2024年三季报点评：经营短期承压，航天产业催化持续

股票研究/2024.10.29 经营短期承压，航天产业催化持续信科移动-U(688387) 电信运营/信息技术 ——2024年三季报点评 �彦龙(分析师)黎明聪(分析师) 010-839397750755-23976500 wangyanlong@gtjas.comlimingcong@gtjas.com 登记编号S0880519100003S0880523080008 本报告导读： 下调盈利预测和目标价，维持增持评级；业绩低于预期，经营承压延续；G60密集发射，广东商业航天政策推出。 投资要点： 下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季报 单季度业绩环比转亏，低于市场预期。我们下调2024-2026年归母 净利润为-2.33/0.35/3.45亿元，对应EPS为-0.07\0.01\0.10元。考虑行业平均估值，给予2025年4xPB，下调目标价至7.44元（前值为 7.56元），维持增持评级。 业绩低于预期，经营承压或延续。2024前三季度公司实现营收41.46亿元，同比下滑21.50%；归母净利润亏损1.70亿元。仅考虑Q3单季度，公司实现营收11.54亿元，同比下滑37.15%，单季度亏损1.08 亿元，环比转亏。我们认为，营收承压主要源于运营商资本开支缩 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 7.44 上次预测: 7.56 当前价格：6.41 交易数据 52周内股价区间（元）4.82-7.65 总市值（百万元）21,914 总股本/流通A股（百万股）3,419/1,379 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）6,374 每股净资产（元）1.86 市净率（现价）3.4 净负债率-46.53% 52周股价走势图 减和放缓，在此背景下，公司单季度毛利率也环比下降8个点至信科移动-U上证指数 18.55%。在下游运营商整体收缩资本开支的背景下，我们认为短期 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 看经营承压或将持续。 G60密集发射，广东商业航天政策推出。2024年8月到10月，G60一箭18星陆续实现多次发射，今年预计发射108颗星，到2027年 前，完成一期1296颗卫星的部署。2024年10月21日，广东省人民政府发布《广东省推动商业航天高质量发展行动方案（2024—2028年）》，提出到2026年，广东省商业航天及关联产业规模力争达到 3000亿元，广州、深圳打造从火箭、卫星、地面站、终端设备到应用的全覆盖产业链；珠海等地重点推动终端设备制造、卫星运营、卫星应用等特色产业集群发展；支持阳江建设商业航天产业园区，重点推动星箭总装制造、卫星应用、航天科普、航天文旅等特色产业集群发展。我们认为近期广东发布政策，以及G60千帆星座的密集发射，都有望加速卫星互联、商业航天等产业生态的发展，为公司相关业务带来发展机遇。 催化剂：国内星座密集发射，地方政策推出；风险提示：产业发展不及预期 15% 5% -5% -16% -26% -37% 2023-102024-022024-06 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 10% 30% -16% 相对指数 2% 15% -26% 相关报告 Q2扭亏为盈，布局星地融合发展机遇2024.08.20 下游投入放缓承压，研发成果显著2024.05.06减亏效果显著，看好卫星通信业务前景2024.02.24 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,919 7,848 7,038 8,238 10,738 (+/-)% 22.1% 13.4% -10.3% 17.1% 30.3% 净利润（归母） -674 -357 -233 35 345 (+/-)% 43.1% 47.0% 34.7% 115.0% 884.1% 每股净收益（元） -0.20 -0.10 -0.07 0.01 0.10 净资产收益率(%) -9.8% -5.4% -3.7% 0.6% 5.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） — — — 626.00 63.61 同比大幅减亏，深化降本增效2024.01.27营收同比稳定增长，中国卫星大会催化2023.10.29 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金5,399 3,864 3,958 3,691 3,484 营业总收入 6,919 7,848 7,038 8,238 10,738 交易性金融资产 1,205 1,302 1,559 1,559 1,559 营业成本 5,534 6,174 5,478 6,367 8,113 应收账款及票据 4,894 5,725 3,683 4,311 5,619 税金及附加 24 30 32 33 43 存货 2,233 2,106 1,951 2,282 2,952 销售费用 365 376 317 362 462 其他流动资产 434 393 469 521 628 管理费用 192 180 141 157 193 流动资产合计 14,164 13,389 11,620 12,364 14,242 研发费用 1,332 1,377 1,337 1,236 1,503 长期投资 11 7 7 7 7 EBIT -663 -396 -238 16 337 固定资产 476 464 567 657 734 其他收益 157 218 106 82 107 在建工程 0 15 15 15 15 公允价值变动收益 5 2 0 0 0 无形资产及商誉 148 142 190 236 273 投资收益 33 43 35 16 21 其他非流动资产 412 419 419 419 419 财务费用 20 4 -5 -18 -16 非流动资产合计 1,047 1,048 1,199 1,334 1,448 减值损失 -292 -326 -150 -160 -160 总资产 15,210 14,438 12,819 13,698 15,691 资产处置损益 0 1 0 0 0 短期借款 881 688 0 0 0 营业利润 -644 -356 -271 40 409 应付账款及票据 5,230 5,184 4,578 5,321 6,779 营业外收支 0 13 0 0 0 一年内到期的非流动负债 233 448 448 448 448 所得税 17 9 0 0 8 其他流动负债 720 729 676 779 981 净利润 -661 -351 -271 41 401 流动负债合计 7,064 7,049 5,702 6,548 8,208 少数股东损益 12 6 -38 6 56 长期借款 790 400 400 400 400 归属母公司净利润 -674 -357 -233 35 345 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 62 37 37 37 37 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 273 282 282 282 282 ROE(摊薄,%) -9.8% -5.4% -3.7% 0.6% 5.2% 非流动负债合计 1,126 719 719 719 719 ROA(%) -5.1% -2.4% -2.0% 0.3% 2.7% 总负债 8,190 7,768 6,421 7,267 8,928 ROIC(%) -7.6% -4.9% -3.3% 0.2% 4.3% 实收资本(或股本) 3,419 3,419 3,419 3,419 3,419 销售毛利率(%) 20.0% 21.3% 22.2% 22.7% 24.5% 其他归母股东权益 3,492 3,139 2,906 2,934 3,210 EBITMargin(%) -9.6% -5.0% -3.4% 0.2% 3.1% 归属母公司股东权益 6,911 6,558 6,325 6,353 6,628 销售净利率(%) -9.6% -4.5% -3.9% 0.5% 3.7% 少数股东权益 110 111 73 79 135 资产负债率(%) 53.8% 53.8% 50.1% 53.0% 56.9% 股东权益合计 7,021 6,669 6,398 6,431 6,763 存货周转率(次) 3.0 2.8 2.7 3.0 3.1 总负债及总权益 15,210 14,438 12,819 13,698 15,691 应收账款周转率（次） 1.5 1.6 1.6 2.2 2.3 总资产周转周转率（次） 0.5 0.5 0.5 0.6 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.9 2.4 -5.9 2.1 0.5 经营活动现金流 -612 -842 1,373 74 182 资本支出/收入 1.2% 1.4% 4.7% 4.0% 3.0% 投资活动现金流 -1,249 -157 -555 -313 -299 EV/EBITDA — — — 90.52 35.57 筹资活动现金流 3,803 -517 -724 -28 -90 P/E(现价&最新股本摊薄) — — — 626.00 63.61 汇率变动影响及其他 11 7 0 0 0 P/B(现价) 3.17 3.34 3.46 3.45 3.31 现金净增加额 1,952 -1,509 95 -267 -207 P/S(现价) 3.17 2.79 3.11 2.66 2.04 折旧与摊销 202 142 182 195 206 EPS-最新股本摊薄(元) -0.20 -0.10 -0.07 0.01 0.10 营运资本变动 -457 -965 1,312 -325 -585 DPS-最新股本摊薄(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.02 资本性支出 -83 -106 -333 -330 -320 股息率(现价,%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.3% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司市净率情况（收盘价2024/10/26） 公司名称 代码 股价 每股净资产（亿元） PB 2024E2025E 2026E2024E 2025E 2026E 腾景科技 688195.SH 35.18 7.448.14 9.074.73 4.32 3.88 博创科技 300548.SZ 24.69 6.166.70 7.384.01 3.68 3.34 行业平均 4.37 4.00 3.61 信科移动-U 688387.SH 6.35 1.851.86 1.943.43 3.41 3.27 数据来源：Wind一致预期，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不