浙商早八点 黄金半小时 第741期：贵州茅台、金田股份、宏昌电子投资观点

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 贵州茅台：Q2业绩略降因渠道调整及非标承压，下半年业绩有望环比加速，坚定底部配置价值，2026年营收增速0.6%、净利持平，估值20倍，风险含消费恢复不及预期等2. 金田股份：Q2业绩创历史新高，算力铜材营收高增，高端再生铜绑定苹果、谷歌，2026-2028年净利12/14.34/18.81亿元，买入评级，风险含AI建设不及预期等3. 宏昌电子：卡位ABF膜国产替代，覆铜板绑定英特尔、AMD，2026-2028年营收53.93/71.93/98.01亿元，净利2.19/6.44/4.57亿元，买入评级，风险含认证进度不及预期等 二、风险关注 1. 贵州茅台：消费恢复不及预期、市场竞争加剧、拓展不及预期2. 金田股份：AI算力及数据中心建设不及预期、铜价波动、海外项目认证不及预期、股东减持3. 宏昌电子：ABF膜认证进度不及预期、新产品放量不及预期、国内竞争加剧、原材料波动、股东减持 二、音频原文（转写） 嗯。你。紧贴节奏的前瞻洞察，独树一帜的研究视角。浙商早八点盘前最优选。 各位听众朋友们，早上好。今天是八月二十号，星期四，浙商早八点又和您如约相见了。今天的节目主要有以下内容：首先是观点直通车，食品饮料首席张肖倩为您分享贵州茅台渠道模式调整加非标略承压影响业绩，仍坚定茅台底部配置价值。化工分析师汪志谦为您带来金田股份单季度业绩创新高，算力同材出货量大幅增长。 紧接着是浙商好声音计算机，华为产业链分析师张志远为您带来宏昌电子卡位ABF膜国产替代树脂膜材和板材一体化龙头。精彩内容不容错过。最快、最新、最有价值。下面是观点直通车。 首先，为我们带来最新观点解读的是浙商证券食品饮料首席张肖倩。张老师今天为大家分享的是贵州茅台渠道模式调整加非标略承压影响业绩。仍坚定茅台底部配置价值。张老师，您好。 各位领导，早上好。我是浙商石英首席张倩，然后跟各位领导汇报一下我们关于贵州茅台最新的一个观点。哎，欢迎张老师。那张老师您这边针对贵州茅台目前的核心逻辑是什么呢？ 然后贵州茅台其实近期发布了单二季度的财报，可以看到。公司业绩略下滑主要原因是因为渠道模式调整。再加上飞镖这边略沉压。但是我们仍然坚定茅台底部配置的价值。 然后我们先看一下业绩情况，当二季度公司收入跟归母净利润增速分别同比下降百分之五跟下降百分之七。然后收入端是略低于预期的。然后公司这边业绩下滑。也是因为几个点。 第一个点的话。是因为本身。对于毛胎来说。一季度跟三季度，也就是 双节旺季及春节旺季是以销售飞天为主的。 然后本身二季度。就是以销售非标为主。然后呢，去年二季度的时候，公司还是采取经销商合同制。所以的话，在五幺八影响之后的那一段时间，其实呢。 款已经经销商打给公司确认在报表里面。所以去年二季度非标相当于是一个相对高基数。但是呢，今年公司是把非标全部都划到I茅台。落地了一个代销模式。 所以的话，代销模式意味着说。那你销售多少，并且这个货是到消费者手里面的。然后那你这一部分你才会确认到报表里面。所以就造成了销售模式的。 一个差异，所以也会一定程度上影响今年报表端的一个业绩。所以像那个非标这边量略承压，也是因为这一点。然后除此之外呢，就是因为今年整个二季度其实仍然商政务这边比较弱，所以的话也造成了单二季度非标需求端这边会有一些压力。然后从蹲价角度去看的话，因为今年一月份其实公司出于加盘稳定考虑，下调了部分非标的自营零售价，然后 在五月份上调，所以的话整个单二季度其实飞镖这边的吨价都是略有下滑的，这个也是拖累了整体茅台酒的一个吨价表现。 但是好在飞天这一边因为爱茅台仍然在增加投放，然后在整体收入增速我们预计飞天能够双位数的增长情况下，批价仍然有一个非常稳定的状态，基本是稳定在一千六百五到一千七百左右。所以的话也是侧面反映了M。茅台它起到一个比较好的价格调节器的这样一个作用。