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申洲国际（02313.HK）2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显

2025-08-31 东吴证券 xx翔

业绩表现：申洲国际2025年中期业绩稳健增长，营收149.66亿元（同比增长15.3%），归母净利润31.77亿元（同比增长8.4%）。中期股息每股1.38港元，同比上升10.4%，派息比例约59.6%。
产品结构：休闲服成为增长最快品类（同比增长37.4%），主要受益于日本、欧洲市场需求上升；运动服增速稳健（同比增长9.9%），主要来自欧美市场需求驱动。内衣收入同比增长4.1%。
客户分布：四大客户Uniqlo、Adidas、Nike、Puma的收入分别同比增长27.4%、6.0%、28.2%、14.7%，阿迪达斯与优衣库订单增长强劲。
地区表现：美国市场增长强劲（同比增长35.8%），欧洲（同比增长19.9%）、日本（同比增长18.1%）收入稳步增长，中国大陆收入同比下降2.1%。
财务指标：毛利率27.1%（同比下降1.9个百分点），主要受人工成本上升影响；销售费用率0.73%，管理费用率7.23%，同比分别微增和微降；财务费用同比减少约1550万元；归母净利率21.2%（同比下降1.4个百分点）。
投资亮点：越南第二面料工厂建设进展顺利，预计2025年底投产，强化垂直一体化布局；柬埔寨新成衣工厂已于2025年3月投产并持续扩产。
盈利预测：考虑美国对东南亚国家增加关税影响，将公司2025-2027年归母净利润预测值小幅下调至65.8/73.0/80.9亿元，对应PE分别为13/12/10倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单波动、关税政策变化、原材料价格波动影响毛利率。