2026上半财年销售仍然承压，股息率吸引，维持中性评级

2026上半财年，滔搏国际营业收入为123.0亿元，同比降5.8%，主要受运动品消费需求及线下客流波动影响。公司毛利率同比微降0.1个百分点至41.0%，费用率微增0.1个百分点至33.2%，净利率同比下降0.3个百分点至6.4%，净利润同比降9.8%至7.9亿元，大致符合预期。公司表示全年净利润同比持平、净利润率改善的指引，近期销售趋势与2季度相若，折扣同比有所加深。公司主力品牌/其他品牌分别同比降4.8%/12.2%，主力品牌跌幅优于其他品牌。公司计划深化跑步和户外细分赛道，发展norda、soar、Ciele和Norrøna等新品牌，首家ektos跑步集合店已于10月1日开业。公司继续调整门店结构，截至2025年8月末，直营门店数量净减少332家至4,688家，总销售面积同比减少14.1%，但单店面积同比增长6.5%。公司实施"优选+优化"原则，对新店和改造店执行更严格的标准。期内线上零售业务同比双位数增长，公司积极探索“1（线下门店）+N（线上多场景布局）”的多元运营形态。中期派息率为102%，接近7%的预期股息率将为公司股价提供下行保护。维持盈利预测和目标价不变，维持中性评级。