所以我们看茅台酒跟系列酒整体的一个增速情况。 单二季度茅台酒同比差不多下滑一个点左右。主要呢就是飞天驱动，但是飞镖拖累。然后系列组这边同比下降百分之二十五左右。然后从渠道角度来看。 当二季度直销渠道是同比增长百分之三十四。批发这边同比下降百分之三十五。然后直销占比是已经突破百分之六十一。然后其中I茅台这边收入占比的话，其实也已经过半了。 主要原因的话，就是我们刚刚所说的。非标去年是算到经销渠道。但今年是划到了直销渠道，也就划到爱茅台这一边。所以的话，批发收入下降主要是因为非标准代售。 再加上海外这边。单二季度收入下降百分之五十，也是会体现在批发渠道里面的。从盈利端来看的话，单二季度整体毛利率跟净利率。分别下降一个点，然后净利率也是下降一个点左右。 然后整体降幅的话是环比收窄。然后毛利率这边下降，主要是非标占比下降，再加上吨价下行。费用率整体表现比较稳健。然后经营性现金流是有大幅提升的。 然后销售回款这边增长八个点。合同负债的话。像环比我们觉得是可以去看的，差不多增长一点五个亿左右。同比没有很强的一个指导意义，因为销售模式发生了比较大的一个变化。 哎，好的，感谢张老师介绍的如此详细。那最后也想请您为各位投资者朋友们分享一下您这边的投资建议。其 实下半年公司仍然在业绩端有一定的确定性，然后甚至单三季度到单四季度会环比加速。一方面是基于25H2，也就是25下半年基数是相对比较低的。 去年下半年公司收入跟利润增速的话，分别是负百分之十一跟负百分之十七。而且呢，今年上半年。在营销改革下，其实有多次的这样一个提价的情况。然后第二点呢，就是像汇金还有振金这些我们所说的国家队啊，就退出十大股东名单，创造了一个筹码底。 第三的话，从分红率角度来看。目前公司报告期内分红率百分之七十九。然后完成了三十个亿的注销式回购。然后目前股息率T T M是百分之四。 我们预期二六年公司收入跟规模净利润增速。分别是百分之零点六跟持平，然后对应估值的话是二十倍左右。所以的话，我们对于贵州茅台仍然是坚定推荐的这样一个态度。好的，那最后也想请张老师为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示。 风险提示包含了消费恢复不及预期，市场竞争加剧。市场拓展不及预期的。然后以上就是我们对于贵州茅台的最新观点。如果有任何问题，也欢迎您联系我们团队。 感谢张老师今天针对贵州茅台为我们带来的最新观点解读。接下来我们有请浙商证券化工分析师汪志谦为我们带来金田股份。单季度业绩创新高。算力同材出货量大幅增长。 汪老师，您好。各位领导、各位投资者，大家早上好。今天给大家分享一下是这个今天股份的半年度的报告的点评。公司呢半年度的报告非常亮眼啊，然后我们观察到呢公司Q二单季度的业绩创下新高，主要原因是算力同材出货量大幅增长。 哎，欢迎王老师。那首先想请您跟各位投资者朋友们分享一下公司的半年报数据，以及这家公司的核心逻辑是什么？首先呢，就是先看一下这个半年报的情况。公司是 上半年实现了归母净利润4.42亿元啊，同比增长了18.44%。 其中单Q2实现归母净利润2.72亿元。同比增长了大概百分之二十二点一九。那创下了历史的新高。那么主要原因呢，是因为公司的高端产品。 主播放量。算力散热领域的铜材及机架母线的这个销量有大幅提升。2026年的上半年，公司芯片半导体领域的同裁。这个销量达到了二点六万吨，同比增长了百分之二十二。 其中算力散热基材啊一点二七万吨。同比增长了百分之六十八。嗯，鸡架母线这个铜材销售了3185吨。同比增长了百分之九十四。 那目前呢，公司已经形成了这个算力散热与机架母线的两大产品体系。这种高精密异形无氧铜牌，以及超薄液冷铜管等产品。批量应用于像英伟达。的各种机柜、A M D的部分产品。 Meta、华为、谷歌等全球头部AI算力。这种公司的供应链 那在机架母线领域呢，公司率先突破了这个 啊液冷通道预留及超大宽厚比这种。哎，异形设计的这种工艺难题是 实现了一千四个安到八千安培的液冷母线及八百伏高压直流母线的这个量产供应。