23H1营收同比增长15.52%，线下OTC渠道表现亮眼

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2023年09月01日 贝泰妮（300957.SZ） 23H1营收同比增长15.52%，线下OTC渠道表现亮眼 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4,022 5,014 6,425 8,107 10,075 增长率yoy（%） 52.6 24.6 28.1 26.2 24.3 归母净利润（百万元） 863 1,051 1,309 1,665 2,079 增长率yoy（%） 58.8 21.8 24.5 27.2 24.9 ROE（%） 18.1 18.8 19.9 21.1 21.6 EPS最新摊薄（元） 2.04 2.48 3.09 3.93 4.91 P/E（倍） 51.7 42.4 34.1 26.8 21.5 P/B（倍） 9.4 8.0 6.8 5.7 4.7 资料来源：长城证券产业金融研究院 2023Q1营收同比增长15.52%，归母净利润同比提升13.91%。公司2023H1实现营业收入23.68亿元，同比+15.52%；实现归母净利润4.50亿元，同比+13.91%；实现扣非净利润3.74亿元，同比+5.14%；基本每股收益为1.06元，去年同期为0.93元。 毛利率有所下降、费用率上升，盈利能力总体保持稳定。公司2023H1毛利率为75.38%，同比-1.52pct，上半年公司营业成本增速略高于营业收入增速，主要受到促销策略和产品销售结构变化的影响，进而导致毛利率的降低。费用端，2023H1期间费用率为56.90%，同比+1.45pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，同比分别+0.90pct/+0.04pct/+0.62pct/-0.11pct。2023年上半年，公司品牌形象推广宣传销售费用增长、管理费用增长与销售规模增长基本匹配，公司的研发投入与研究方向、研究进度基本匹配。2023H1公司净利率为18.61%，同比-0.62pct。 两大业务均稳健增长，线下OTC渠道表现亮眼。分业务来看，公司护肤品/医疗器械分别实现营收20.50亿元/2.78亿元，同比分别增长12.13%/45.92%，毛利率分别为74.73%/82.19%，比去年同期均略有降低。分渠道来看，线上/线下分别实现营收17.43亿元/6.15亿元，同比分别增长7.15%/48.64%，线下渠道增长迅猛。具体来看，线下自营渠道营收0.14亿元，约占主营业务收入0.59%；OTC分销渠道式实现主营业务收入2.96亿元，约占主营业务收入12.53%，其中护肤品、医疗器械同比分别增长43.95%/87.22%，均取得亮眼成绩。 新中央工厂竣工投产，品牌知名度不断提升。2023年3月，公司在云南省昆明市举办“新中央工厂建设项目”竣工投产（主体工程）仪式。贝泰妮新中央工厂是公司打造的集化妆品及医疗器械生产于一体的，年产值达约人民币50亿的生产基地，同时配套建设了现代化、产业化的技术研发平台。随着贝泰妮新中央工厂的竣工投产，公司将持续优化生产工艺流程，保障产品品质，致力提高生产效率，降低生产成本，并在自产保障能力等方面向前迈进一大步。2023年4月，公司“薇诺娜（Winona）”和“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”品牌斩获多项大奖。在“618”大促期间，公司在功效护肤赛道全面开花，“薇 增持（维持评级） 股票信息 行业 基础化工 2023年9月1日收盘价（元） 105.32 总市值（百万元） 44,613.55 流通市值（百万元） 22,895.91 总股本（百万股） 423.60 流通股本（百万股） 217.39 近3月日均成交额（百万元） 295.04 股价走势 作者 分析师 黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy @cgws.com 相关研究 1、《归母净利润同比+8. 41%，积极拓展丰富产品线》2023-04-28 2、《归母净利润同比增长22%，股权激励彰显发展信心》2023-04-03 3、《22Q3业绩持续增长，归母净利润同比+35%—贝泰妮（300957）公司动态点评》2022-10-28 -52 %-44 %-36 %-28 %-20 %-11 %-3%5%2022-092023-012023-052023-08贝泰妮沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 诺娜（Winona）”品牌从众多国际大牌与国货品牌中脱颖而出，再创佳绩，位列天猫美妆行业TOP9，维持并展示了公司现象级功效性护肤赛道的品牌形象和产品实力。 拟实施股票回购计划，彰显发展信心。公司公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购的股份将全部用于实施股权激励计划或员工持股计划。回购价格不超过人民币130元/股（含），回购股份的资金总额不低于1亿元、不超过2亿元，回购资金来源为自有资金，回购数量约为76.92- 153.85万股，占公司总股本的0.18-0.36%。 投资建议：公司是皮肤学级护肤品行业的龙头，布局线上线下多元化渠道，并且依托先进的研发技术以及外延式并购打造差异化品牌品类矩阵。公司所在的功效性护肤品赛道优秀，未来行业有望保持高速增长，主品牌薇诺娜占据先机，在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市占率有望持续提升。随着优秀管理经验的应用、完善供应链体系的建立，公司盈利能力仍有提升空间。