银河娱乐集团（27） 更新报告 买入 2024年3月8日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测总净收入 (百万港元)11,474.035,683.646,147.051,272.455,755.4变动 (%)-41.7%211.0%29.3%11.1%8.7%EBITDA (百万港元)(553.0)9,955.014,299.616,217.317,955.3变动 (%)--43.6%13.4%10.7%净利润 (百万港元)(3,433.5)6,828.011,350.214,057.715,564.4变动 (%)--66.2%23.9%10.7%每股收益(港元)(0.8)1.62.63.23.6市盈率(倍)-50.425.415.312.311.1每股股息 (港元)0.00.50.81.01.1股息现价比(%)0.0%1.3%2.0%2.4%2.7% 0102030405060702023/03/072023/03/202023/03/312023/04/182023/05/022023/05/152023/05/292023/06/092023/06/232023/07/062023/07/202023/08/022023/08/152023/08/282023/09/122023/09/252023/10/092023/10/202023/11/032023/11/162023/11/292023/12/122023/12/272024/01/102024/01/232024/02/052024/02/202024/03/04 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 王柏俊 852 2532 1915 Patrickwong@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 博彩和娱乐 股价 39.65港元 目标价 56.08港元 (41.44%) 股票代码 27 已发行股本 43.74亿股 市值 1734亿港元 52周高/低 59.60/37.75港元 每股净现值 16.18港元 主要股东 CITY LION PROFITS LTD (22.25%) Lui Che Woo (9.14%) Capital Group (7.98%) 23年第四季度业绩符合预期，派息比率有惊喜  23年第四季度业绩概况：23 年第四季度业绩概况：银河净收益同比增长254%，环比上升7%到103 亿港元（恢复到2019 年同期的80%）。 贵 宾 赌 枱转码数同比增长408%, 环比上升6%（恢复到2019 年同期的21%）；中场博彩收益同比增长398%, 环比上升5.2%（比2019 年同期增长13%）。集团经调整EBITDA 环比增长1.4%到28 亿港元（恢复到2019 年同期的69%），EBITDA 率为27%。 扣除较低贏率的影响， EBITDA会额外增加1亿元。总体业绩符合预期。 集团的资产负债状况维持非常稳健， 持有净现金为235 亿港元（在行业里是最强大的)。另外，由于集团对于未来的发展充满信心，宣佈派发另一次特別股息為每股0.30元。全年派息比率达32%,比预期为高。  「澳门银河™ 」及星际酒店业绩概况: 期内「澳门银河™ 」和星际酒店的净收益分别环比增长7%和2%到82亿和13亿港元（分别恢复到2019年同期的88%及47%）；经调整EBITDA分别为25.7和3.5亿港元（分别恢复到2019年同期的80%及45%）。EBITDA率分别为31.4及28.1%。「澳门银河™ 」及星际酒店的酒店入住率分别为95%和100%。于去年年底，集团已于「澳门银河™ 」增加餐饮设施和把位于中心的高端中场博彩区转移；并在重新规划博彩区场地的分布，希望去提升人流和客户体验。星际酒店也有更新设施的计划。  「澳门银河™ 」第三和四期的更新: 「澳门银河™ 」第三期将于2025年推出一家高端的酒店（设有约100间客房）， 提供给非常高端的中场客户和自营的贵宾客户。集团也在继续推进 「澳门银河™ 」第四期的建筑工程，预计在2027年完工。此项目发展面积约为60万平方米，将引入多间高端并首度进驻澳门的酒店品牌，拥有4,000个座位的剧院、多元化的餐饮、零售、非博彩设施、园林和水上玩乐园区。2024年的资本开支预计为61亿元左右（其中51亿元将用于「澳门银河™ 」第三和四期，剩下的将用于其他设施的更新。  其他要点：第四季度集团的市场份额应有点下跌到18%以下，但由于集团用于良好的产品和在未来有新项目推出，想信未来的市场份额将会回升。据了解，于春节期间集团的酒店入住率达100%；中场业务的表现比2019 年同期有20%的增长。为了拓展海外旅客， 集团已在东京和首尔设立发展海外业务的办事处，并在曼谷筹备设立办事处的工作。  维持买入评级, 目标价56.08港元: 集团 23年第四季度业绩符合预期。「澳门银河™ 」第三期的推出有助集团市场份额的提升。由于集团拥有良好的产品和服务、资产负债状况在行业里最稳健、管理层的执行能力强劲、未来银河还有路凼第四期项目、横琴项目及潜在海外项目的推出; 我们对集团的长期发展是充满信心。 我们维持买入评级。目标价为56.08港元, 相等于2024年EV/EBITDA的16倍。  