上半年收入和利润超市场预期增长，中期派息比率再次提高

中国移动（0941） 更新报告 买入 2022年8月12日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日止财政年度2020 2021 2022E 2023E 2024E营业收入（百万元）768,070 848,258 899,552 959,559 1,018,605变动（%）2.97% 10.44% 6.05% 6.67% 6.15%净利润（百万元）107,843 116,148 128,215 132,723 142,638EPS（港元）5.866.316.967.217.75变动（%）1.13% 7.70% 10.39% 3.52% 7.47%市盈率（倍，@51.75港元）8.848.217.437.186.68每股派息（港元）3.294.064.535.045.81息率（%）6.36% 7.85% 8.74% 9.75% 11.22% 010203040506070 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 罗凡环 852-25321539 Simon.luo@firstshanghai.com.hk 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 电讯服务 股价 51.75港元 目标价 80港元 （+55%） 股票代码 0941 已发行股本 213.63亿股 市值 11200亿港元 52周高/低 56.22/43.47港元 每股净现值 69.7港元 主要股东 中国移动香港(BVI)有限公司72.72% 公众股东27.28% 上半年收入和利润超市场预期增长，中期派息比率再次提高  上半年收入和利润超市场预期增长：2022H1 公司实现营业收入 4969 亿元人民币（+YoY12.0%）,其中，通信服务收入 4264 亿元（+YoY8.4%）,归属于母公司股东净利润 703 亿元(+YoY18.9%)，超出市场的预期，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长 7.3%，每股盈利为人民币 3.29 元，同比增长14.1%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA 为 1739 亿元（+YoY7.4%），EBITDA率为35.0%。派息方面，公司决定2022年中期派息每股 2.2 港元，同比增长 34.9%，派息比率从 2021H1 的 46.7%提高到2022H1 的 57.4%，全年派息率比上年进一步提升。2023 年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的70%以上。  个人和家庭市场收入稳中有升：2022H1 个人市场实现收入 2561 亿元（+YoY0.2%），移动用户 9.70 亿户，净增 1296 万户，其中 5G 套餐客户达到 5.11 亿户，净增 1.24 亿户，5G 渗透率达到 53%，得益于 5G 快速迁转以及数字生活消费增长的拉动，单客户价值稳健增长，移动 ARPU 达到 52.3 元（＋YoY0.2%）,移动 ARPU 延续企稳回升的态势。家庭市场收入达到 594 亿元（+YoY18.7%）家庭宽带客户达到 2.3 亿户，净增 1241 万户，其中千兆宽带客户净增占比超 88%；智能组网客户同比增长 86.6%，家庭安防客户同比增长 136.2%，大屏点播客户同比增长 139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升至43.0元（+YoY4.6%）。  政企市场增势强劲：政企市场收入 911 亿元（+YoY24.6%）,其中 DICT 收入达到 482 亿元（+YoY44.2%）。移动云收入 234 亿元（+YoY103.6%），其中对公的行业云收入 188 亿（+YoY93.9%）,对个人和家庭的云收入 46 亿元。截至 6 月底，签约云大单超 3,500 个，拉动收入超 130 亿元，央企国企上云项目超 1100 个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。  维持目标价 80 港元，买入评级：考虑去年上半年对资产折旧残值率的调整，我们略微上调公司 2022 年的利润到 1282 亿元（前值 1237 亿元），公司上半年业绩超预期增长，并提高中期股息的派息率，我们持续看好中国移动的基本面改善和价值回归。参考公司历史估值与对比全球运营商的估值，给予中国移动港股 2023 年 11 倍的 PE，维持目标价格至 80 港元，对应2022-2024 年 7.4 倍/7.2 倍/6.7 倍市盈率，较目前价格有 55%的上涨空间，维持买入评级。  风险提示：运营商市场竞争加剧；公司分红派息不及预期；公司 DICT 业务发展不及预期；公司移动和固网宽带ARPU提升不及预期。 第一上海证券有限公司 2022年08月 ‐ 2 ‐ 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表1：中国移动资本开支（亿元） 图表2：中国移动自由现金流情况（亿元） 8537958521,01086092092287680778897693202004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017 2018 2019 2020 2021 2022E资本开支（上半年）资本开支（下半年） 530388409590756552‐26.8%5.4%44.3%28.1%‐27.0%‐40%‐30%‐20%‐10%0%10%20%30%40%50%01002003004005006007008002017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1自由现金流YoY% 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表3：中国移动营业利润率和净利润率 图表4：中国移动EBITDA和EBITDA率（亿元） 16.1%16.8%14.4%14.3%13.3%14.1%17.5%17.8%15.3%15.2%14.1%15.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1净利润率营业利润率 1,4061,4531,5111,4571,6201,73936.1%37.1%38.8%37.4%36.5%35.0%40.4%40.8%43.0%40.7%41.2%40.8%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0002017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1EBITDAEBITDA率EBITDA占服务收入比率 资料来源：公司公告，第一上海整理 资料来源：公司公告，第一上海整理 图表5：中国移动年中派息情况和派息比率 4.071.581.381.361.351.89133.0%49.2%50.4%50.0%46.7%57.4%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.502017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2022H1年中派息(人民币/元)派息比率 资料来源：公司公告第一上海整理 第一上海证券有限公司 2022年08月 ‐ 3 ‐ 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表6：中国移动主要运营数据 单位1H2021 1H2022客户数万户94,551 96,985 移动业务收入 亿元人民币2,924.59 3,003.22 移动ARPU 元人民币52.2 52.3手机上网流量 亿GB581.9 682.8手机上网DOUGB11.9 13.5MOU分钟264 254网络客户数万户12,706 26,264 ARPU元人民币88.9 85.0手机上网DOUGB20.7 21.5客户数万户22,560 25,606 有线宽带收入 亿元人民币472.00 541.68ARPU亿元人民币36.1 36.3客户数万户20,544 23,034 家庭客户综合ARPU 元人民币41.1 43.0移动业务其中：5G有线宽带其中：家庭宽带 资料来源：公司公告、第一上海整理 第一上海证券有限公司 2022年08月 ‐ 4 ‐ 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 2020年2021年2022年2023年2024年2020年2021年2022年2023年2024年历史历史预测预测预测历史历史预测预测预测固定资产705,547 723,305 749,334 774,923 796,571营业收入768,070 848,258 899,552 959,559 1,018,605其他资产合计442,592 522,651 516,597 510,649 504,814 减：营业成本655,336 730,295 767,747 821,824 867,824非流动资产1,148,139 1,245,956 1,265,931 1,285,572 1,301,385 网络运营及支撑成本206,424 225,010 238,616 254,534 270,197现金及等价物212,729 243,943 279,671 302,261 324,949 折旧172,401 193,045 198,597 207,253 216,771应收账款85,048 44,805 45,802 46,823 47,867 雇员薪酬及相关成本106,429 118,680 119,857 134,252 142,513预付账款25,713 28,291 28,857 29,434 30,023 销售费用49,943 48,243 51,160 56,492 62,006其他资产合计256,253 278,332 278,937 279,564 280,213 销售产品成本73,100 96,083 102,809 106,921 110,129流动资产579,743 595,371 633,267 658,081 683,052 其他营运支出47,039 49,234 56,709 62,371 66,209总资产1,727,882 1,841,327 1,899,198 1,943,653 1,984,437营业利润112,734 117,963 131,804 137,735 150,781租赁负债42,460 30,922 30,922 30,922 30,922除税前利润142,359 152,184 168,704 174,635 187,681其他非流动负债15,376 17,965 17,965 17,965 17,965 减：所得税费用34,219 35,878 40,489 41,912