预测公司2023-2025年EPS分别为3.09元、3.93元、4.91元，对应PE分别为34.1X、26.8X、21.5X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，营销模式无法顺应市场变化的风险，销售平台相对集中的风险，销售季节性波动的风险，委托加工的风险，品牌相对集中的风险，产品质量控制的风险，获客成本快速增长的风险。 wOeUdXqPqPaYcWbRaObRmOmMpNpMeRnNvMeRrRsMaQmNuNNZoOpNNZtRpN公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5225 5715 6649 8018 9820 营业收入 4022 5014 6425 8107 10075 现金 2035 2514 3391 4392 6066 营业成本 965 1243 1527 1919 2372 应收票据及应收账款 247 270 244 297 279 营业税金及附加 52 56 72 91 113 其他应收款 13 20 22 31 35 销售费用 1681 2048 2699 3373 4171 预付账款 46 42 71 71 106 管理费用 245 343 456 576 705 存货 463 671 722 1029 1135 研发费用 113 255 334 405 504 其他流动资产 2420 2198 2198 2198 2198 财务费用 -10 -14 -30 -37 -52 非流动资产 587 1004 1153 1309 1480 资产和信用减值损失 -17 -18 -5 -7 -10 长期股权投资 0 83 168 253 339 其他收益 27 72 72 72 72 固定资产 113 206 304 389 472 公允价值变动收益 11 -6 -6 -6 -6 无形资产 65 78 87 94 98 投资净收益 19 81 81 81 81 其他非流动资产 410 637 594 572 571 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 5812 6719 7802 9327 11300 营业利润 1016 1212 1510 1920 2399 流动负债 900 992 1106 1306 1541 营业外收入 11 9 9 9 9 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 9 7 7 7 7 应付票据及应付账款 362 372 529 604 797 利润总额 1018 1214 1512 1922 2401 其他流动负债 538 619 577 702 744 所得税 154 163 204 259 323 非流动负债 134 125 125 125 125 净利润 864 1050 1308 1663 2077 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -1 -1 -1 -2 其他非流动负债 134 125 125 125 125 归属母公司净利润 863 1051 1309 1665 2079 负债合计 1034 1117 1231 1431 1666 EBITDA 991 1199 1472 1870 2326 少数股东权益 23 50 48 47 46 EPS（元/股） 2.04 2.48 3.09 3.93 4.91 股本 424 424 424 424 424 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 主要财务比率 留存收益 1486 2283 3169 4296 5704 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4755 5552 6523 7848 9588 成长能力 负债和股东权益 5812 6719 7802 9327 11300 营业收入（%） 52.6 24.6 28.1 26.2 24.3 营业利润（%） 56.3 19.3 24.6 27.2 24.9 归属母公司净利润（%） 58.8 21.8 24.5 27.2 24.9 获利能力 毛利率（%） 76.0 75.2 76.2 76.3 76.5 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.5 21.0 20.4 20.5 20.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 18.1 18.8 19.9 21.1 21.6 经营活动现金流 1153 769 1371 1448 2139 ROIC（%） 16.7 17.3 18.7 19.7 20.1 净利润 864 1050 1308 1663 2077 偿债能力 折旧摊销 35 61 49 65 82 资产负债率（%） 17.8 16.6 15.8 15.3 14.7 财务费用 -10 -14 -30 -37 -52 净负债比率（%） -40.4 -42.6 -50.6 -54.8 -62.3 投资损失 -19 -81 -81 -81 -81 流动比率 5.8 5.8 6.0 6.1 6.4 营运资金变动 224 -317 114 -175 97 速动比率 3.5 4.5 4.8 4.9 5.2 其他经营现金流 59 70 10 13 15 营运能力 投资活动现金流 -2558 -18 -123 -146 -178 总资产周转率 1.1 0.8 0.9 0.9 1.0 资本支出 271 353 113 135 167 应收账款周转率 18.5 19.4 25.0 30.0 35.0 长期投资 -2300 262 -85 -85 -85 应付账款周转率 4.7 4.1 4.1 4.1 4.1 其他投资现金流 13 73 75 75 75 每股指标（元） 筹资活动现金流 2664 -320 -371 -302 -287 每股收益（最新摊薄） 2.04 2.48 3.09 3.93 4.91 短期借款 0