申洲国际(02313.HK)2025上半年收入增长15%，积极海外推动一体化产能建设

核心观点

申洲国际2025上半年收入增长15.3%，归母净利润增长8.4%，维持高派息。收入增长强劲，但利润增速低于收入，主要受毛利率下降及税费增加影响。公司财务状况稳健，派息率提升。

关键数据

• 营业收入：149.7亿元，同比增长15.3%
• 归母净利润：31.8亿元，同比增长8.4%
• 毛利率：27.1%，同比下降1.9个百分点
• 所得税开支：4.55亿元，同比增长43%
• 存款类金融资产净额：约133.7亿元
• 中期股息：每股1.38港元，同比增长10.4%，派息率约59.6%
• 资本开支：15.3亿元，同比增长140%
• 员工人数：110,930人

营运情况

• 存货周转天数：115天
• 应收账款周转天数：78天
• 应付账款周转天数：25天
• 资产负债率：39.8%
• 经营性现金流：26.9亿元，同比增长16.6%

分品类收入

• 休闲服：同比增长37.4%，占比25.3%
• 运动类：同比增长9.9%，占比67.7%
• 内衣类：同比增长4.1%，占比6.3%

分客户收入

• 四大核心客户均实现正增长：
  • 客户甲：增长27.4%
  • 客户乙：增长6.0%
  • 客户丙：增长28.2%
  • 客户丁：增长14.7%

分地区收入

• 国际市场：需求旺盛
  • 美国：增长35.8%
  • 欧洲：增长19.9%
  • 日本：增长18.1%
• 国内市场：同比下降2.1%，主要因运动品牌在中国大陆市场的订单需求下降

产能及人员

• 柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产，目前已招工4000人
• 越南第二面料工厂预计年底前逐步投产，规划产能200吨/天
• 国内基地产能继续升级改造

竞争优势

• 申洲收入增长表现好于主要客户，份额进一步提升
• 对比同行，申洲份额最大且仍在提升，展现竞争优势
• 积极推动海外一体化建设，以技术创新巩固领先优势

投资建议

看好核心供应商保持份额领先与中期盈利能力回升。预计2025-2027年净利润为65.8/74.6/84.0亿元，同比增长5.4%/13.4%/12.6%。维持目标价75-82港元，对应2025年16-17.5xPE，维持“优于大市”评级。