浙商早八点 黄金半小时 第757期

江南布衣

• 业绩表现：26财年实现收入60.5亿元（同比增长9%），净利润10亿元（同比增长12%）；下半年收入27亿元（同比增长12%），净利润3.2亿元（同比增长10%）。
• 品牌表现：新兴品牌增长显著，LESS增速领跑（同比增长17.4%），其他新兴品牌同比增长32%；主品牌JNBY同比增长6.5%，速写下滑1%。
• 渠道表现：线下直营收入同比增长11%，经销收入同比增长1.3%；线上收入同比增长20.5%，毛利率提升至66%。
• 核心支撑：设计驱动打造品牌调性，活跃会员同比增长5万至61万，高粘性客群保障增长。
• 财务表现：毛利率提升1.1个百分点至66.6%，经营性现金流同比增长27%至14.3亿元。
• 股东回报：年度分红比例110%，对应股息率12%。
• 业绩展望：预计27-29财年净利润分别为10.7亿、11.4亿和12.2亿元，同比增长7.2%、7%和6.8%；27年股息率9%。
• 评级：买入。
• 风险提示：终端消费力下降，成长品牌开店及店效提升不及预期。

诺诚健华

• 核心卖点：奥布替尼提供近期商业化确定性，BCL2抑制剂作为中长期大单品弹性来源，TK2抑制剂、ADC等新平台提供中长期管线空间，Zenith提供BD期权价值。
• 近期确定性：奥布替尼获批一线CLL、SL适应症并纳入医保，2025年收入14.4亿，2026年上半年收入9.18亿（同比增长43%）；坦西妥单抗2代TRK抑制剂佐来曲替尼开始贡献收入。
• 中长期弹性：BCL2抑制剂潜力巨大，AMML数据优于竞品，MDS适应症ORR达100%；TK2抑制剂ICP332（特应性皮炎）和AIcb488（银屑病）预计今年三期达标；奥布替尼在海外SPMS和PPMS适应症推进迅速。
• 研发管线及平台优势：已跑通以药养颜商业化闭环，核心资产通过分子设计差异化，管线梯度完整，血液瘤领域形成BDK抑制剂+BCL2+CD19+TRK组合，自免领域由奥布替尼+TK2+VA+AVone分子胶L17早期资产，实体瘤领域布局ADC、双抗等。
• 综合价值：持续产出潜在Best in Class分子，用自我造血支撑全球在研管线研发，以差异化BD放大全球价值。
• 评级：买入。
• 风险提示：核心产品研发失败风险，血液瘤领域市场竞争加剧风险，商业化产品销售不及预期风险，公司高管减持风险。

Momenta

• 量产智驾加速放量：行业渗透率提升，定点车型增加，装车规模扩大，客户结构丰富。
• 26大模型与双收入模式：核心技术底座为Momenta强化学习飞轮端到端大模型R6和R7；采用技术开发费+量产许可费双收入模式，项目从定点开发阶段就能产生收入，许可费收入占比提升，商业化变现能力增强。
• Robotaxi第二成长曲线：轻资产加平台合作模式，通过平台+技术+车辆三方协同推动商业化，收入来自月度许可费收入分成和里程费；国内外商业化持续推进，国内已获苏州、上海商业化运营批准，海外阿布扎比、德国慕尼黑取得测试许可。
• 业绩展望：预计26-28年营业收入分别为39亿、64.7亿、99.3亿元，同比增长62%、65%和53%；量产许可及其他收入占比从40%提升至63%；预计26-28年归母净利润（剔除优先股公允价值变动）分别为-1.97亿、2.06亿和11.35亿元，对应PS分别为10倍、6倍和4倍。
• 评级：首次给予增值评级。
• 风险提示：定点车型量产进度不及预期，Robotaxi商业化落地不及预期，技术迭代风险，下游整车厂销量波动风险。