浙商早八点 黄金半小时 第719期

00:00:59 紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角，浙商早八点盘前最优选。各位听众朋友们早上好，今天是7月21号星期二，浙商早八点又和您如约相见了。 00:01:22 今天的节目主要有以下内容，首先是大市气象台金融工程分析师徐浩天为您分享坚定信心，缩圈即是买点。紧接着是行业风向标，大制造分析师顾纯辉，为您带来智能驾驶行业系列深度L3破晓硬件重估。最后的观点直通车食饮首席张潇倩为您分享食品饮料资金切换下，板块防御性凸显，精彩内容不容错过。 00:01:52 宏观指方向，策略点趋势。下面进入今天的大市气象台，首先为我们带来大势研判的是浙商证券金融工程分析师徐浩天。徐老师今天为大家分享的主题是坚定信心，缩圈即是买点。徐老师您好，主持人好，各位投资者朋友大家早上好。 00:02:16 我是招商证券金融券研究员徐浩天，哎，欢迎徐老师。那首先想请徐老师跟各位投资者朋友们简单分享一下，这轮科技行情是回调还是周期见顶呢？好的，我们认为呢，本轮回调的本质是筹码极端拥挤下的再平衡，而非科技周期见顶。7月回调表面上看是源自筹码拥挤度过高后的这个再平衡，而真正的催化是资本开支预期的松动。 00:02:44 以及国内科技股业绩难以支撑预期进一步上修，从中期行情来看，我们依然维持乐观。当前科技硬件周期顶部影子或许出现，但是尚未明晰。供给端来看，HBM属于是美光、海力士等寡头垄断的格局，供给准入门槛相对较高，后市如果需求出现回落，产能建设速度也可能会相应放缓，供需错配格局大概率不会像21年新能源一样，由供给紧缺转向大幅过剩。 00:03:16 需求侧来看，头部大厂有充足的财务资本。对比2000年互联网行情有本质区别，即便资 本开支增速放缓，节奏也会相对平缓。因此呢，科技周期顶部尚未明确出现短期回调反而打开了中期牛市的格局。科技我们认为仍有向上的机会。那徐老师，科技快速回调何时会结束呢？好的，我们认为呢，科技板块已经进入缩圈的进程，历史上来看，该处可能是建仓时点。 00:03:48 如果我们计算全市场成交额排名前1%的热门股，它的总成交额占全市场成交额的比例，用这个指标呢来代表资金抱团的程度，那么最新结果显示。虽然本轮市场调整自7月初就已经开启，但是呢，热门股成交占比反而在7月14日创下了2020年以来的新高，达到了28%，是突破了2021年2月份的高点27.6%。这表明呢，此前的下跌过程当中主要是二三线个股杀跌，资金在核心龙头股上的抱团反而更加紧密。例如，我们可以看到像新易盛、东山精密等股票在7月16日之前几乎没有显著的回撤。因此呢，过去一段时间的下跌可能并未带来交易拥挤度的充分释放。 00:04:43 不过从7月15日起，这个指标已经出现了明显的下降。截止7月17日呢，取值是25.6%。热门股成交占比的逐步回落，可能表明当前已经进入下跌的末期，科技板块的调整或许已经接近尾声。 00:05:01 那徐老师您觉得下半年是否依旧是科技这边单边的行情呢？好的，我们认为呢，2026下半年行情结构将更加均衡，科技呢则是业绩为王。 00:05:13 科技下一轮爆发式行情的催化，我们认为要看2027年资本开支预期的变化，这个催化呢至少要在四季度才会出现。 00:05:23 当期科技行情预期出现松动，资金再平衡会体现在两个维度，一是被迫追逐科技的价值型资金会回流，价值板块红利等风格将迎来阶段性修复。二是科技内部会出现分化。当下科技行情已经由炒预期进入业绩兑现阶段，而值得关注的是，中报预告中已经出现德明利等部分科技公司业绩不及预期，它连续跌停呢也是打压了市场的风险偏好。因此科技内部资金我们认为也将在个股层面进行再分配，有业绩的龙头公司有望持续走强。 00:06:03 好的，那最后也想请徐老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示。