上半年收入和净利润增长8%，派息率45%

优于大市 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 纺织服饰·服装家纺 上半年收入和净利润稳健增长，派息率45%。2026年上半年公司收入增长8.0%至61.6亿元，归母净利润增长8.0%至9.26亿元，成人和童装收入分别实现8.6%和6.9%的增长。归母净利率保持平稳维持在15.0%，拆分来看，毛利率提升0.3个百分点至41.8%，销售费用率下降0.6个百分点至17.5%，主要受益于广告及宣传开支费用率下降0.6个百分点至9.5%，管理费用率上升0.8个百分点至6.6%，主因研发投入加大及慈善捐款增加所致。经营性现金流净额同比增长17%至6.12亿元，净现比升至0.66，主因公司持续优化营运资本管理，存货/应收/应付周转天数分别-7/+3/-12天至102/149/59天，其中存货周转天数下降主要得益于精细化库存管理，应付账款周转天数缩短主要为保障供应链稳定而调整付款条款。2026年中期派息率维持在45.0%，每股拟派中期股息22.2港仙。 证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价4.67港元总市值/流通市值10112/10112百万港元52周最高价/最低价7.08/3.95港元近3个月日均成交额22.18百万港元 成人服装与儿童鞋类引领增长，毛利率稳中有升。分品类看，上半年成人业务鞋类/服装收入分别同比+5.7%/+13.2%；儿童业务鞋类/服装收入分别同比+11.7%/+0.5%。鞋类营收增长主要源于跑步、篮球等核心品类销量增长及专业产品矩阵持续迭代，服装增长受益于产品品类丰富与市场需求契合度提升 。 利 润 端 ， 成 人 鞋 类/服 装 毛 利 率 分 别 同 比+0.2百 分 点/持 平至43.5%/41.3%，主要源于有效的成本控制及批量采购锁定原材料价格；儿童鞋类/服装毛利率分别同比+0.4/+1.3百分点至42.5%/42.3%，主要得益于严格的成本管理及高盈利能力利基产品的持续推出。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 电商增长领先，门店模型持续优化，海外业务快速扩张。分渠道看，2026年上半年公司电商收入同比增长9.5%至19.9亿元，营收占比32.3%；线上专供品占全渠道零售收入约80%，与线下货品分隔带来差异化体验。线下门店，上半年成人和童装门店分别较2025年底净关318/162家至5076/2202家，单店面积分别较2025年底提升16/7平米至181/131平米；超品店累计落成188家（主品牌152家、儿童35家、柬埔寨1家），较2025年底的127家显著增加；361度儿童第五代形象店已落地409家，占比18.6%，相较2025年底提升明显。公司结合线上、线下模式持续布局海外业务，海外销售网点达1167个，国际零售流水同比增长超80%，海外跨境电商销售流水同比增长逾140%，第二增长曲线加速构建。 相关研究报告 《361度（01361.HK）-第二季度流水增长中高单位数，库销比稳定折扣环比收窄》——2026-07-15《361度（01361.HK）-第一季度流水增长双位数，超品店扩展至142家》——2026-04-16《361度（01361.HK）-2025年业绩增长双位数，现金流大幅改善》——2026-03-26《361度（01361.HK）-第四季度流水维持双位数增长，国内超品店拓展至126家》——2026-01-12《361度（01361.HK）-第三季度流水保持双位数增长，超品店拓展至93家》——2025-10-14 风险提示：宏观消费环境疲弱；渠道拓展不及预期；品牌形象受损。 投资建议：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长。公司上半年业绩表现稳健，我们看好公司在2026年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势，我们维 持2026-2028年 盈 利 预 测 ， 预 计 公 司 归 母 净 利 润 分 别为14.8/16.2/17.4亿元，同比增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 投资建议：看好电商、童装及超品店新零售模式驱动成长 在充满挑战的消费环境下，公司凭借高性价比的产品定位和渠道创新，收入和利润均实现8%的稳健增长，经营现金流持续改善，展现出强大的经营韧性。电商渠道保持稳健增长，收入同比增长9.5%，占比提升至32.3%；超品店累计落成188家，较2025年底的127家显著增加，扩张持续加速，3、超品店在运营成本降低、店效提升、拉新及会员增长方面表现突出。财务健康度方面，经营性现金流净流入同比增长17%至6.1亿元，存货周转天数同比下降7天至102天，为未来发展提供坚实基础。我们看好公司在2026年体育大年中，凭借其在大众市场的品牌力、持续的渠道创新和产品升级，有望延续稳健增长态势，我们维持2026-2028年盈利 预 测 ， 预 计 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为14.8/16.2/17.4亿 元 ， 同 比 增长12.9%/9.8%/7.3%，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032