浙商早八点 · 黄金半小时 – 2周年特辑（上浙商早八点

全文摘要 1、反内卷政策与宏观经济分析 ·反内卷关键与历史经验：反内卷取得显著成效的关键有四点：一是政策重要性要上升到民生与社会稳定大局，如2015年底将去产能列为首要任务；二是中央明确过剩产能规模，制定退出规划时间表并纳入地方政府考核；三是以国企为去产能主力；四是以就业民生为去产能底线。以20162017年去产能为例，政策持续兜底社会风险，确保分流职工有序退出，避免规模性失业和重大群体事件。 ·反内卷强度与节奏判断：当前反内卷短期预计以控制增量为主、优化存量为辅，市场出清强度有限。一方面，政策着力点是控制增量，如规范地方重复招商；另一方面，中美关税战下就业不确定，行业出清快会带来失业压力。节奏上，此次落后产能定义或不同，会在前期基础上从行业技术设标准。产能利用率低、高耗能环保产业或更快推动落后产能退出，高技术产业初期需制度建设。 ·反内卷对PPI的影响：历次供给侧改革总体上拉PPI，但不同改革下PPI反弹力度和时间有差异，如1998年反弹低，2016年反弹大。其对PPI的影响取决于供需缺口弥合速度，要关注供给收缩和需求端消化能力。当前工业品价格受产能利用率和库存制约，短期难改善， 国际大宗商品价格也不确定；但国内政策落地会支撑部分行业价格。行业协会主导的产能优化对PPI拉动有限，市场自然出清速度慢。·政治局会议信号与风险提示：政治局会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进产业治理，规范招商。产能治理上，控制增量是规范招商、提升准入标准；优化存量方面，新能源汽车、光伏或成先行者。反内卷聚焦产能，通过标准提升推动落后产能出清。风险一是国内需求支撑不足会增加反内卷难度；二是中美摩擦加剧冲击外需，或加剧产能过剩。 2、市场策略与行业配置建议 ·市场走势与中线判断：近期市场上行较快，以上证为代表的宽基指数出现公式延伸情况，从技术面看，中线目标或已进一步提升。美元兑人民币离岸汇率基本确认下行趋势，人民币呈现中期升值趋势，参考2017年、2020年历史经验，这有利于形成A股的中线多头格局。从中长期视角看，本轮指数走势已升级，上证指数最终目标或不局限于挑战2024年10月8日高点3674点，有望在此基础上持续上行。·短期波动与投资机会：短期来看，市场持续强势上涨带来一定短线获利盘，近期大盘或出现双向波动。但3517、3536两个短线缺口，以及20日均线将成为可靠的短线支撑，可视为短线投资机会。从中线看，若指数回踩到60日均线附近，是不错的投资机会。 ·8月市场风格与行业推荐：近期市场风格有所变化，受雅砻江水电大工程和反内卷海南封关政策影响，前期表现不俗的哑铃型策略受影响，大盘成长风格相对强势。虽哑铃策略经济学基础仍牢靠，但更建 议采用均衡型策略，即在哑铃型策略基础上，适当增加对中大盘消费和成长股票的关注，以抓住市场机会并分散风险。8月行业配置思路为反内卷、产业化、强贝塔，推荐关注：受益于反内卷政策催化的电力设备和有色板块；产业趋势明显的医药（受益于AI赋能医疗带来广阔市场规模增长空间）和电子（受益于大模型产业加速更新迭代）行业；受益于宽信用下增量资金入市和稳定币催化的非银板块。因此，8月建议重点关注电力设备、有色、医药、电子和非银等行业。 3、大制造板块投资逻辑 ·四大主线与标的推荐：大制造板块投资策略可总结为四大主线：周期反转、成长崛起、出海错杀、军贸爆发。基于此，推荐工程机械、汽车座椅、人形机器人、出口链及军贸领域的龙头。 ·汽车座椅与机器人机遇：汽车座椅赛道推荐上海延浦，其Q2单季度同比增长超51%，成长业务进入兑现期，已交付高铁座椅，乘用车座椅预计将推出，巨升智能业务也即将推出。全球汽车座椅市场规模达4000 5000亿，中国市场1500亿，国产化率低，公司作为核心零部件龙头处于0到5的拐点，上升空间大。