上半财年收入利润均下滑，维持高派息率，下调至中性

滔搏国际2024年上半财年业绩下滑，维持高派息率，评级下调至中性。

• 业绩表现：2025上半财年收入和净利润下滑，收入同比下滑7.9%至130.5亿元，毛利率下跌3.6个百分点至41.1%，净利润率下跌2.7个百分点至6.7%。主要原因是折扣率加深、批发渠道占比提升以及客流下滑导致费用率小幅提升。
• 门店及会员情况：上半财年门店数量减少300余间，至5813家；直营门店总销售面积同比下滑1.9%，但单店销售面积同比提升4.8%。会员数量达8100万，同比增长10.8%，会员质量持续提升，贡献店内零售总额达93.7%，复购会员贡献率稳定在60-70%。
• 创新布局：公司积极拓宽品牌合作矩阵，与加拿大高端越野跑品牌norda合作，与数字运营平台Fanatics合作推广复古运动品牌Mitchell &Ness。
• 短期压力及评级：零售及批发业务2025财年1季度和2季度销售额同比下跌中个位数和10-20%中段，考虑到客流压力持续，下调财务预测，目标价3.06港元，基于11倍市盈率（下调1个标准差），评级下调至中性。