浙商早八点 黄金半小时413期

整体出口增速情况:今年3月人民币计价的出口同比增速为13.5%，相较前值有很大抬升。这一数据反映出当前出口形势在3月呈现出积极的增长态势。 国别层面出口表现:除对美出口同比增速5.6%外，东盟、拉美、非洲等非美经济体表现也很突出。美国对等关税落地前的抢出口是核心支撑因素，传统转口贸易地点如东盟、拉美整体出口表现优秀。 未来出口趋势判断:考虑美国给予整体对等关税90天豁免期，尤其对东盟等国家维持10%加征额度，未来三个月出口有望继续受强出口拉动，以转口方式为主，整体出口增速不宜过于悲观。 二、贸易摩擦影响节奏 中美贸易摩擦现状:目前中美之间贸易摩擦整体接近达峰，上周美国表态不再对中国进一步加征关税，外交口也对美国关税动作不予理会，对等关税落地两周以来双边互相加征基本告一段落。关税豁免情况:上周五有部分关税豁免，初步统计豁免品种占中国对美出口的15.6%左右，在这样的背景下叠加两国谈判预期，短期中美贸易摩擦及对美出口扰动暂告一段落。未来关注重点:除中美谈判外，美国与其他国家的谈判需重点关注，特别是其他国家在谈判中作为利益交换，自身调降对美关税时是否会协同美国对其贸易竞争对手国进行关税调整及制造贸易摩擦，这是未来一个季度政策层面的核心博弈点。 三、国内对冲政策 财政政策方面:年内有增发特别国债的必要性。根据测算，以60%美国对华加征关税的中性预期测算，今年我国对美出口可能减少2.7万亿人民币左右，对GDP影响约两个百分点，内需有对冲诉求。特别国债投向可能为两新及商业银行补充资本金。 货币政策层面:4月降准概率迅速提升，降息节奏可能略滞后，需结合汇率走势综合判断。目前前端指标DR007相较于7天逆回购政策利率未拉出明显降息空间，未来降准先行、降息后到，汇率双向波动空间加大，从价格层面缓冲贸易摩擦影响。 四、内需政策对冲发力方向与投资线索 商品消费视角:2024年消费品换新政策效果显著，1,500亿元超长期特别国债资金拉动汽车、家电、家装等销售额超1.3万亿元，对社零贡献近3%。今年资金规模翻倍且商品范围扩大，有望带动零售额超2万亿元，后续补贴比例和商品范围可能加码，相关终端销售景气度有望提升。 服务消费视角:服务消费占居民消费半壁江山且增速快于商品消费。若补贴从商品扩至服务，可稳定经济、促进就业和居民增收。如对铁路航空、 旅游景点、餐饮服务业给予补贴，可激发需求，利好社服板块，对商品消费板块有间接带动作用。 生育补贴视角:2025年政府工作报告提出促进生育政策，发放育儿补贴，生育支持政策上升为国家战略。完善社保体系可减轻居民家庭刚性支出负担，提升消费意愿。今年生育补贴政策有望全国推广，乳业、母婴、零售、辅助生殖、儿童用药等细分板块有望受益。 五、财政和货币政策发力对投资的影响 财政政策发力角度: o节奏方面:贸易摩擦烈度和速度超预期，边走边看式发力节奏有滞后性，地方专项债发行节奏偏慢，预计经济数据明显走弱前财政发力有望提速，超长期特别国债和专项债前倾，二季度发行和使用进度将大幅提高。o结构方面:对等关税背景下，为实现经济增长目标，外贸重要性上升，不排除优化调整超长期特别国债使用结构，增加对消费、就业、外贸等领域倾斜力度。o增量空间方面:4月6日人民日报提到财政赤字专项债、特别国债走势有进一步扩张空间，中期若经济受超预期冲击，增发国债等增量财政举措可能落地。推荐关注两重建设相关新基建、两新行动相关消费领域、国有大行注资相关金融和地产等细分方向。 货币政策影响:尽管年初经济增长态势良好但仍有隐忧，如低物价、地产企稳难度大，对等关税外部冲击下二季度增长动能可能放缓。及时降准释放长期流动性，有助于对冲外需放缓冲击，提振社会信心和金融市场预期，二季度降准可能性大，降准有利于小盘成长股，若近期落地，TMT、军工、医药、电芯等成长板块有望活跃。 六、中国版平准基金惠及的投资方向 平准基金增持情况:4月8日中央汇金表态发挥类平准基金作用，果断增持各类市场份额的ETF并加大力度。与以往不同，除传统偏价值风格ETF外，偏科技成长风格的中证1000ETF本次也受青睐，释放布局科技创新和产业升级信号。短期投资方向:在关税事件无明显降温信号下，自主可控和国产替代仍是市场关注点，平准基金可能进一步增持科技成长ETF。从历史数据看，平准基金增持ETF后20个交易日内，以新能源机械为代表的高端制造和以电子计算机为代表的TMT相对于万德全a有超额收益，非银金融综合金融表现也佳。 七、凌云股份基本业务情况 公司背景与业务领域:凌云股份为中国兵器工业集团旗下上市公司，以军工背景切入汽车业务并实现全球化多元化发展，聚焦汽车轻量化系统、汽车管路系统和市政工程管道系统三大核心领域。