人形机器人投资逻辑为‘买贝塔选龙头，买阿尔法选新、小、低预期、低涨幅、低估值标的’，分析框架聚焦掌门人及董事会对产业的认知、历史业绩、市场份额、大规模交货能力、财务能力、产业生态及应用场景，推荐标的有浙江龙泰、超超车业、上海延浦。 ·出口链与工程机械拐点：出口链存在预期差，市场认为美国关税打击中国龙头企业，但中长期看，关税会使市场份额向具备出海能力、 全球资源及要素配置的头部公司集中，此类企业长期受益，推荐巨星科技、春风动力等公司。工程机械处于复苏拐点，复苏经历三部曲：过去两年出口复苏、更新周期启动，当前进入新增需求复苏阶段。雅砻江工程揭开中国新一轮基建投资复苏序幕，地产下滑周期即将结束。中国工程机械是全球优势产业，有望从进口替代向供应全球跨越，龙头厂商海外市场份额持续提升；一带一路国家呈现周期加成长趋势，海外出口处于上升通道。更新周期2023 2024年为底部，2025年进入向上趋势，推荐三一重工、徐工机械等公司。 ·军贸行情与风险提示：军贸行情持续性分析采用12字框架：内生增长、外延注入、内需复苏、外贸爆发、军品民品双轮驱动，满足条件的公司具备中长期投资价值。催化剂有：印巴空战使全球重新审视中国系统化装备战斗力；9月3日阅兵将展示现役主战装备及无人智能等新型作战力量。推荐同都航空、中航沈飞等主机厂。需关注基建或地产投资复苏进程低于预期、海外全球贸易冲突、技术更新迭代慢于预期等潜在风险。 4、农业板块（生猪+肉牛）投资策略 ·生猪板块高胜率逻辑：生猪板块是高胜率投资机会，核心逻辑是政策护航下的三点：直击生猪供给过剩痛点；控产能措施效果反馈时间长，不可证伪；若当前措施效果有限，后续将出台更强力政策注入新动力。市场验证上，5月底以来板块涨幅明显，体现基本面与股票表现的错位。7月初提出纠偏行动，认为基本面可中性看待，但股票在低位无需悲观。标的选择方面，成本是核心标尺，建议关注德康农牧、 牧原股份、温氏股份等成本优秀的猪企。 ·肉牛周期与标的选择：肉牛是景气度更高、持续性更强的周期机会，核心逻辑有：周期背景上，肉牛价格自2023年初明显走低，4月后踩踏式下跌，架子牛、犊牛等价格跌幅大，引发母牛亏损及集中淘汰，2024年这一迹象延续且加剧，部分地区产能去化幅度达30%；全球视角看，受持续干旱致牛群结构收缩、前期行业不景气助推产能去化等因素影响，全球肉牛周期向上，与国内同频共振；牛肉涨价会淘汰低效奶牛，对奶价有联动助推作用。周期持续性上，肉牛繁育效率低，每头母牛每年仅产一胎，产能传导周期长（能繁母牛到出栏平均需28个月以上），过去两年的产能去化将带动2025年起肉牛价格持续上涨。标的选择上，因纯肉牛标的稀缺，建议关注隐形肉牛股即奶牛企业，其原奶加牛犊肉用背景下的收益弹性被低估，推荐乳业上游龙头优然牧业、中国生牧、现代牧业等效率领先的企业。 ·农业板块风险提示：农业板块投资需关注极端天气、饲料价格大幅波动、下游需求增长不及预期等风险。 5、银行板块长牛行情分析 ·银行股核心驱动逻辑：当前银行板块核心观点为‘低利率大趋势，资产荒，银行牛’，看好银行股投资机会。行情上，要用策略思维看银行、微观思维选个股，当下是银行长周期行情的开始，本轮是慢牛长牛行情。驱动因素有两个趋势：一是低利率趋势，国家信用叠加资产荒压力，支撑红利资产重估；二是东升西落趋势，国际竞争格局带动人民币资产重估。估值上，当前银行板块PB约0.6倍，预计平均 估值达1倍PB，部分优质中小行达1.5倍PB，板块上涨空间超60%。·短期调整与催化因素：近期银行板块调整，是因热门板块抽水，类似2025年2月AI行情影响。当前银行股单边下跌，最大跌幅超4%，江苏银行回调10%，但长期逻辑未变，回调幅度堪比2月，资金抽水压力有限，已进入配置区间。后续催化剂有：保险预定利率下调落地；中报业绩改善，预计营收利润增速好于一季报，得益于息差和非息收入改善，杭州银行等业绩快报已预示该趋势；年底还有中小保险公司会计准则切换和公募高质量发展方案推进。 ·选股策略与风险提示：选股上，2024年重点推荐国有行；2025年A股风险偏好提升，A股推荐浦发银行等改善型中小银行，港股关注中信银行等价值型央企背景银行。