好的，首先呢，我们的结论由量化模型得出，模型基于历史数据统计归纳结论，未来存在失效风险。其次是测算偏差风险，市场环境变化可能造成测算数据相较于实际数据偏离。好的，感谢徐老师今天针对金融工程视角为我们带来的大势研判，感谢您的分享。好的，谢谢主持人，谢谢各位投资者。 00:06:28 行业千变万化，这里明察秋毫。下面让我们进入到行业风向标。今天今天的行业风向标，我们有请到了浙商证券大制造分析师顾纯辉顾老师。今天将为大家带来智能驾驶行业系列深度L3破晓硬件重估。顾老师您好。 00:06:51 各位投资者大家早上好，我是浙商大制造分析师顾晨辉。哎，欢迎顾老师。那最近智能驾驶板块的市场关注度有明显的提升。那想请问一下顾老师，为什么市场会在这个时间节点重新关注智能驾驶行业，发生了哪些关键的变化呢？我们看到近期市场对智能驾驶行业的关注度确实是有所提升了。那么除了行情因素以外呢，我们认为智驾行业也是有非常坚实的基本面基础。我们的核心观点是，当前智能驾驶行业，正处在从L2辅助驾驶向L3有条件自动驾驶跨越的关键时间点。 00:07:26 核心变化可以概括为三方面，政策加快落地、技术持续升级、商业化渗透提速。 00:07:31 首先从行业渗透率来看，智能驾驶已经不再是少数高端车的可选配置。2025年国内L2及以上智能驾驶渗透率已接近70%，L2加加占比相对22年更是提升5倍。新能源汽车新车中，智能驾驶也逐渐成为主流配置。与此同时，高阶智驾正不断向更低价格带下沉，消费者能以更低的价格获得更高算力、更多传感器和更丰富的驾驶功能。 00:07:58 其次，L3与L2的最大区别在于车辆控制责任开始由驾驶员逐步转向系统。过去L2更多是辅助驾驶，驾驶员仍需要全程负责。进入L3之后，系统需要在限定场景下承担完整驾驶 任务，这对车辆的感知精度、决策能力、执行响应以及安全冗余都提出了更高的要求。因此，L3落地并不只是软件功能的升级，还会推动整车硬件系统性升级。 00:08:23 最后呢，从技术路线看，智能驾驶已经从早期依赖人工规则的模块化算法，逐渐走向B1B、t r a n s f o r m e r和端到端方案。端到端技术能够减少感知决策和执行之间的信息损失，提升对复杂道路和长尾场景的处理能力。未来视觉语言模型和世界模型，还有望进一步提升车辆对环境的理解与适应能力。 00:08:45 那么顾老师L3真正落地之后，产业链当中有哪些硬件环节最受益？整个市场空间大概有多大呢？智能驾驶产业链可以分为感知、决策和执行三层，L3L级会同时带动这三个环节的价值上提升。 00:09:00 先看感知层，主要包括摄像头、毫米波和激光雷达。摄像头能够识别道路标志、颜色和语音基础，是最基础也是很难被替代的传感器。随着像素和单车搭载的数量提升，摄像头有望实现量价齐升。毫米波雷达在恶劣天气的稳定性更强，是摄像头的重要补盲工具。4D毫米波的性能也在不断提升，给国产的厂商带来了自主替代的机会。激光雷达可以提供高精度的三维信息，在弱光、小目标和异形障碍物方面更具优势，因此在L3、L4以及整个robotaxi的安全冗余上价值量非常高，而且价值也比较高。 00:09:35 最后看决策层，核心就是智能驾驶的芯片。随着端到端模型、多传感器融合和高阶智驾上车，车辆需要处理的数据越来越大，单车算力需求也在不断提升，虽然目前单位的算力价格在不断下降，但是总算力的需求增长更快。 所以这架芯片仍然是未来最大的硬件增长方向之一。 00:09:55 最后是执行层，我们要重点关注一下线控制动、线控转向跟主动悬架。因为L3其实不光要求我们车辆会判断，还要能更快更准确地完成刹车转向和车辆控制。目前Em MB线控制动和SBW线控转向渗透率基本上比较低，随着相关标准的落地啊，26年有望成为量产 的重要节点。从市场空间看，我们预计29年，L2及以上的智能驾驶的硬件的市场规模将能达到4600亿元。 00:10:22 较2026年增加约1500亿，未来三年增量最大的五个方向是芯片、摄像头、制动、悬架和激光雷达，对应增量分别是三百五十七三百十二百七十五一百九十和177亿元，A那顾老师除了乘用车智能驾驶，robotax能否成为行业新的增长曲线呢？ 