电商延续亮眼增长，线下渠道从区域向全国拓展

核心观点与关键数据
公司电商业务表现亮眼，2024H1营收6.68亿元，同比增长103.82%，占总营收54.4%，提升14.93pct。天猫渠道收入5.03亿元，同比增长128.94%，618期间位列珠宝饰品店铺销售榜单第三名，时尚黄金系列线上销售占比增长7.27%。电商渠道毛利率7.88%，同比下降6.41pct，主要受618大促引流品增长影响。公司搭建全渠道珠宝一体化综合平台，通过大数据分析和新媒体营销提升运营效率。

线下渠道优化与拓展
2024H1线下渠道收入1.24/2.29/2.01亿元（直营/专柜/加盟），同比增长46.03%/1.17%/9.21%，毛利率分别为32.34%/22.63%/8.48%，同比变动+0.43pct/-1.55pct/-0.49pct。截至2024年6月30日，终端门店覆盖10省2市，共计224家，净开店6家（直营10家，加盟净关1家）。公司拓展省外加盟市场，建立省级代理网络，聚焦省外门店增长，通过产品结构优化和精细化运营提升效率。

盈利能力与费用管控
2024H1销售毛利率13.47%，同比下降4.64pct，主要受电商产品结构变动影响；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.64%/2.51%/0.03%/-0.58%，同比改善，毛销差收窄。销售净利率4.62%，同比下降1.52pct。

研究结论与风险提示
预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.31亿元，同比增长26.5%/14.7%/12.4%，对应PE分别为22/19/17倍。风险因素包括募投项目推进不及预期、金价波动、拓店不及预期及消费需求疲软。