风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险: 1) 经济增长比预期差、2) 政策风险、3）来自其他经营者的竞争 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 损益表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测财务分析2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测增长总净收入11,474.035,683.646,147.051,272.455,755.4总净收入-41.7%211.0%29.3%11.1%8.7%EBITDA--43.6%13.4%10.7%其他收入285.4789.6789.6789.6789.6净利润--66.2%23.9%10.7%经营开支(12,312.4)(26,518.2)(32,636.9)(35,844.7)(38,589.7)EBITDA(553.0)9,955.014,299.616,217.317,955.3盈利能力EBITDA 利率 (%)-4.8%27.9%31.0%31.6%32.2%净利率 (%)-29.9%19.1%24.6%27.4%27.9%净财务开支(106.4)(183.3)(63.9)(63.9)(63.9)摊占联营公司溢利(89.8)85.085.085.085.0营运表现摊占共同控制公司溢利0.20.10.10.10.1实际税率 (%)-2.9%1.5%1.4%1.2%1.2%税前盈利(3,352.1)6,976.911,558.014,275.015,800.0财务状况所得税(95.9)(102.9)(161.8)(171.3)(189.6)负债/股本-11.8%-18.3%-19.0%-23.2%-27.9%财务杠杆度1.261.221.251.231.20净利润(3,447.9)6,874.011,396.214,103.715,610.4ROA-4.3%7.9%11.5%12.9%13.0%少数股东应占利润(14.4)46.046.046.046.0ROE-5.3%9.6%14.3%15.8%15.6%(3,433.5)6,828.011,350.214,057.715,564.4股息收益率 (%)0.0%1.3%2.0%2.4%2.7%资产负债表2022实际2023实际2024预测2025预测2026预测现金流量表2022实际2023预测2024预测2025预测2026预测现金14,022.714,511.821,404.327,027.834,216.5税前盈利(2,641.3)7,119.39,071.510,465.211,679.2存货209.0221.9221.9221.9221.9折旧及摊销2,088.32,835.75,228.15,752.16,276.1其他流动资产3,680.54,473.64,697.34,932.15,178.7营运资金变化638.52,385.6(223.7)(234.9)(246.6)总流动资产17,912.219,207.326,323.532,181.839,617.2其他(806.6)(245.3)2,324.73,638.53,931.2营运现金流(721.1)12,095.316,400.619,620.921,639.9固定资产45,542.349,313.157,608.461,856.365,580.2无形资产32.92,500.0(604.2)(836.0)(1,067.7)资本开支(7,000.0)(8,500.0)(7,500.0)(10,000.0)(10,000.0)土地使用权4,787.84,817.24,527.24,447.04,368.3其他投资活动3,162.9(4,649.6)0.00.00.0其他12,686.111,377.911,377.911,377.911,377.9投资活动现金流(3,837.1)(13,149.6)(7,500.0)(10,000.0)(10,000.0)总资产80,961.387,215.599,232.7109,027.1119,875.9负债变化0.00.00.00.00.0应付帐款7,689.610,881.210,881.210,881.210,881.2股本变化370.1135.60.00.00.0短期负债6,386.21,453.06,386.26,386.26,386.2股息(1,305.6)(2,185.3)(2,185.3)(3,405.0)(4,217.3)其他1,223.2198.61,651.61,651.61,651.6其他融资活动0.00.00.00.00.0总短期负债15,299.012,532.818,919.118,919.118,919.1融资活动现金流(935.5)(2,049.7)(2,185.3)(3,405.0)(4,217.3)长期银行贷款0.00.00.00.00.0现金变化(5,493.7)(3,104.0)6,715.36,215.97,422.6其他负债1,197.03,465.51,197.01,197.01,197.0总负债16,496.015,998.420,116.120,116.120,116.1少数股东权益551.4457.9411.9365.9319.9股东权益64,465.471,217.179,116.288,910.599,759.6股权持有人应占利润 数据来源：公司资料、第一上海预测 第一上海证券有限公司 2024年3月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: (852) 2522-2101 传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任