00:10:43 以及在投资上有哪些重点关注的方向呢？我们认为robotaxi有望成为智能驾驶产业的第二增长曲线，覆盖r o b o t a x i、r o b o b u s、r o b o v a n和robottrack等多类的无人驾驶场景。由于Robotaxi对于安全性和稳定性的要求更高，通常需要搭载更多的传感器、千tops的算力以及多重的安全冗余，能够显著提升ASP就是单车的硬件价值量。 00:11:07 当前robotaxi正从技术验证走向规模化运营，随着整车传感器以及运营成本持续下降，部分车企已经实现了部分城市的单车盈亏平衡，行业竞争也逐渐从技术转向了成本控制跟运营效率。未来Robox还将向城区接驳、园区物流、末端配送、港口运输和干线物流等场景拓展。 00:11:26 投资上可以重点关注四条主线，一是小鹏汽车、吉利汽车等整车企业，二是伯特利、耐世、特禾、赛舜、宇智林等零部件企业，三是地平线机器人、千里科技等芯片和算法企业，四是佑加创新、驭势科技、希迪智驾等应用端企业。 00:11:42 好的，那最后也想请顾老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示，提醒一下各位投资人注意L3法规落地不确定性、国产替代不及预期、乘用车销量增长不及预期、技术路线不确定性测算及估值偏差风险、推荐公司亏损风险等风险。 00:12:00 好的，感谢顾老师今天针对智驾为我们带来的行业风向标，感谢您的分享，最快最新最有价值。下面是观点直通车，今天为我们带来最新观点解读的是浙商证券食品饮料首席张潇倩，张老师，今天将为大家解读食品饮料资金切换下板块防御性凸显。 00:12:26 张老师您好，大家早上好，我是招商实银首席张倩。哎，欢迎张老师。那目前中报季进入密集披露期，首先想请张老师为各位投资者朋友们做白酒板块二季度的业绩前瞻。 00:12:39 核心来看的话，因为单二季度整体白酒板块仍然是动销处于一个疲软状态，再加上行业库存仍然处于一个相对高位，所以出于中长期健康发展考虑，很多酒企都采取像不压货还有促动销，还有深度去库存这一些策略。所以我们预计整体报表的表观增速应该是弱于动销的。然后虽然单二季度开始板块基数也逐步走低，但是很多酒企在这个背景下业绩端会有一个深度的调整。 00:13:09 但是我们展望下半年，因为下半年白酒板块基数非常低，然后再加上还有潜在的消费场景边际向好，业绩有望迎来一个触底向上，所以我们非常建议重视白酒板块现在的一个左侧布局的机会，然后我们先从跟踪指标。 00:13:26 简单复盘一下大二季度的情况，首先是回款跟动销，在端午节期间高端白酒受益于礼赠等需求，特别像贵州茅台跟五粮液这边动销增长是有20%以上的，但是跟商政务强相关的次高端价位带同比承压比较明显。然后像大众价位带，特别是100~200块钱这种价位带的核心单品动销非常强劲，然后所以的话，这一类偏刚需的产品表现还是相对比较好的。所以基于以上，我们也是预计像茅台、今世缘、酒鬼、迎驾这一类型的公司回款进度能够做到一个同比持平或者略快。 00:14:03 然后第2个就是批价，批价方面的话，像贵州茅台的散飞单二季度批价也是受益于C端消费群体的扩容，其实是略有小幅上行，然后在上周五其实茅台也发布公告，进行一个出厂价跟零售价的一个提升。然后其中的话，像飞天散瓶的零售价已经提到了现在的批价左右，然后五粮液这边批价的话。是有小幅回落，其他单品的批价基本都是保持稳定。 00:14:29 然后我们从业绩角度来看，首先我们看一下高端酒，高端酒的话就茅台一枝独秀会比较明 显一些。 00:14:36 茅台其实最近的话，他们的酱香酒营销公司也展开了半年的营销工作会议，其中在复盘过程中，公司也释放了顺利完成既定经营目标的这样一个信号。所以的话我们预计因为茅台酒其实二季度动销是一个正增长，但二季度业绩这边还是有望维持一个正增