风险方面，需关注宏观经济失速、不良大幅暴露风险。 Q&A Q:反内卷取得显著成效的关键是什么？ A:上一轮去产能取得显著效果的四大关键点可作为反内卷进程强度推演的观察点：一是反内卷重要性上升至民生和社会稳定大局；二是中央明确过剩产能规模，制定退出规划时间表并纳入地方政府考核；三是以国企为去产能主力；四是以就业民生为底线。 Q:如何看待当前去产能的强度？ A:中央层面持续重视反内卷，有助于改善市场对供给过剩的旧有预期。但复盘上一轮去产能经验，高强度去产能需综合政策支撑，包括 过剩产能规模确定、退出时间表设定、考核机制建立及风险兜底政策制定等，相关政策从认识到落地需一定过程。因此短期内预计仍以控制增量为主、优化存量为辅，市场出清强度有限。当前综合治理内卷式竞争的政策着力点更多侧重于控制增量，例如规范地方政府新增重复、无效的招商引资行为；另一方面，中美关税战背景下就业不确定性较大，行业快速出清可能引发失业压力，影响社会稳定。具体节奏方面，我国供给侧改革在高耗能、环境污染治理领域已取得显著成效，本次落后产能定义或与上一轮不同，将在延续前期能源环保标准基础上，进一步从行业技术角度设定标准。当前产能利用率较低且具有高耗能环保要求的产业或更快推动落后产能退出，而高技术特征产业初期仍需完善制度建设。 Q:供给侧改革将如何影响PPI？ A:历次供给侧改革经验显示，其总体对PPI具有上拉作用，尤其在供给出清、产能优化的特定行业表现明显，但不同改革方案下PPI反弹力度与持续时间存在差异。最终影响取决于供需缺口弥合速度，需同时关注供给收缩速度及需求端消化产能与新增产量的能力。当前工业品价格受低产能利用率及企业高库存制约，短期难有改善，且国际大宗商品价格走势存在不确定性；但国内大规模设备更新、消费以旧换新等政策逐步落地，将对部分行业价格形成支撑。此外，当前产能优化升级由行业协会主导，对PPI拉动作用有限；若仅依赖市场自然出清，速度可能较慢。 Q:最新的政治局会议传递了哪些反内卷信号？ A:会议提出依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产业治理，规范地方招商引资行为。在产能治理方面，控制增量措施包括规范地方招商引资以防止新增重复性建设产能、提升行业准入标准以规范竞争秩序；优化存量方面，新能源汽车、光伏行业因相关标准及政策部署清晰，可能成为本轮产能治理的先行者。因此维持原有判断，反内卷更聚焦于产能而非产量，硬性约束产量概率较低，主要通过提升标准推动落后产能自然出清。 Q:需提醒投资者注意的风险有哪些？ A:国内提振有效需求效果不及预期可能导致有效需求对供给支撑不足，提高反内卷难度；中美贸易摩擦超预期加剧可能冲击外需，使出口相关产业需求承压，若冲击较大，可能外溢至其他产业，加剧产能过剩。 Q:如何看待近期市场走势强劲、普遍认为牛市即将到来的观点？ A:近期市场上行较快，以上证指数为代表的宽基指数呈现公式延伸特征，技术面显示中线目标进一步提升。美元兑人民币离岸汇率下行趋势基本确认，人民币中期升值趋势形成，参考2017年、2020年历史经验，这一趋势有利于构建A股中线多头格局。从中长期视角看，本轮指数走势已升级，上证指数最终目标不再局限于挑战2024年10月8日3674点的高点，而是有望在此基础上稳扎稳打持续上行。 Q:如何看待市场持续走高背景下投资者跌不下去但恐高的矛盾心态？ A:短期来看，市场持续强势上涨积累了一定短线获利盘，近期大盘 或出现双向波动，但3,517、3,536两个短线缺口、20日均线及上升趋势线构成可靠的短线支撑，可视为短线投资机会；中线来看，若指数回踩60日均线附近，将是不错的投资机会。 Q:8月市场风格中哪种风格更占优？ A:受雅下水电大工程推进及反内卷海南封关政策影响，前期表现较好的哑铃型策略受到影响，大盘成长风格在宽货币环境下表现相对强势。尽管哑铃策略的经济学基础仍稳固，但建议采用均衡型策略，即在哑铃策略红利与微盘策