客户覆盖情况:在汽车业务方面客户涵盖国内外主流车企及新能源汽车电池厂商，在塑料管路系统业务方面与港华燃气、华润燃气、中国燃气等头部客户建立长期合作关系。业绩表现:2024年前三季度营收133.48亿元，同比下滑0.42%，归母净利润5.0亿元，同比增长13.23%，汽车零部件业务盈利能力稳中有升，塑料管道业务略承压。 八、凌云股份全球布局情况 欧洲布局:凌云股份全资及控股子公司分布于德国等地，德国WAG子公司主营汽车安全结构件，客户覆盖保时捷、宝马、奔驰等欧洲高端车企，2024年一季度获保时捷A级供应商资质。墨西哥布局:墨西哥WM子公司2023年新增特斯拉5个新能源项目，2024年增资扩产，推进项目向电动汽车电池及其他储能电池冷却管路方向拓展。摩洛哥布局:205年上海亚大汽车拟在摩洛哥设立子公司，作为辐射欧洲及北非市场的生产基地，目标客户包括特斯拉、沃尔沃、麦格纳等，摩洛哥与欧盟和美国签有自由贸易协定，为中国车企进入欧美市场提供通道。 九、凌云股份传感器业务情况 传感器功能与分类:力传感器将力的量值信号转化为电信号，是多种设备中的核心部件，可分为一维、三维、六维力传感器，六维力传感器能同时测量物体在三个空间轴方向上的线性力和绕三个轴的力矩。公司传感器项目推进:根据公司公告，公司作为牵头方联合相关单位成立传感器项目工作组，制定项目计划推进项目开发。 十、凌云股份盈利预测与估值水平 业务发展与营收预测:公司热成型业务板块全国规模靠前，电池壳及汽车管路业务受益于新能源电动车渗透率提升，管路业务向非汽车业务开拓。预计2024-2026年营收分别为202.9、218.3、237.5亿元，同比增长8.5%、7.6%、8.8%。净利润与估值:预计2024-2026年归母净利润分别为7.33、8.38、9.37亿元，同比增长16.1%、14.2%、11.9%，以4月14日收盘价计算PE分别为19.4、17、15.1倍，给予买入评级。风险提示:重点配套车型销量不达预期、下游客户采购降价幅度大于预期、新技术落地进展不及预期。 十一、君乐健康核心逻辑 短期逻辑:君乐健康作为中国营养健康食品的CDMO龙头，25年可能迎来中国区收入恢复正增长和bestformulation减亏的双改善，之后有望实现估值业绩双击向上。长期逻辑:长期来看，君乐健康有望从中国的CDMO龙头成长为全球的营养健康食品的CDMO龙头。 十二、君乐健康赛道贝塔和公司阿尔法 赛道贝塔:营养健康食品下游零售市场及c端全球在24-27年CAGR增速为5.6%，君乐健康所处中游合同制造环节及b端有望随着代工比率提升增速更快。分地区看，美国为代表的c端市场抗经济周期波动增长韧性强，25年中国c端市场景气度有望环比恢复。公司阿尔法-收入端:公司今年是全球化元年，依托研发、客户经验、全球产能和高效响应能力，有望实现美、中、欧、亚太多地业务开拓和市占率提升。公司阿尔法-盈利端:公司毛利率受三重因素影响，强研发推动产品结构升级、降本增效有望推升毛利率，中国区新锐品牌占比提升或使毛利率承压，综合来看中性情境下毛利率或稳中有升，管理费用率中期有下降空间，净利率有望持续提升，内生净利率有望稳定在高位，bf的净利率有望拾级抬升。 十三、君乐健康与市场观点的预期差 产业格局观点差异:市场担心营养健康食品c端马太效应突出，公司所处b端缺乏弹性，但实际上产业格局呈现全球c端长尾效应突出，有利于b端龙头提升集中度。盈利能力观点差异:市场担心公司净利率偏低且中国区毛利率会随新锐品牌客户占比提升而下降，实际上公司内生净利率已维持在12%左右高水平，欧洲区净利率已提升，中国区毛利率在中性情境下稳中有升，未来公司内生净利率有望维持高位且伴随BF减亏总体净利率持续走高。收入端观点差异:市场未充分认识到澳洲业务有望为公司贡献可观增量。 十四、君乐健康潜在催化剂 客户与订单方面:新增客户和订单的落地是潜在催化剂，这将为公司业务发展带来新的增长点，推动业务规模的扩大。产品供求与结构方面:主力产品供不应求以及产品结构持续升级带来主力产品毛利率提升，有助于提升公司的盈利能力和市场竞争力。地区业务方面:主力地区收入增速超预期，从而实现市占率和盈利能力超预期提升，对公司整体发展有积极的推动作用。 十五、君乐健康盈利预测与估值水平 营收与利润预测:预计公司24-26年的收入分别为42.7、49.4、57.1亿，同比增长19%、16%、15%，24-26年规模净利润分别为3.3、4.1、5.2亿，同比增长19%、22%、28%。估值与评级:选择汤臣倍健和百合股份作为可比公司，考虑海外业务长期成长性，公司25年可能迎来中国区收入恢复正增长和BF减亏双改善，年内目标市值82亿，对应25年20倍PE估值，维持买入评级。风险提示:需求不及预期、全球贸易政策变动、大客户销售不及预期或转移订单等方面是潜在风险。