半年报点评：宠物业务同比高增，维持高比例派息

宠物业务同比高增，维持高比例派息 公司2025H1营收稳健增长7.2%，维持高比例派息。公司2025年上半年实现营业收入13.39亿元，同增7.2%，实现除税前净利润2.32亿元，同增5.3%，受益于品牌力提升、产品及渠道结构持续优化叠加供应链提效，公司整体毛利率同比提升2.9pcts至49.3%。此外，公司现金流强劲，截至2025H1期末，公司的现金、现金等价物及各项银行存款总额达26.5亿元，中期持续维持高比例派息率约40.0%。 增持（维持） 宠物业务增长亮眼，高毛利产品销售占比稳步提升。2025年上半年分品类来看：1）家居护理产品收入12.14亿元，同增4.3%，毛利率同比提升2.7pcts至49.1%。公司打造多款技术创新功效性产品达成高复购，如超威驱蚊小绿瓶、超威免拆蚊香、威王净大师系列、超威净白洁厕系列等产品表现良好。据尼尔森统计，公司在杀虫驱蚊/洁厕品类市场份额均位列第一，市占率分别达16%/21.5%；2）宠物及宠物产品收入0.96亿元，同增101.4%，毛利率同比提升8.6pcts至58.1%，公司持续进行高质量拓店，门店视觉形象以及体验持续升级，自有品牌占比持续提升。截至2025H1期末，宠物门店数量达到77家；3）个人护理产品收入0.26亿元，同降25.8%，毛利率同比下降2.2pcts至40.1%。 线上渠道维持高速增长同增27.4%，渠道投产比持续优化。2025年上半年分渠道来看：公司线上渠道收入同增27.4%至5.17亿元，收入占比增至38.6%，毛利率同比提升5.5pcts至59.9%，公司快速聚焦趋势爆品，打造新电商亿元渠道，投产比持续优化；线下渠道收入8.22亿元，同比微降2.6%，毛利率同比基本持平为42.6%，公司经销渠道推行多品类的分销覆盖，加强高毛利产品的分销，进而提升市场基础。 作者 分析师萧灵执业证书编号：S0680523060002邮箱：xiaoling@gszq.com 投资建议。公司作为家居护理细分龙头，持续推进多品牌多品类全渠道战略，稳步推进宠物业务布局，渠道布局兼具线上高增平台及线下下沉拓展。公司业绩稳健、现金流强劲，基于公司财报表现，我们预计公司2025-2027年 营 收 分 别 为19.96/21.78/23.75亿 元 ， 同 比 增 长9.7%/9.1%/9.0%，归母净利润分别为2.23/2.45/2.71亿元，同比增长9.8%/9.8%/10.7%，维持“增持”评级。 相关研究 1、《朝云集团（06601.HK）：业绩延续稳增态势，宠物新物种门店高质量拓展》2025-03-272、《 朝云集团 （06601.HK）： 公司稳步 巩固市 场地位，坚持高比例派息》2024-09-163、《朝云集团（06601.HK）：2023年业绩良好，大力布局宠物线下门店服务业态》2024-03-04 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上行；产品升级推广不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com