Kling AI表现亮眼但核心压力导致盈利承压-2026财年盈利下调，基于AI期权仍维持买入评级

Kuaishou 公司 Reuters 路透 Bloomberg彭博 交易代码 1024.HK 1024 HK HSI 1024 Date2026年8月20日 预测变化 亚洲 中国 技术 软件与服务 克ling AI表现亮眼，但核心压力仍使盈利承压 估值与风险 Research Analyst+852-220-36240里奥·蒋，CFA持证人 削减2026财年盈利预期；在人工智能选择权方面维持买入评级 快手第二季度业绩基本符合预期，营收同比增长1%，调整后净利润同比下降30%。Kling AI 仍是亮点，营收同比增长240%，第一梯队地位稳固，但广告、电商和直播等核心业务在消费疲软背景下，第二季度表现弱于预期。核心业务的疲软具有普遍性：广告预算仍不稳定，电商GMV复苏有限，直播仍在经历调整。随着2026财年资本开支维持在260亿元人民币，我们预计短期内营收和利润率将面临压力，这将推动2026财年营收下调6%，调整后净利润下调48%。基于DCF的估值目标降至56港元，但我们维持“买入”评级，因为Kling AI的快速增长、强劲的产品定位以及不断扩大的商业化路径，可能随着AI视频市场的扩张成为更有意义的估值驱动因素。 克灵AI：清晰亮眼的发展点 克凌AI 2024年第二季度营收达到8.5亿元人民币，同比增长240%，环比增长31%。克凌AI 3.0通过原生4K和一键式影院级视频生成，进一步扩大了产品差距，而克凌3.0 Turbo则提升了品质与效率。更快的模型迭代、创作者生态拓展以及更广泛的市场化仍是核心增长动力。 电子商务：较弱消费限制GMV复苏 管理层预计消费将仅逐步复苏，支出将偏向必需品，而商家则更倾向于确定性而非流量扩张。这应将营销和佣金收入置于压力之下。我们预测第三季度将出现高个位数同比GMV下降，运营重点将转向高承诺商家、更智能的布局和更好的供应质量。 广告：需求疲软抵消了人工智能驱动的效率提升 在宏观前景不明、竞争激烈和客户预算波动的情况下，广告业在下半年应保持压力。人工智能正提升精准度、投资回报率和自动化水平，而短视频内容和尚未充分渗透的垂直领域则提供了结构性增长机会。然而，短期内需求疲软是主要问题；我们预测第三季度广告收入将同比下降5%。 直播：重置中 2026年8月20日 软件与服务快手 由于内容和运营调整持续进行，直播收入在第二季度同比下滑了13%。管理层正通过优化供应链、拓展内容范围以及利用AI进行创新，优先考虑生态系统的质量而非短期增长。我们预计这种调整效应将持续，并在第三季度建模预测收入同比下滑17%。 2026年第二季度关键要点 快手报告2026年第二季度总收入355亿元人民币，同比增长1.4%，环比增长5.4%，核心商业收入同比增长7.4%。调整后净利润为39亿元人民币，调整后净利率为11.0%。毛利率下降至51.6%（2025年第二季度为55.7%）。研发费用同比增长34.7%，主要由于人工智能投资增加及相关培训支出增加，而销售和市场费用同比下降5.5%，主要由于促销活动支出减少。 用户流量 平均月活跃用户数/日活跃用户数达到797.3亿/412.3亿，同比分别增长11.5%/0.8%。平均每日活跃用户的线上营销服务收入为50元人民币。相互关注用户间进行私信的用户同比增长超过15.0%。 2026年6月至7月期间，快手推出了其本土世界杯IP，并推出了一系列原创活动；与这些活动相关的内容产生了682亿次曝光，直播吸引了近3.6亿观众。快手还推出了在线音乐表演的付费直播模式，2026年4月的TOP演唱会单场活动销售额超过1000万元人民币，并通过电商直播获得了2026年CBA赛季的直播权。 在线营销 在线营销服务收入同比增长4.4%，达到206亿元人民币，这得益于在线营销支出的增加，因为快手提供了针对不同行业和客户的场景化营销材料生成能力。AIGC短视频营销材料的支出同比增长超过70%。 外部广告：内容消费、生活方式服务和AI应用持续推动非电商营销收入实现同比增长。在内容消费方面，截至2026年6月，真人短剧和AI生成短剧的供应量较2026年1月增长了五倍以上，由短剧驱动的在线营销总支出同比增长超过100%。在生活方式服务方面，快手推出了一款用户探索AI助手，以帮助客户识别高意向用户。 闭环广告：网销交易ROI客户渗透率从2026年第一季度45%上升至2026年第二季度55%。T2000品牌商户的营销支出超过更广泛的电商营销，其对在线营销服务收入的贡献持续增长。生成式推荐和智能竞价大模型已扩展至直播、搜索和跨货架电商。 其他服务 其他服务收入增长至62亿元人民币，同比增长18.5%，主要得益于Kling AI的推动。新接入的商户同比有所增长，环比增长近10%，而新接入的商户在接入后第二个月实现规模化增长同比增幅近30%。商户 2026年8月20日 软件与服务快手 分发池中的KOL合作数量同比增长超过20%。2026年上半年，超过85万名商家使用了快手提供的免费AI赋能业务运营工具。 n克ling AI 在 2026 年第二季度营收超过 8.5 亿元人民币，同比增长超过 200%。克ling AI 3.0 型号系列推出了原生 4K 视频输出功能，同时发布了克ling 3.0 Turbo型号、克ling MCP 和克ling CLI。 直播 n直播收入为87亿元人民币，同比增长下降13.5%，环比增长2.3%，这是持续努力构建丰富健康的直播生态和多元化优质内容的结果。2026年第二季度，用户赠送的AI礼物总数超过600万。为拓展来自经纪公司的主播供给，推出了汇聚计划（Confluence Initiative）。 人工智能发展 快手发布了Keye-VL-2.0-30B-A3B，一个支持多模态、深度感知并能处理256K超长上下文的大型模型升级版本，并推出了AgentX，一种用于工业推荐系统的自进化AI智能体。 2026年6月，快手超过92%的员工积极使用内部AI代理产品，研发团队中AI生成代码的比例达到60%。