申洲国际(02313.HK)：上半年收入下降5%盈利短期承压，派息率维持约60%

申洲国际（02313.HK） 优于大市 上半年收入下降5%盈利短期承压，派息率维持约60% 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·纺织制造 2026上半年收入下降5.3%，盈利短期承压，派息率维持约60%。2026上半年，公司营业收入141.8亿元，同比下降5.3%（按美元计同比下降约1.8%）；归母净利润19.0亿元，同比下降40.0%；剔除政府补助、汇兑损益、利息收入影响后的净利润约同比下降22.6%至18.7亿元。利润降幅大于收入，主要受毛利率下降及汇兑损失影响。利润方面，毛利率同比下降4.5个百分点至22.6%，主要因：1）人民币兑美元平均汇率较上年同期升值约4%，公司出口业务以美元结算而报表以人民币编制，汇率波动对毛利率带来负面影响；2）国内及越南生产基地薪资及退休福利费用上涨，叠加越南、柬埔寨产能扩充带动员工人数增加，期内生产相关人工开支占收入比重上升约2个百分点；3）化纤类原材料成本随国际油价波动上涨，推高整体生产成本。美元流动净资产重新计价形成汇兑净损失约5.06亿元（去年同期为收益1.26亿元）；所得税开支同比减少70.3%至1.35亿元，主要随税前利润下降及递延税项抵免增加。公司宣派中期股息每股0.88港元，派息率约60.3%（去年同期59.6%）。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值53.20-56.80港元收盘价41.14港元总市值/流通市值61843/61843百万港元52周最高价/最低价71.18/38.66港元近3个月日均成交额295.05百万港元 休闲类与内衣类实现增长，运动类承压；日本市场逆势增长。1）分品类，运动类/休闲类/内衣类产品销售额分别同比-10.7%/+4.5%/+6.1%，运动类收入占比下降至63.8%（去年同期67.7%），休闲类收入占比提升至27.9%。2）分客户，三大核心客户（各自占收入10%以上）中，客户甲/乙分别同比增长9.7%/12.6%，客户丙同比下降23.1%。3）分地区，日本市场销售额同比增长2.6%，主要系休闲类服装需求上升；欧洲/美国市场销售额分别同比下降8.9%/11.7%，主要系运动类服装需求下降；国内市场销售额同比下降5.2%，主要系运动品牌在中国大陆市场的订单需求下降所致。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《申洲国际（02313.HK）-发布中期盈利预警，多重压力致上半年净利润同比下滑38-43%》——2026-08-10《申洲国际（02313.HK）-2025年收入增长8%，核心净利润小幅增长》——2026-04-01《申洲国际（02313.HK）-2025上半年收入增长15%，积极海外推动一体化产能建设》——2025-08-28《申洲国际（02313.HK）-2024年净利润增长37%，客户表现分化》——2025-03-26《申洲国际（02313.HK）-上半年收入增长12%，毛利率提升6.6百分点》——2024-08-29 短期盈利承压不改核心供应商份额优势，海外产能多元化布局持续推进。期内收入下降主要受品牌客户下单审慎、运动类需求疲弱及人民币升值影响，公司对前两大客户的销售仍实现正增长，核心供应商份额优势依然稳固。产能布局方面，越南西宁省第二面料工厂新产能爬坡顺利，现已具备日均100吨面料生产能力，柔性化产线配置可更好适配多品类、差异化订单需求，进一步强化垂直一体化优势；国内安徽成衣基地新建厂房土建工程已全面竣工，正推进配套设施与生产设备进场安装，为基地全面技改腾出作业空间；海外新基地拓展有序落地，印尼成衣新项目用地已于2026年8月初正式移交，公司将于2026年9月动工建造印尼制衣工厂，预计2027年第四季度分批投入使用，在越南、柬埔寨之外再增海外产能布局。期内资本开支约7.4亿元（去年同期约15.3亿元），同比明显回落，其中约50%用于购买生产设备、约45%用于兴建及购买新工厂大楼和使用权资产；期末员工总数117,930人，较2025年末增加9,250人。 风险提示：原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；贸易政策风险。 投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值。2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性利润下滑幅度相对可控；核心客户销售表现仍好于品牌自身订单趋势，份额领先地位稳固；展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善；中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。主要基于毛利率同比压力下半年仍存，我们下调盈利 预 测 ， 预 计2026-2028年 净 利 润 为45.8/55.1/58.7亿 元 （ 前值47.4/61.1/66.2亿元），同比-21.5%/+20.5%/+6.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至53.2~56.8港元（前值为55.0~58.6港元），对应2026年15-16xPE，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：盈利短期承压，看好中长期利润率修复弹性与现金回报价值 2026年上半年业绩下滑主受汇兑损益、成本上升与需求疲弱等多重因素影响，其中汇兑为非经营性因素，占利润降幅约一半，经营性利润下滑幅度相对可控；核心客户销售表现仍好于品牌自身订单趋势，份额领先地位稳固；展望下半年，客户订单增长有望提速，同时原材料、关税、汇率压力缓解，利润率有望环比改善；中长期利润率修复弹性较大，且较高分红提供安全边际，看好中长期现金回报价值。主要基于毛利率同比压力下半年仍存，我们下调盈利预测，预计2026-2028年净利润为45.8/55.1/58.7亿元（前值47.4/61.1/66.2亿元），同比-21.5%/+20.5%/+6.6%。基于盈利预测下调，下调目标价至53.2~56.8港元（前值为55.0~58.6港元），对应2026年15-16xPE，维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032