收入/利润稳健增长；维持高派息政策

更新报告评级：买入目标价：3.00港元 朝云集团(6601 HK) 收入/利润稳健增长；维持高派息政策 2024年毛利率提升至46.4%，高于预期 朝云集团FY24实现总收入18.2亿元（人民币，下同），同比增加12.7%。得益于品类和渠道结构持续优化，以及供应链改革效果显著，毛利率同比扩张4.6百分点至49.1%。公司在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道的高速发展，线上渠道收入同比增加22.1%。线下渠道加强高毛利率产品的分销，巩固品牌形象，实现收入同比增长7.8%。FY24净利润2.0亿，同比增长16.2%，净利润率扩张至11.2%。全年派息0.134港元，派息率80%。公司并预计未来2年仍可保持高派息比率。 宠物新消费业态收入强劲增长64.5% FY24公司宠物板块收入1.3亿，同比增长64.5%，其中宠物产品和宠物线下门店各占约50%。2024年公司新开40家线下宠物新消费业态门店，总门店量提升至60家。得益于门店数量增长，宠物门店销售同比大幅增长224.4%。宠物板块毛利率从43.2%提升至54.7%，高于预期。门店改造效果突出，均店收入至少提升30%；平均坪效提升25%；运营费用率下降12%。公司计划2025年门店数量增加至100-120家，预计门店收入增长至1亿-1.5亿元。2026年计划开放加盟方式增加门店数量。 基本盘稳健增长 FY24朝云的家居护理品类收入为16.4亿元，同比稳健增长11.0%。其中拳头产品杀虫驱蚊品类收入10.9亿，同比增加11.8%；家居清洁和空气护理类同比增长9.5%和9.9%。根据NielsnIQ零售市场数据显示，公司的杀虫驱蚊产品连续十年市场份额排名第一。家居清洁产品市占率排名第二，当中洁厕产品和空气清新气雾剂产品市占率第一，市场龙头地位稳固。在产品结构改善，持续打造爆款产下，家居护理类毛利率提升4.3百分点至49.3%。 来源：彭博、中泰国际研究部 资金充足，股息率吸引 相关报告 公司FY24年底账上现金27.1亿元，无有息贷款。公司在驱蚊杀虫、空气护理和家具护理类行业中的龙头地位稳固，近年布局宠物行业，打造宠物新消费赛道，成为公司第二增长曲线。我们预计公司2025年收入20.7亿，净利润2.3亿，分别同比增长13.5%和11.3%。沿用除现金后估值，目标价上调至3.00港元，对应FY25E除现金后市盈率仅约4.5倍。公司维持高派息比率，股息率约7.7%。维持“买入”评级。 20240402–更新报告：净利润提升170%；宠物线下实体门店服务业态开启扩张模式20240904–更新报告：产品推陈出新，宠物业态高质量成长 分析师陈怡(Vivien Chan)+ 85239792941Vivien.chan@ztsc.com.hk 历史建议和目标价 来源：彭博，中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准： 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布日后的12个月内的行业基本面展望为基准：推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港上环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805