2025H1电商渠道增长亮眼，中期派息率45%

公司研究/公司快报 2025年8月13日 361度（01361.HK）买入-B(维持) 2025H1电商渠道增长亮眼，中期派息率45% 纺织服装 公司近一年市场表现 事件描述 8月12日，公司公布2025年半年报。2025H1，公司实现营收57.05亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润8.58亿元，同比增长8.6%。公司拟派发中期股息20.4港仙/股，派息率为45%。 事件点评 2025H1电商渠道增长亮眼，上半年末超品店达49家。分渠道看，我们将 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2025年8月13日 收盘价（港元）：5.760 年内最高/最低（港元）：6.700/3.150总股本（亿股）：20.68/20.68流通市值（亿港元）：119.10 总市值（亿港元）：119.10 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 公司业务拆分为三部分，分别为电商渠道、国内线下门店、海外市场。1）电商渠道，2025H1，实现营收18.2亿元，同比增长45.0%，占公司收入比重31.8%。2）国内线下门店，2025H1，实现营收38.0亿元，同比基本持平，截至2025H1末，361度主品牌国内门店较年初净减少81家至5669家。公司聚焦线下门店的升级优化及“超品店”新店态的布局，2025H1平均单店面积较年初提升7平米至156平米，截至2025H1末，361度超品店共计49家，其中4家为儿童超品店。361度童装品牌门店较年初净减少54家至2494家，平均单店面积较年初提升5平米至117平米，2024年上半年公司推出童装最新五代形象门店，截至2025H1末，五代形象门店数量为222家。3）海外市场，2025H1，实现营收8760万元，同比增长19.7%，占公司收入比重1.5%，截至2025H1末，公司在海外市场拥有1357个销售网点，较年初净减少8个。 2025H1销售毛利率小幅提升，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025H1，公司毛利率同比提升0.2pct至41.5%，费用率方面，2025H1，公司销售费用率同比提升0.4pct至18.2%，其中广告及宣传费用率同比下滑0.4pct至10.1%。管理费用率（含研发）同比下滑0.2pct至5.8%，其中研发费用率2.8%/同比持平。叠加其它收益下降、应收账款减值下降，2025H1，公司经营利润率同比下滑0.7pct至19.9%，归母净利润率为15.0%，同比下滑0.4pct。营运管理方面，2025H1，公司存货周转天数为109天，同比增长2天，应收账款周转天数146天，同比下降3天，应付账款周转天数71天，同比下降17天。经营活动现金流方面，2025H1，公司经营活动现金净流入5.24亿元，同比增长227%。 投资建议 请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 2025年上半年，公司坚持大众运动品牌定位，线下积极拓展新店态，提升消费者购物体验，线上取得快速增长，销售毛利率稳中有升。我们预计公司2025-2027年营业收入为113.67、127.14、141.10亿元，同比增长12.8%、11.9%、 11.0%；归母净利润为12.85、14.29、15.71亿元，同比增长11.9%、11.2%、10.0%， 8月12日收盘价对应公司2025-2027年PE约9.3、8.4、7.6倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 大众运动市场竞争加剧；线下渠道增速不及预期；原材料价格剧烈波动。 财务数据与估值： 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 8,423 10,074 11,367 12,714 14,110 YoY(%) 21.0 19.6 12.8 11.9 11.0 净利润(百万元) 961 1,149 1,285 1,429 1,571 YoY(%) 28.7 19.5 11.9 11.2 10.0 毛利率(%) 41.1 41.5 41.5 41.5 41.5 EPS(摊薄/元) 0.46 0.56 0.62 0.69 0.76 ROE(%) 10.7 12.1 12.6 12.2 11.9 P/E(倍) 12.4 10.4 9.3 8.4 7.6 P/B(倍) 1.3 1.3 1.2 1.0 0.9 净利率(%) 11.4 11.4 11.3 11.2 11.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 11617 12058 15117 15243 19140 营业收入 8423 10074 11367 12714 14110 现金 5196 4254 4722 5388 6495 营业成本 4961 5890 6645 7432 8247 应收票据及应收账款 3831 4389 6978 5736 8374 营业税金及附加 0 0 0 0 0 预付账款 0 0 0 0 0 营业费用 1863 2211 2444 2721 3005 存货 1350 2109 1414 2605 1945 管理费用 318 357 403 451 501 其他流动资产 1239 1306 2003 1513 2326 研发费用 312 342 385 431 478 非流动资产 1448 1355 1502 1580 1561 财务费用 20 13 15 13 2 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -45 42 48 53 59 固定资产 765 961 996 1022 1044 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 683 395 507 559 517 营业利润 1384 1576 1797 1976 2183 资产总计 13065 13414 16619 16823 20701 营业外收入 0 0 0 0 0 流动负债 3088 3363 5592 4336 6615 营业外支出 16 10 13 12 12 短期借款 48 47 32 42 40 利润总额 1363 1563 1784 1964 2171 应付票据及应付账款 2577 2704 5023 3720 5982 所得税 323 370 423 465 514 其他流动负债 463 612 537 573 593 税后利润 1040 1193 1362 1499 1657 非流动负债 254 222 209 169 111 少数股东损益 79 44 77 70 85 长期借款 245 215 199 161 103 归属母公司净利润 961 1149 1285 1429 1571 其他非流动负债 10 7 10 9 9 EBITDA 1227 1452 1758 1932 2125 负债合计 3342 3584 5801 4505 6727 少数股东权益 641 454 531 600 685 主要财务比率 股本 182 182 182 182 182 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 资本公积 8900 9193 9193 9193 9193 成长能力 留存收益 0 0 1362 2861 4517 营业收入(%) 21.0 19.6 12.8 11.9 11.0 归属母公司股东权益 9082 9375 10288 11717 13289 营业利润(%) 28.8 13.9 14.0 9.9 10.5 负债和股东权益1306513414166191682320701 归属于母公司净利润(%) 28.7 19.5 11.9 11.2 10.0 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 41.1 41.5 41.5 41.5 41.5 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 净利率(%) 11.4 11.4 11.3 11.2 11.1 经营活动现金流 408 70 1120 886 1268 ROE(%) 10.7 12.1 12.6 12.2 11.9 净利润 1040 1193 1362 1499 1657 ROIC(%) 10.0 11.5 12.0 11.6 11.3 折旧摊销 75 77 99 112 125 偿债能力 财务费用 20 13 15 13 2 资产负债率(%) 25.6 26.7 34.9 26.8 32.5 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 3.8 3.6 2.7 3.5 2.9 营运资金变动 1180 1474 -397 -728 -509 速动比率 3.3 3.0 2.4 2.9 2.6 其他经营现金流 -1907 -2688 42 -10 -7 营运能力 投资活动现金流 417 1366 -284 -181 -99 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 筹资活动现金流 -1079 -777 -368 -38 -62 应收账款周转率 2.5 2.5 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 1.9 2.2 1.7 1.7 1.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.56 0.62 0.69 0.76 P/E 12.4 10.4 9.3 8.4 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 0.20 0.03 0.54 0.43 0.61 P/B 1.3 1.3 1.2 1.0 0.9 每股净资产(最新摊薄) 4.39 4.53 4.98 5.67 6.43 EV/EBITDA 6.3 5.8 4.6 3.8 3.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表