事项：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业总收入130.63亿元（同增0.3%），归母净利润13.32亿元（同减0.9%），扣非后归母净利润13.06亿元（同减1.61%）；单Q3实现营业总收入42.02亿元（同减7.1%），归母净利润4.31亿元（同减10.1%），扣非后归母净利润4.18亿元（同减11.6%）。
评论：
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Q3业绩承压：Q3在较高基数下压力环比放大，高端产品表现平淡，量价均下滑。具体数据显示，24Q3啤酒销量同降5.6%至87.3万千升，吨价同降1.6%至4813元，量价压力均环比扩大，主要受行业需求疲软、高端产品占比较高及去年同期基数较高影响。产品结构方面，高档/主流/经济产品收入同比分别-9.2%/-7.6%/20.0%，占比分别57.8%/38.9%/3.2%，其中1664、疆外乌苏受餐饮夜场疲软影响较大，重庆品牌受天气扰动，乐堡相对稳健，嘉士伯、风花雪月、大理表现较好。
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毛利率与费用：毛利率同降1.4pcts至49.2%，主要因产品结构弱化、佛山工厂折旧增加及销量下滑影响规模效应，原材料成本下行小幅对冲。费用端，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.9/+1.0/+0.1/+0.2pcts至14.7%/3.2%/0.1%/-0.2%，总体平稳。销售投放理性，管理费用率上行主要因IT费用投入确认。综上，Q3销售/归母净利率分别同比-0.7/-0.3pcts至20.6%/10.2%，归母净利润同降10%符合市场预期。
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未来展望：公司积极适应环境，加大非现饮渠道布局（如O2O、近场），预计罐化率提升、1664非现饮增长。通过费用倾斜提升精细化运作，并持续塑造品牌调性。展望来年，建议关注政策落地后需求改善，预计餐饮夜场恢复将驱动销售修复。佛山工厂折旧或仍有部分提升，但行业大麦成本低位、包材压力小或可对冲，加之费投精益稳定，预计整体业绩稳中有增。
投资建议：股息回报较优，关注来年修复，维持“强推”评级。略下调2024-2026年EPS预测至2.72/2.84/2.91元（原2.85/3.00/3.10元），对应P/E为22/21/20倍。24E股息率约4.6%，回报可观，目标价67元（对应25E PE 24X），维持“强推”评级。
风险提示：高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。
