资交易呢，其实简化来看的话，核心就是在什么点位买，然后以及在什么点位去卖。那么当多数投资者普遍形成1.7%，是10年国债收益率的重要阻力点位后，伴随着10年国债收益率向下逐步接近这一点位，投资者便会加大止盈力度，并且减少买入的一个规模。那么直至买卖双方的力量对比发生一个边际反转，那么债市行情也就会由涨转跌。 00:11:28 那以此进行反推的话，10年国债收益率如果要成功突破1.7%的阻力点位，那么它的先决条件之一就是，多数投资者相信10年国债收益率在1.7%以下仍然有赔率空间，那么当下或许是并不具备这样的一个条件的， 00:11:45 A,崔老师分享的非常详细，那针对后续的行情，也想请崔老师简要分享一下。 00:11:51 我们认为人民币汇率的政策调控或许可以为我们理解。债市行情提供一个相对更多的参考价值。 00:11:59 2023年以来，人民币持续面临着一个相对严峻的贬值压力，那么相关政策调控也成为了坚守汇率稳定的一个重要防线。 00:12:07 那么举例来看的话呢，2023年9月，在面对人民币汇率贬值压力的时候，央行便宣布下调外汇存款准备金率两个百分点。全国外汇市场自律机制专题会议也是同月召开，明确表示该出手时就出手，坚决对单边顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置。坚决防范汇率超调风险，也就是释放了相对明确的一个政策调控信号，对防止人民币汇率进一步贬值起到了一个重要支撑作用。后市来看，7.3确实是构成了美元兑人民币的一个隐性的一个上限，那么跟随政策指引的方向去顺势交易，显然是具有更高的一个性价比的。 00:12:50 类比当下的债券市场来看，主要问题或在于缺乏收益率进一步下行的一个想象空间与现实驱动，导致了10年国债收益率在1.7%点位附近面临较强的一个阻力。往后看的话，我们是认为央行宽货币操作或是最为有效的一个破局信号。那么在出现实质性的降息或宽松操作之前，那么更适宜的一个操作是在1.7%点位附近逐步止盈，这样的一个波段交易策略，耐心等待潜在的一个突破信号。 00:13:21 好的，同样的最后也想请崔老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示。宏观经济政策出现超预期边际变化，机构行为大幅。不趋同并形成负反馈。好的，同样感谢崔老师今天从固收视角为我们带来的大势研判，感谢您的分享，感谢各位投资者的聆听。聚焦市场分歧洞见深度思考。下面让我们一起进入浙商好声音。 00:13:45 今天为我们带来好声音的是浙商证券轻工分析师楚远熙。 00:13:55 楚老师今天将为大家带来奥普科技深度解读，大单品引领成长，修复高分红夯实安全边际。 00:14:03 储老师您好，各位投资者大家早上好，我是浙商轻工分析师褚远熙。哎，欢迎褚老师。那首先想请楚老师跟大家分享一下奥普科技的核心投资逻辑是什么？为什么现在值得关注？ 我们认为奥普当前的核心投资逻辑可以概括为三句话，行业卡位深、基本面向好，高股息护城河，那首先呢是行业卡位。深那奥普深度卡位浴霸市场在C端和B端的份额都处于绝对领先，那将充分受益行业的这个量价齐升。我国浴霸行业预计2030年规模有望达到185亿元，那25年到30年的这个复合增速将达到9%左右。 00:14:49 第二是公司的基本面在向好，那大单品的策略在持续的显效，线上渠道一直在高增长，那线下的工程渠道也有望企稳，那整体的基本面处于边际向好的状态。2025年公司的ROE已经达到21%，销售净利率也一直维持在15%~16%的高位。那第三呢就是高股息的护城河，那公司长期保持高分红，2021年到2025年，公司的这个现金分红比例均超过了100%