其自主研发的通用代理产品MyFlicker已整合关键内部系统的各项技能，并被员工广泛采用。 快手万川，作为面向企业的旗舰级大模型服务与开发平台，整合了高性能模型推理、高成本效益模型定制及全托管服务，为外部企业客户提供大模型基础设施服务。 股东回报 股票回购：在2026年上半年及至最适宜的最终日期，快手已回购约4330万股B类股票，总对价为约19.7亿港元。 2026年第二季度盈利回顾 盈利预测和展望 估值与风险 我们采用DCF方法，使用10.5%的WACC，其中无风险利率为2.5%，股权风险溢价为5%，以及与长期通胀一致的2%的终值增长率。主要风险包括：(1) 宏观经济风险，(2) 竞争，(3) 业务效率执行，(4) 与内容创作者和电商商家的相关风险，(5) 其他运营风险，以及(6) 监管风险。 2026年8月20日 软件与服务快手 公司简介 快手是中国领先的 内容社区和社交平台。公司通过其平台提供丰富多样的内容，满足海外用户的兴趣和需求，激励用户基于短视频和直播创作新颖独特的内容。 +852 220 36240leo.chiang@db.com里奥·蒋，CFA持证人 附录1 重要披露 其他信息可应要求提供 美国监管机构要求的重要披露 8.德意志银行及其附属机构预期将在未来三个月内从该公司获得投资银行业务的报酬，或意图向该公司寻求此类报酬。14. 德意志银行及其附属机构在过去一年内已从该公司获得与投资银行业务无关的服务的报酬。 根据非美国监管机构要求的重要披露 带星号*的披露可能除美国外，还至少受一个司法管辖区的要求。参见非美国监管机构要求的重要披露及说明。 24.德意志银行或其附属机构在过去12个月内，曾与该公司就提供附件I第A节和第B节所述的《2014/65/EU指令》项下服务的协议相关事项达成协议，或曾（根据适用情况）被要求或有权支付或收取与提供《2014/65/EU指令》附件I第A节和第B节所述服务的补偿相关款项。 涉及除本研究报告主要对象之外的其他证券所做出的建议或估算的披露信息，请参阅最新发布的公司报告或访问我们网站上的全球披露查询页面：https://research.db.com/Research/Disclosures/EquityResearchDisclosures。除本报告外，重要的风险和利益冲突披露信息也可在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer找到。强烈建议投资者在投资前查阅这些信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确地反映了签署本报告的首席分析师（们）对发行主体及其证券的个人看法。此外，签署本报告的首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。蒋磊。 2026年8月20日 软件与服务快手 1.2024年10月11日买入，目标价变动港币75.00，当前价格港币50.85，李强，CFA 4.2026年3月26日买入，目标价变动港币72.00，当前价格港币45.60，梁子豪，CFA 股权评级和分散度 股权评级分散图描绘了以下内容： 过去12个月内被评为“买入”、“卖出”和“持有”的推荐比例。此数据适用于在指定区域（例如“欧洲宇宙”）发行证券。具体评级定义见下文。图表中的“覆盖公司”条形图表示此数据。条形图上方的百分比值代表比例百分比。例如，“买入”/“覆盖公司”条形图上方的50%意味着德银过去12个月的股票研究覆盖公司中有50%获得了“买入”评级。 每项分别显示“买入”、“卖出”和“持有”建议比例的三根柱状图旁边，我们另外提供了两根柱状图，用于显示： “买入”、“卖出”或“持有”建议中，德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供MIFID投资或辅助服务的比例。这由“MIFID投资和辅助服务”条形图表示。条形图上方的百分比值显示了在获得给定评级的企业中，德意志银行在过去12个月内也提供MIFID投资和辅助服务的比例。例如，“有MIFID投资和辅助服务的企业”条形图上方的50%意味着获得该评级的企业中有50%也从德意志银行那里收到了MIFID投资和辅助服务。 “买入”（或“卖出”或“持有”）建议的比例，其中德意志银行及其附属机构在过去12个月内提供了投资银行服务并获得了报酬。条形图上方的百分比数值显示了被评为该评级且在过去12个月内由DB提供投资银行服务的覆盖公司的比例。例如，“有投资银行关系的公司”条形图上方的50%意味着被评为该评级的50%的公司也与DB有投资银行关系。 总股东回报（TSR）= 股价变动百分比，从当前价格到预期目标价格，加上预期股息收益率 新发布的科研建议和目标价格取代了先前发布的科研内容。 2026年8月20日 软件与服务快手 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息据信可靠，且已从被认为可靠的信息来源获取，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅出于为读者提供便利的目的。德意志银行既不认可该等内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 如果您就本报告中讨论的某项证券的购买或销售，或就德意志银行分析师提供的另一份沟通材料（口头或书面）中包含或讨论的某项证券，使用了德意志银行的服务，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人行事，或作为另一方的代理人。 德意志银行可能会参考本报告，以决定是否作为主经纪商进行交易。它也可能以自有账户或代客户名义，以与本研究报告观点不一致的方式从事交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持有与本研究报告观点不一致的看法。德意志银行发布多种研究产品，包括基本面分析、股债关联分析、量化分析及交易思路。一种沟通方式中包含的建议可能与另一种沟通方式中