2026财年业绩符合预期，高股息提供安全垫；维持中性评级

2026-05-28 肖凯希交银国际 Michael Wong 香港继承教育

业绩表现：2026财年业绩符合预期，营业收入257.4亿元，同比下降4.7%；毛利率38.0%，下降0.4个百分点；归母净利润12.7亿元，下降1.5%；净利率4.9%，改善0.1个百分点。控费成效显著，销售及行政费用率32.4%，下降0.7个百分点。自由现金流充沛，约为净利润的1.9倍；派息率达137%（股息率约12%），高股息率提供安全垫。
品牌表现：主力品牌收入同比下降4.2%，其他品牌下降7.4%，专业运动品类表现较优。公司优化品牌矩阵，聚焦跑步、户外等高景气赛道。户外方面推进Norrona在中国内地市场发展；跑步方面运营norda等品牌，ektos首家集合店已在上海开店。
门店网络：直营门店4,360家，同比净减少660家，但单店销售面积提升3.9%。持续打造“1家线下门店+N个线上场景”的全域运营模式，线上业务弥补线下客流下滑。
盈利预测下调：管理层表示2027财年收入端存在压力，公司将继续效率优先策略，通过折扣管理和全域运营优化效率，争取利润额同比稳定，净利率同比改善。下调2027-28年盈利预测5-11%，引入2029年预测，基于2027财年盈利预测的13倍市盈率，维持目标价2.98港元，维持中性评级。
核心观点：公司仍面临不确定性，但超过10%的预期股息率将为股价提供充分的下行保护。