高派息比例维持，生均收入提升明显

评级： 买入 事件概述 FY2023H1集团总收入/主营业务收入/归母净利分别为13.21/11.52/3.91亿元 、 同比增长9.2%/11.2%/13.1%，业绩符合预期。中期股息每股人民币0.119元，派息率维持50%，股息率为9%（1人民币=1.14094港元）。 分析判断: 疫情影响多元化收入，但占比仍然业内领先。公司其他收益及增益为1.69亿元，同比下降2.5%、占比为12.8%，主要由于受疫情影响，学生在本学期内延迟开学且提前放假，在校期间缩短，导致服务收入及商业收入有小幅下降。拆分学费和住宿费来看，2023年中期学费/住宿费收入分别为10.40/1.15亿元，同比增长10.17%/20.43%，我们预计生均学费和住宿费有所提升。 持续加大投入导致毛利率下降。FY23H1毛利率为39.3%、同比下降0.9PCT，主要由于集团坚持内涵式发展战略，持续加大投入，成本投入增加、增长12.9%：（1）人力成本增加：由于集团持续优化师资成本结构、提升教学核心岗位薪酬福利、加强高质量师资队伍建设，人工相关成本较去年同期增加19.4%。（2）集团持续进行校园面貌升级改造、实验实训设备更新迭代，折旧摊销成本较去年同期增加13.6%。从效果来看，截至22年12月31日，22年毕业生就业最终就业去向落实率约95.6%，连续三年维持高水平就业率。 控费贡献净利率略微提升，有息负债率进一步下降。公司归母净利率增加1PCT至34%，主要由于控费： （1）行政开支/收入下降2.1PCT至5.2%，主要由于去年同期公司为探究集团化办学模式与治理体系、高端人才引入及组织发展等项目，发生了较多的咨询费用；（2）融资成本/收入开支下降0.4PCT至7.9%；集团有息负债率下降5.1PCT至31.6%。（3）销售开支/收入维持在2%。 投资建议 我们预计：（1）未来公司主要依托内生增长，预计每年学费有望提升10%（新并表学校学费低+产教融合班学费更高）、人数在调结构下微降，叠加其他业务收入增长，有望保持整体收入增长10-15%；而在公司持续增加投入背景下，预计净利维持10-15%增速。（2）公司投入已有所放缓，我们预计未来毛利率可能稳定在37%左右。（3）贵州学校升本落地后有望提升学费。 维持23/24财年收入预测26.30/30.97亿元，新增25财年收入预测35.62亿元；维持23-24财年归母净利预测7.55/8.63亿元，新增25财年归母净利预测9.96亿元，对应23/24财年EPS分别为0.49/0.55元，新增25财年对应EPS为0.64元。2022年4月25日收盘价2.73港元对应PE分别为5/4/4X（1港元=0.88元人民币），看好公司作为应用型民办高教龙头的内生增长能力，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响下的不确定性、扩张节奏低于预期、招生情况低于预期、现有业务质量管控风险、系统性风险。