产能方面呢，公司目前这个散热铜牌产能是三点五万吨，母线产能是一点五万吨。 那随着越南三万吨产能及广东的扩产批量推进。那么预计在二七年上半年，公司能够形成散热铜牌产能。吨亩限产呢，三万吨的这样一个呃合计十万吨的战力散热的产品。那持续巩固公司在AI战力铜材领域的龙头地位。 另一方面呢，就是公司的高端再生铜啊，同比销量呃高增了百分之一百六十八，加速渗透到AI战力和国链的核心客户。作为国内再生铜的这个龙头哈，公司呢已构建了这个原料回收到熔炼提纯到精密再制造的全产业链闭环。嗯，每年处理再生铜接近五十万吨。温提纯能够到达百分之九十九点九九七，超过了A级铜的标准。 那目前呢，公司上半年这个高端再生铜销量同比增长了百分之一百六十八。产品呢，包括铜带、铜线、铜牌、铜管等，深度绑定了这个苹果指定的相关的产品的核心供应商啊，并且已经即将量产供货。公司还绑定了这个谷歌AI的叶轮板的再生铜产品，目前也已经量产供货啊。公司呢，在七家模。 五千八百伏高压直流无线的AI算力的关键领域，也使用了这个再生铜材的验证，开始启用这个验证了。目前呢是成为国内首个铜加工碳足迹。量化团队标准啊，拥有SCS、JIS、LCA等国际认证。以及呢公司拥有国内首例的百分之一百PCR等全系列的低碳资质。 除此之外呢，这个公司在扁线产品及高压新兴领域的供货呢也有提升。而且呢，海外业务持续增长。上半年呢，公司新能源汽车领域的。同产品销量七点五万吨，同比增长百分之二十二。 电子表现出货量一点六七万吨，同比增长百分之六十一。其中800伏及以上高压扁线啊，生产了8635吨。同比增长百分之九十八。而且呢，这个八百伏以上的这高压扁线的出货量占比提升至了百分之五十二，产品的整个毛利率也持续有提升。 啊，除此之外呢，公司在稀土磁材产板块产量是3925吨，同比增长12%。毛利率呢达到百分之十四点八，同比增长了一点八个百分点。公司的这个稀土永磁。产品呢成功导入到人形机器人及低空飞行领域的头部企业，并且已经进行了小批量供货。 那王老师公司算力同材的新增产能规划爬坡节奏是怎样的呢？公司目前呢算力同材的新增产能来自于越南基地和广东基地的二期，分别是三万吨和两万吨。那么整体的爬坡节奏呢，大概是在。二七年的一季度能够全面投产，并且后续呢产能持续爬坡。 预计到二八年能够完全量产。哎，好的，了解。那单算立柜中材料的用量是多少呢？那么根据公司的这个中报中披露啊，单个机柜中呢，电冷板的铜材使用量大概是在四百千克左右，然后这个母线的使用量呢，大概是在八百千克左右。 那么考虑到产品。在。加工过程中啊，可能会出现一些。啊，像切削啊、打孔啊之类的消耗啊，还有一些成材率的问题。 那整体的单机柜中的产品的销售量呢，是要略大于啊，是要大于这两个目前用量的这个之和的。哎，好的。那关于绿色高端再生铜业务的情况，也想请您简要介绍一下。然后公司高端再生铜业务这方面呢，主要目前还是和苹果和谷歌的合作为主啊。 公司呢在苹果中主要是做它的呃手机和。MacBook的部分产品的啊，一些同零件啊，这个同零件呢主要是以散热零件为主。然后在谷歌方面呢，公司目前是做了他的。高端铜回收的这个AI异能版的再生铜材，目前已经量产供货了。 在其他的一些这种机架母线和八百伏高压直流母线的这种领域呢，也在做这个散热铜材的试验验证。哎，好的，那各位投资者朋友们比较关注的盈利预测也想请汪老师简要分享一下。我们基于公司这个在AI算力同台深度绑定英伟达等头部客户，然后扩产这个项目稳步推进，高端再生同销量同比高增。这样一个渗透高端市场的这样一个逻辑，我们认为呢，公司在26到28年的规模净利润能够分别为12亿元、14.34亿元和18.81亿元。 我们维持买入评级。那最后也想请您为各位投资者朋友们做一下相关的风险提示风险。提示呃，AI算力及数据中心建设不及预期的风险，原材料同价大幅波动的风险，海外产能建设及客户认证进展不及预期的风险，股东减持风险等。好的，同样感谢汪老师今天针对精品股份为我们带来的最新观点解读，感谢您的分享。 聚焦市场分歧，洞见深度思考。下面让我们一起进