申洲国际（02313.HK）2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显

2025年中期业绩公告点评：订单坚挺，海外一体化产能优势凸显 2025年08月31日 证券分析师汤军执业证书：S0600517050001021-60199793tangj@dwzq.com.cn证券分析师赵艺原 执业证书：S0600522090003zhaoyy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼公司发布25H1业绩：25H1营收149.66亿元/yoy+15.3%，归母净利润31.77亿元/yoy+8.4%，在主要客户订单带动下业绩稳健增长。中期股息每股1.38港元，同比上升10.4%，派息比例约59.6%。 ◼休闲服高增驱动增长，美国市场增长强劲。1)分产品：25H1运动/休闲/内衣收入分别同比+9.9%/+37.4%/+4.1%，收入占比分别为67.7%/25.3%/6.3%。休闲服为增长最快品类，主要受益于日本、欧洲等市场的需求上升；运动服增速稳健，主要来自欧美市场需求驱动。2)分客户：25H1来自四大客户Uniqlo/Adidas/Nike/Puma的收入分别为43.3/34.4/29.9/15.3亿元，分别同比+27.4%/+6.0%/+28.2%/+14.7%。阿迪达斯与优衣库订单增长强劲，耐克订单增速相对平稳。3)分地区：25H1美国/欧洲/日本/中国大陆收入分别同比+35.8%/+19.9%/+18.1%/-2.1%，收入占比分别为17.1%/20.2%/16.7%/24.4%。 市场数据 收盘价(港元)61.45一年最低/最高价42.60/74.65市净率(倍)2.28港股流通市值(百万港元)84,207.24 基础数据 ◼人工成本上升致毛利率承压，费用管控良好。1)毛利率：25H1毛利率为27.1%，同比下降1.9pct。毛利率下滑主因24年下半年公司为一线员工涨薪导致人工成本上升。2)费用率：25H1销售/管理费用率分别为0.73%/7.23%，同比分别+0.07/-0.04pct；财务费用同比减少约1550万元，主因平均融资成本降低及利率下降。3)其他损益项目：期内政府补助同比增加约1.79亿元至2.74亿元，所得税费用因越南税收政策调整影响同比增加约1.37亿元至4.55亿元，公司预计下半年越南税率有望恢复平稳。4)归母净利率：25H1归母净利率为21.2%，同比下降1.4pct。 每股净资产(元)24.59资产负债率(%)34.21总股本(百万股)1,503.22流通股本(百万股)1,503.22 相关研究 《申洲国际(02313.HK:)：2024年业绩点评：业绩超预期恢复，预计25年稳健增长》2025-03-30 ◼盈利预测与投资评级：公司越南第二面料工厂建设进展顺利，预计于2025年底前逐步投产，规划产能200吨/天，将为东南亚成衣工厂提供面料，强化垂直一体化布局。同时，柬埔寨新成衣工厂已于25年3月投产，持续招工扩产。考虑美国对东南亚国家增加关税影响，我们将公司25-27年归 母 净 利 润 预 测 值 从66.2/73.8/81.6亿 元 小 幅 下 调 至65.8/73.0/80.9亿元，对应PE分别为13/12/10X，维持“买入”评级。 《申洲国际(02313.HK:)：24H1业绩点评：订单结构性修复，毛利率改善超预期》2024-08-31 ◼风险提示：订单波动，关税政策变化，原材料价格波动影响毛利率。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn